热点追踪---节后货币政策影响因素与金融市场资金面考量

热点追踪---节后货币政策影响因素与金融市场资金面考量

    节日期间，海外市场表现为发达国家宽松货币退出背景下，新兴市场流动性和金融市场均开始受到冲击，而这个冲击才刚刚开始，中国作为新兴市场中情况较好的国家，冲击不可避免，只是因为产业结构相对完善，受到冲击的力度会小一些而已。海外金融市场出现大幅波动，持悲观态度的机构认为这次危机类似 08 年的美国次贷危机和 2010 年的欧债危机，发达国家宽松货币政策退出的延续性很强，新兴市场受到的冲击时间也可能更久。我们则认为严重程度相对前者较轻，应与上世纪的东南亚经济危机和南美经济危机类似，但延续时间较后者更长，而对于中国，则的确已经形成威胁，从中期看，如果中国无法维持:  中国经济相对平稳----人民币维持相对强势-----避免内部风险点的集中释放 这三个基本要素，那么资金流出将无法避免。尽管中国相对其他新兴市场资金流出的压力要小一些，但外汇占款的下降是必然的趋势。而且在发达国家宽松货币退出，新兴市场被动货币紧缩的背景下，中国的问题在于尽管副作用明显，但还要被迫维持人民币的强势的情况下，则需要把利率维持在一定的高位，甚至伴随着其他国家的利率水平的上升而上升，这将形成未来货币政策两害取其轻的格局更为复杂的局面，中国央行似乎没有货币政策放松空间。

    而在当前国内市场，从短期看似乎普遍对节后流动性预期乐观，但我们认为导致流动性宽裕的因素都较为脆弱，因此必须提高警惕，节后流动性节奏上可能呈现先松后紧。先松是因为节前金融机构备付较为充分，却节后现金回流会导致短期内资金的宽松，后紧是因为从下周开始，陆续有节前公开市场投资的资金到期，规模在 4500 亿。而更长一点，则需要考虑央行开始节后流动性回收对资金面的冲击。

    首先是季节性规律。实际上由于前一年末的财政存款的大幅释放，每年的年初都是资金最宽裕的时候。但我们也需要注意历史规律，伴随着每年信贷的扩张超储转变为法定准备金，超储率也从年初最高的水平逐步下降到 6 月份的最低水平。

    其次是央行节前的流动性释放行为缓和了市场的担心，机构乐观的估计节后央行会继续宽松。但我们认为央行在节前的流动性释放符合每年春节前央行惯有的操作行为，央行回收流动性的概率更大一些。

    最后就是与上述外围因素相关的外汇占款的乐观预期。从去年 9 月份开始，中国外汇占款开始大幅增加，但今年年初以来，中国短期国债利率大幅下降，而海外市场在流动性收缩的影响下，利率有所提高，因此中国利差上的优势尽管还在，但是已经明显削弱；由于发达国家的宽松货币的逐步退出，近期新兴市场国家出现明显冲击。这也会导致中国面临资金流出的压力。

    综合以上，当前的短期流动性较强并不稳定，带来的部分利多因素，似仍应以短线而非趋势看待，尤其对于股指，国债及部分金融属性较强品种。