02.24-02.28当周宏观经济点评

02.24-02.28当周宏观经济点评

一、 国际经济财经分析 

     本周，主要发达国家的经济数据好坏参半，政策面则相对麦顿，美国宽松预期再度抬头，而欧元区则略微收敛。

     欧盟统计局公布的数据显示∶欧元区2月消费者物价指数年率初值持稳于0.8%，核心消费者物价指数年率升至1.0%，显著高于预期的0.8%。市场普遍认为该数据是欧央行下周会议决定是否采取行动的重要依据；部分投资者在上周四欧元区新一轮PMI不及预期、本周一欧元区1月CPI终值报告总体较弱后，再次押注欧央行进一步放宽政策，但周五的数据令他们又一次受挫。数据公布后欧元全盘大涨，不过值得注意的是，欧央行宽松预期并不会因此而消失。

    而周四，耶伦现身国会参议院银行业委员会的听证会，她在讲话中维护了政策的连续性，称美联储可能继续逐步缩减资产购买规模。不过，她也表示，如果经济前景发生重大改变，美联储可能重新考虑缩减购债的计划，并且宽松货币政策在今后相当长的一段时间是适宜的。

近期还有一个变量，即乌克兰和俄罗斯似乎已经走到冲突边缘，是否擦抢走火必须密切关注。

二、 中国宏观事件与分析 

     近期国内形势较为复杂，我们从几个方面分析----

    首先是汇率问题，近期人民币汇率快速贬值，对于本次事件，我们倾向于是央行主动行为和国内环境再度恶化的双向结合-----

     一方面，短期流动性的充裕以及发达国家债券收益率的上升造成了内外息差的快速收窄，套利空间的减少会减缓资本的流入甚至造成流出的效应。尽管央行已经开始收缩流动性，但其自身引导人民币贬值预期，可能会在收缩流动性的同时压低人民币升值预期，同时造成跨境套利空间的减弱，那么长时间存在的资本套利性流入行为会受到抑制甚至出现逆转。

     另一方面，中国经济可预见性的放缓以及金融风险的叠加升级愈发明显，地产等投资品种的风险暴露会造成对中国风险偏好的长时间降低。 

    总的来看，在内部改革还未有明显结果的时候，我们认为，人民币的贬值的事件值得我们的关注。尽管在外汇储备和汇率适度管制下，中国爆发汇率风险的概率较低，但是是否会引发短期或者局部的风险仍存在不确定性，而由此是否会加剧国内的信贷以及地产问题值得关注

   其次是资金投放，节后的整个2月，央行开始出手收紧流动性，宏观资金面上的宽松环境将逐步结束， 而人民币的贬值将进一步减少境外热钱的流入，整体宏观流动性将逐步趋紧。进一步的看，由于今年政府仍将会控制金融风险，未来的信托兑付会出现高峰，在这双重压力下，预计央行仍会实施相对较为偏紧的货币政策，宏观流动性不会有太大的放松，特别在上半年，这对于投机市场较为不利。 

   再则就是中国宏观经济的拦路虎问题之一的房地产问题，本周前后市场爆出多家银行集体暂停房地产开发贷的消息，目前兴业银行暂缓办理部分房地产新增授信业务、停办房地产夹层融资业务外；中行、农行、工行、交行、中信、民生、招行七家银行表示均未调整房地产贷款政策，但来自业务部门的反馈则显示了对该类贷款谨慎与逐步收紧的迹象。而同时由于杭州爆出一楼盘“楼王” 降价跳水，成为马年内地楼市“第一降”的消息在时间上重叠，市场对于楼市“崩盘论”甚嚣尘上。 

    对于此项事件我们认为“崩盘”时点还不好确认，但地产的巅峰期应该说已经过去。理论上那个随着央行开始出手调整人民币汇率，而房价一直高位上行，这使得海外的套利资金以及国内的投机资金对于地产的倾向性大幅度的降低。那么，如果只是依靠刚需的话， 房价的继续高涨缺乏基础。 而随着银行信贷以及信托信贷开始逐步回避地产行业，地产的投资收益将会出现明显的降低；而在中央指导的降低“卖地”依赖以及公共事业的跟进建设下，除非政策再出昏招，一线城市的房屋是否会在长时间具备吸引力仍值得怀疑。 

     那么，在可预见性的地产行业低落将会对短期市场造成避险情绪，而对于经济也将会造成一定的负面冲击。唯一的不确定性在于，由于目前地产所涉及到的经济范畴比较大，政府是否会容忍地产的“无序崩溃”值得考虑，是否再在房价问题上失去信用仍需要拭目以待。

    总的来说，针对3月，无论是经济、流动性还是政策，我们都认为短期的宏观背景相对不利，市场“差”的时点已经来临，随着金融地产风险的可能性升级，市场很难具备较强的上行动力