08.18-08.22当周宏观经济点评

08.18-08.22当周宏观经济点评

    国际，本周耶伦在其全球央行会议上的首演依旧打太极，其观点较市场普遍所预期的更加均衡，德拉吉则依然温和，不过这次讲话强调了财政政策的重要性。

耶伦讲话要点：

1、就业市场改善快于预期，可能导致提前加息，但同时表示若到达目标的进程变慢，会推迟加息。

2、重点强调了测试劳动力市场的难度。耶伦称，对于距离充分就业还有多远难以评估；随着经济形势进一步接近常态，测试就业市场闲置资源的工作变得越来越难。周期性以及重要结构因素都在影响就业市场；较快的退休率可能反映了疲弱的劳动力市场，而大量兼职工作者可能使得失业率低估了劳动力市场的缺口。她称“评估就业市场闲置状况从来都不是一件易事，而这在最近变得更加困难”

3、表述了过久维持低利率的担忧。她称：“维持高度宽松的政策直至通胀压力显现，可能会不适当地推迟去宽松的时间，从而可能在之后造成仓促加息”。

    过去耶伦一直强调过早收紧政策的风险，而在这次却表达了对过久加息的一些担忧。不过在这里耶伦依然表现了其均衡立场，她认为触及通胀目标上即升息可能是不合适的，随着工资的上调，更多劳动力进入市场，可能会令工资增长陷入停滞，因此她表示在通胀达到目标后就收紧政策，可能会阻碍劳动力市场完全复苏。

    由于市场之前预期耶伦可能会表现地比较温和，因此相对均衡的讲话之后美元出现上涨。

   欧洲德拉吉讲话对市场影响有限。他坚持了一贯的温和立场，称准备进一步调整货币政策，以支撑脆弱的欧元区经济。不过他强调了财政政策的重要性，称财政政策在帮助经济复苏可能发挥更重要的作用。他建议财政政策可以在4方面配合货币政策，包括更有效运用欧盟现时规则的弹性、较低的税率、强化成员国的财政合作以及欧盟整体确保推行大型公共开支计划等。这一表态减弱了市场对欧央行进一步宽松的预期，欧元短暂反弹。

   下周，一周风险事件整体不算密集，不过部分经济数据仍受到关注，下周四将公布美国第二季度GDP数据修正值。初值数据显示美国第二季度GDP年率强劲增长4.0%，好于预期的增长3%，终值是否修正则值得关注。

    则周五将公布欧元区8月通胀以及失业率数据。欧元区7月CPI年率跌至0.4%，其中希腊、葡萄牙、斯洛伐尼亚以及西班牙通胀下滑。欧央行6月降息至纪录低位以及实施负存款利率措施，以应对通缩风险，在欧央行进一步行动前，预期欧央行先观望目前货币政策是否正在发挥作用。欧元区6月失业率回落至11.5%，不过仍接近纪录高位水平。最近调查显示，欧元区近几个月的就业增长在8月可能停滞。

   国内，数据上，汇丰8月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值不及预期，只有50.3，结束了此前连续四个月的升势，创 2014 年 6 月以来新低。从分项指数来看，8 月产出指数初值跌至 51.3，亦创三个月新低。国内和国外新订单增速均较上月放缓，其中新订单指数为 51.3，较 7 月终值大幅下降 2 个百分点；新出口订单也由 7 月的 52.6 下降至 51.4。

   8月汇丰 PMI 数据表明中国经济复苏仍在持续，但动能再度放缓，因此工业需求和投资活动增长很可能维持在相对较低的轨道上。事实上，此前统计局发布的 7 月份数据也反映了经济发展动能的放缓。7 月份工业增加值、社会消费品零售总额以及固定资产投资均出现下跌。其中固定资产投资增速更是创下了新低，经济下行压力较大。

    流动性方面，本周二、周四央行分别开展 300 亿元、100 亿元 14 天期正回购，据统计，本周公开市场到期资金共计 510 亿元，其中包括周二的 300 亿元正回购、10 亿元央票及周四的 200 亿元正回购。据此计算，全周实现净投放 110 亿元，为连续第二周小幅净投放。

   目前来看，市场观点对于短期资金面的预期较为一致，认为月末资金面难言宽松，短期内或将延续“紧平衡”格局。理由包括：首先，一般情况下，资金面在临近月末都会自然收紧，而 8 月下旬又面临季节性财税缴款，虽然 8 月份财政存款新增额通常明显低于 7 月份水平（过去五年 8 月份平均上缴财政存款约为 1000 亿元左 右），但对资金面仍为负面作用；其次，从央行公开市场操作情况看，货币政策仍没有放松迹象，致使市场对于未来资金面预期有所收紧，大行融出意愿不足；第三，下周四开始将启动新一轮 IPO 申购，据估算，本轮申购冻结资金高点将出现在9月1日，总额约达到 1.1 万亿。在当前资金面相对紧张的情况下，“打新”扰动可能进一步加剧市场担忧情绪并在货币市场提前做出反应。尽管资金面短期难松，但从公开市场连续净投放以及近日持续引导货币市场利率下行来看，央行对货币市场流动性稳定的呵护意图仍十分明显。

   当前市场面临的基本面在政策依然偏多，国资改革、市场资金面稳定及高层保增长政策等继续对市场提供支撑，不过疲软的7月经济数据将对短期市场形成压制，如无后续政策跟进，短线或将延续整理走势，周后期或面临调整可能。