12.22-12.26当周宏观经济点评

12.22-12.26当周宏观经济点评

宏观市场环境分析

一系列数据显示，当前国内需求明显放缓，经济仍面临较大下行压力，宽松政策仍需进一步放松。 面对经济日益加重的下行压力，发改委稳投资动作更加明显，一系列基础设施项目被集中批复。据统计，自今年 10 月份以来，国家发改委密集批复了 43 个基建项目，包括 30 个铁路、7 个机场和 1 个深水港项目和 5 个公路项目，总投资已高达 1.3 万亿。四季度以来，这种基建领域投资总额和审批的频率可谓是史无前例，这无疑反映出中央政府对经济下行压力的担忧，而基建项目已经成为管理层刺激经济的重要筹码。此前召开的中央经济工作会议已将“一带一路”列为明年重点战略，在这样大的战略背景下，铁路基建项目无疑是仍是2015 年的重头戏，庞大的中央及地方政府投资将成为稳增长的关键.

    流动性方面， 本周市场无到期资金，周二、周四公开市场又无动作。因此，公开市场本周无资金净投放，至此央行空窗操作整整一个月，足见其在操作方面仍保持谨慎的态度。一般而言，年底资金紧张时央行通常通过逆回购向市场提供流动性，以缓解市场资金紧张。从央行连续空窗操作及此前一些系列行为，央行对未来货币政策的态度仍较为保守。 

    而由于上周四财政部、央行招标 600 亿元国库现金定存，全市场仍可得到 600 亿元流动性注入，暂时缓解了新股 IPO 对市场的影响。而央行公开市场下周（12 月 29 日-1 2 日）将无正回购、逆回购及央票到期，央行的公开市场操作节奏仍是市场关注的焦点。 因历年年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大，央行在官方微博证实 19日确认已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。此外还对部分到期的中期借贷便利（MLF）进行续做，降准预期进一步降低。虽然稳增长，需要货币宽松，但是转型，又不能让货币政策过于宽松。如果此时降准，资金可能再次流向上涨的股市，以及被走强的美元所吸引，如此降准的作用并无意义。未来动用 MLF 等定向宽松货币政策工具替代降准的可能性加大。 

   尽管央行未开展公开市场操作，但由于市场打新结束，打新资金迎来解冻，上海银行间同业拆解中心短期险的隔夜、7 天、14 天利率却从过去连续上涨中止涨回落，对国债价格形成支撑。随着年末将至，机构的跨年资金备付也逐步准备到位，加之上周在新股 IPO 导致资金紧张时，央行提供的定向投放已很好的解决了短期流动性紧张的问题，年底前公开市场操作料仍将按兵不动。 

    综合，随着年底临近，银行间市场流动性局面有所好转，股市资金分流放缓，在央行推出降准等全面宽松政策可能性降低的背景下，年前市场可能暂时维持紧张局面，但因总需求弱拖累 CPI 通胀率下行，PPI 通缩压力大，未来货币宽松预期仍存，各品种将在运行中产生分化，与国际接轨的品种保持相对稳定，而国内自家品种或面临短期资金轮动带来的短周期暴涨暴跌。

证券及指数市场分析

    本周市场宽幅震荡，指数周五的大幅拉升逼近前高。具体来看，本周板块多数收跌，而权重板块依然是指数走高的主力：涨幅方面，权重类的银行涨5.58%居首； 非银行金融涨近5%；地产、采掘小幅上涨。跌幅方面，计算机行业跌幅最大，全周跌5.16%居首；权重类的钢铁过4%；有色过2%。 

    资金面上，近一周市场大幅流出了1087 亿。具体到各板块上，本周板块呈现全部流出状态。流出方面，建筑装潢全周流出110 亿居首；权重类的有色过58 亿；非银行金融过36 亿；采掘近30 亿；地产过29 亿；钢铁过28 亿；银行过22 亿。 

    限售股解禁上，下周的解禁数量大幅提升，总体的水平处于高位；本周IPO 的资金释放使得资金面趋于稳定。 

    基本面角度上看，市场在周一到周三进行了一定调整，我们认为这是对之前大幅上涨的技术性修复以及对于脱离基本面的适度回归。而在IPO 资金释放以及对于货币政策再放松的预期影响下，指数再度在券商等权重板块的带动下开始拉高。因此，基本面和资金面的分歧依然是目前市场走势的关键。 

     目前来看，市场在回归理性以及适度调整之后，监管局再度释放一定暖意，其意欲推动A 股的国际化步伐，引入更多的资金来激活市场，政策方面的呵护依然明显。而市场对于货币政策的放松依然存在较大的想象空间，央行本周继续暂停正回购，市场的利率水平也逐步回到低位状态，年末的资金面紧张局势已经过去，市场对于未来的正面预期依然会较为强烈，不过经济基本面方面仍有制约，市场对此的负反馈虽暂时不会成为主流，但在这样的大背景下，资金的狂热依然战胜了市场的理性，情绪化的暴涨暴跌仍将频繁。