05.23-05.27当周宏观经济/股指期现点评

05.23-05.27当周宏观经济/股指期现点评

    国际，目前，市场关注的焦点在美联储加息和英国退欧。短期看来，支持和反对退欧的比例相当接近。欧央行正在实行天量宽松政策以提振经济，欧元区经济上升势头也有所回升。欧元区 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以来最好水平。5 月消费者信心指数初值降幅继续收窄至－7，前值－9.3。不过欧元区 4 月 CPI 同比终值为-0.2%,欧央行在实现2%的通胀目标的道路上还有很长的路要走。对于欧元区而言，当前经济发展的最大风险则来自于英国退出欧盟。比此前的希腊退欧危机，英国做为全球最发达国家之一，欧盟组织的第二大经济体，若退出欧盟，其造成的影响会更大，会带来经济和政治的双重打击。也势必也会引发全球对欧盟整体影响力的质疑，甚至可能导致其他国家效仿英国提出退欧的要求。

   同时，若英国退欧，将直接影响欧元区在欧洲经济中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成员国可能效仿英国的做法，因此，欧元必承压。与此同时，美元的避险交易量或将飙升，推动美元上升，进而冲击新兴市场货币及大宗商品市场。今年中国等新兴市场开局不利后，近几月恢复些许平静，但很容易受到美元走强前景打击。美元升值将加剧新兴市场的资金流出。

   另外，当前美联储在 6 月份加息的预期增加，美联储在北京时间 19 日凌晨公布的会议纪要认为,如果美国二季度经济增长加快,6 月再度加息可能是合适的。与此同时,纽约联储宣布出售国债的行动也令投资者浮想联翩。至此,市场对美联储 6 月加息的概率预期也从此前的 19%上升至 34%。

     在当前国内经济复苏依旧乏力的情况下，英国退欧风险和美元加息步伐提前下，人民币资产投资收益率将进一步下滑，由此带来更大的资本外流压力。若美元加息步伐加快，会有更多中国资本投向海外追逐美元项目，令中国实体经济进一步失血，导致人民币资产项目投资回报率以更快速度下跌。若资本加速外流，或进一步拖累本就乏力的经济复苏进程。受美国国内经济数据并不牢固、英国脱欧等不确定因素的影响，市场对美联储 6 月加息的预期也相对谨慎，

   国内，5月所公布的4 月的经济数据表现如下：

1)、4 月份 CPI 同比增速为 2.3%，较上月持平；4 月份 PPI 同比跌幅明显收窄，从上月的-4.3%上升至-3.4%。点评：目前 PPI 及 GDP 平减指数均有所回升，通缩压力继续减轻，但考虑到大宗商品价格近期大幅回落，后续通胀回落或对制造业盈利构成影响。

2）、4 月份工业增加值同比增速从 3 月的 6.8%回落至 6%；名义固定资产投资 4月同比增速从 3 月的 11.1%下滑至 10.1%；房地产开发投资增速从 3 月的 9.8%进一步上升至10.3%；4月社会消费品零售总额名义同比增速从 3月的10.5%下降至10.1%。基础数据基本反馈了经济偏弱的态势，略有走暖的宏观态势再遇挑战，特别是民间投资减弱以及地产投资增强，不利于后续固投的回升。2016 年，民间固定资产投资增速开始弱于全国的增速，且差距仍在不断扩大。我们认为，民间投资者的信心是增加投资周期持续性的关键所在。除了企业盈利回暖以外，稳定的宏观政策和汇率环境对提振民间投资信心也至关重要。

3）、4 月 M2 同比增长 12.8%，4 月新增人民币贷款 5,556 亿元，较上月 1.37万亿元明显回落，4 月社会融资规模增量为 7,510 亿元，低于上月的 2.34 万亿元。近期的信贷数据和 M2 大幅下降，随着经济周期性复苏继续、并向中下游蔓延，以及通胀温和上行，货币政策进一步宽松的必要性降低，今年可能无需再降息，降准空间也会收窄。

    综合来看，4 月的数据使得之前稍有起色的市场预期再度遭遇打击，由于政策调整等相关因素的影响，经济的确定性好转可能会晚于市场预期，5 月数据可能会进一步的确定这一判断，

   政策方面，近期，央行频频表态了货币政策立场：央行货币政策分析小组发文称，由于应对去年年中股市波动使当时 M2 基数大幅抬高，因此未来几个月 M2 同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2 增速将回归正常；中国人民银行副行长张涛指出，中国稳健货币政策取得了较好效果，保持了流动性合理充裕，促进了实际利率基本稳定，从量价两方面保持了货币政策的稳健和中性适度。

    由此不难发现，目前的宏观政策正在发生转变。更深入的看，从早先权威人士对于经济形势的看法，到人民日报再度强调目前稳增长的重要性，再到央行表态要让货币政策趋稳减弱刺激力度来看。我们认为，之前高层出现的政策分歧开始初露方向，对于上半年的刺激性政策（包括房地产政策）的调整开始逐步明晰，尽管短周期的稳增长并不会立刻退出政策手段，但适度的收缩稳增长力度或是政府下一步的工作重点。那么，伴随着的将会是国企改革和供给侧改革方面的进一步推进；政策的逐步明晰会给市场的预期一个更准确的方向，有利于市场新热点的形成。 当然，前提是上层经济政策决策思路不能再次发生改变。

   证券指数方面，市场进入五月，出现了尴尬的周线“六连跌”，全月沪指下跌 3.99%，深证下跌 3.23%，创业板下挫 3.22%，仅有食品及电子板块逆势翻红。主要板块跌幅方面：采掘跌幅 9.13%；钢铁跌幅 7.58%；商贸跌幅 6.81%；化工跌幅 5.95%；电气设备跌幅 5.64%；国防军工跌幅 5.12%；地产跌幅 5.07%；非银金融跌幅 4.79%；机械设备跌幅 4.57%；计算机跌幅 4.26%；汽车跌幅 3.64%；传媒跌幅 3.42%；医药生物跌幅3.30%；农林牧渔跌幅 2.60%；银行跌幅 2.27%；有色跌幅 1.52%；有色跌幅 1.52%。

  全市场角度，近一月市场流出了近 3497 亿元，流出量仍然较大。具体到各板块上，近一月板块资金全数流出。其中，化工板块流出 321 亿居首；机械设备流出 248亿；非银金融流出 239 亿；医药生物流出 234 亿；电气设备流出 229 亿；计算机流出 226 亿；地产流出 189 亿；汽车过 158 亿；传媒过 103 亿；电子板块流出 101 亿；采掘流出 91 亿；有色过 89 亿；国防军工过 61 亿；农林牧渔过 60 亿；银行流出 55亿；钢铁过 51 亿。

   近期连续 14 个交易日窄幅震荡，大盘上下两难，市场缘何如此犹豫，因为一方面经济弱势，货币政策偏向稳健目前市场已达成共识，另一方面，近期深港通宣布开通和 A 股市场加入 MSCI 新兴市场指数预期强烈在一定程度上提振市场信心， 但考虑到 A 股纳入 MSCI 指数一方面初始资金规模不大，另一方面按照 MSCI 指数配置进程，被动 ETF 基金需要等到 2017 年 5 月才能选择配置 A 股，加之深港通的额度限制问题，短期内深港通和 A 股加入 MSCI 亦不能马上解决市场急需的增量资金问题，难以对市场形成实质性的提振。利好利空均未成型。

   不过，如果不考虑美联储风险和上层再度博弈，即使我们认为证券指数难以出现牛市，甚至仍是整体偏空格局，但基本面上，高层的政策分歧有望在六月份趋于明朗化，在证监会短期监管完成之后，MSCI 或成为一个短期风口，中旬前后或迎来一个正面修复----非牛市，但有200-300点反弹空间。

   当然，近期交易必须关注内外政策变化，计划不如变化或是最近行情的写照。