05.30-06.03当周宏观经济/股指点评

05.30-06.03当周宏观经济/股指点评

    国际, 3日，美国公布 5 月非农就业人口仅增加 3.8 万，不仅远不及预期 16 万，而且创了近六年新低，前值增加 16 万修正为增加 12.3 万。数据公布后，美元指数重挫 1.71%，股市、期货市场也出现巨幅震荡，

    此前，美联储主席耶伦在哈佛大学演讲称，如果经济如预期般加速成长，继续创造就业，美联储应该在“未来几个月内”加息。此次，受到 Version 公司罢工影响，公布的非农数据大爆冷门，还是令市场对于加息重新审视，不仅如此，美国随后公布的5月 Markit 服务业 PMI 终值和5月 ISM 非制造业指数均不及预期，其中 5 月 ISM 非制造业指数为 52.9，创 2014 年 2 月以来新低。表现如此令市场不满意的经济数据,叠加英国公投事件的扰动,使得美联储 6 月加息几乎是不可能的事情。至于何时加息美联储将会关注接下来两个月的数据来判断是否支持加息。最新的CME 利率期货显示美联储 6 月加息概率仅有 6%，数据之前则为 20%；7 月加息几率为 42%，非农公布前为59%，而市场对 9 月份加息预期接近 50%。

    欧洲方面，欧央行正在实行天量宽松政策以提振经济，欧元区经济上升势头也有所回升。欧元区 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以来最好水平。5 月消费者信心指数初值降幅继续收窄至－7，前值－9.3。不过欧元区 4 月 CPI 同比终值为-0.2%,欧央行在实现2%的通胀目标的道路上还有很长的路要走。对于欧元区而言，当前经济发展的最大风险则来自于英国退出欧盟。比此前的希腊退欧危机，英国做为全球最发达国家之一，欧盟组织的第二大经济体，若退出欧盟，其造成的影响会更大，会带来经济和政治的双重打击。也势必也会引发全球对欧盟整体影响力的质疑，甚至可能导致其他国家效仿英国提出退欧的要求。若英国欧，将直接影响欧元区在欧洲经济中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成员国可能效仿英国的做法，因此，欧元必承压。与此同时，美元的避险交易量或将飙升，推动美元上升，进而冲击新兴市场货币及大宗商品市场。

    国内，财新与 Markit 联合公布的 PMI 报告显示，5 月财新制造业 PMI 为 49.2，创下三个月新低，且连续 15 个月低于 50.0 临界值。这与官方制造业 PMI 有所差异。在逾一年的财政和货币刺激措施实施后，年初市场对中国经济逐步修复的寄望高企，过去两个月的经济数据浇灭了这一乐观预期，中国 4 月固定资产投资、工业产出和零售销售等增幅均不及预期，中国经济未能维持一季度的复苏之势，目前逐步筑底。由于外需萎靡，内需企稳薄弱，制造业短期内下行压力明显。中国政府仍需充分运用积极财政政策和审慎的货币政策，以阻止经济增长进一步放缓。

    事实上，5 月初《人民日报》刊登的权威人士专访文章《开局首季问大势》明确中国经济 L 型运行，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长之后，“一行三会”不约而同地收紧了监管的尺度。一场收缩杠杆，引导资金“脱虚向实”的监管风暴，已经强势来袭。这一表态意味着央行后期货币政策将有所变化。

     总体来说，四、五月份数据使得一季度经济“耐力不足”、“昙花一现”、“疲态初现”等判断得以验证，目前经济仍受到房地产与基建投资的支撑，消费、民间固定资产投资、制造业投资表现低迷，代表经济增长内生动力依然较弱。当前中国经济的复苏基础并不牢固，经济仍在反复筑底中，经济的下行风险不减。

   流动性方面，本周央行在公开市场分别展开 650 亿元、1200 亿元、950 亿元、700 亿元、400 亿元逆回购操作，由于公开市场有 3700 亿元逆回购到期，对冲到期逆回购后，本周公开市场实现小幅净投放 200 亿，公开市场已连续三周净投放资金。可以看出，进入 6 月后，由于资金面逐渐转宽，故央行逆回购量也逐日缩减，这亦从侧面显示出央行认为月初资金面无需大量逆回购扶助。在这一背景下，本周公开市场资金净投放量较上周缩减逾七成。6 月上旬资金面料基本无恙，目前市场各方仍高度关注下半月的资金面走向。上海证券报告指出，尽管目前资金面已平稳跨月，但受端午小长假、美联储加息预期升温、MPA 考核等多因素叠加影响，全月市场资金面波动可能性上升。考虑到管理层对之前“走老路”的否定，短期内政策宽松依然难有大动作。在此背景下，公开市场操作等常规数量调控工具在月内仍会担当央行货币政策操作的主力，主要是“MLF+逆回 购”来应对未来资金面的波动。

    我们预计，在 4 月低迷的基础上，5 月新增信贷可能小幅反弹，但受私企部门融资疲弱以及地方债置换的影响，5 月信贷新增仍乏力，预计规模在 8000 亿元-9000 亿元左右。预计在 5 月的金融统计数据中，居民和企业信贷结构仍存在反差，呈现“实体冷、个贷热”的局面。随着央行优化信贷结构和信贷政策的落实，接下来定向政策工具将被更加频繁地使用。

    综上，从各方面来看，管理层或在收紧货币政策，未来降准的可能性机会为零，流动性料维持紧平衡的态势，阶段性紧张的态势或将成为常态。

    证券指数市场方面，本周两市结束了连续三周的缩量窄幅震荡向上放量突破，上证综指脱离 2800 点平台一举冲至近 2950 点，全周上涨 4.17%；创业板指也再次站上 2200 点，全周上涨 6.53%。中小盘指数相较大盘权重指数表现略好，中证 500、中证 1000 分别上涨5.11%、6.05%，上证 50、沪深 300 分别上涨 3.75%、4.14%。

    板块涨幅方面，电子板块涨幅 8.9%；食品饮料涨幅 7.90%；计算机涨幅 7.39%；商贸涨幅 6.38%；电气设备涨幅 5.86%；国防军工涨幅 5.68%；非银金融涨幅 5.54%；化工涨幅 5.45%；机械设备涨幅 5.09%；传媒涨幅 4.88%；有色涨幅 4.75%；医药生物涨幅 4.58%；农林牧渔涨幅 4.54%；钢铁涨幅 3.71%；抵偿涨幅 3.38%；银行涨幅2.48%；采掘涨幅 2.42%。

    本周两市成交较上周大幅放大，全周日均成交额 5648.48 亿元，较上周上升46.18%；日均算术平均换手率为 3.71%，较上周上升 0.90 个百分点。本周各股指资金结束了连续数周净流出而大幅净流入。具体来看，全部 A 股净流入 549.19 亿元，其中上证 A 股净流入 197.24 亿元，深证 A 股净流入 351.95 亿元，中小板指净流入124.05 亿元，创业板指净流入 140.54 亿元。行业板块资金方面，仅有建筑材料少量流出，主要板块流入方面：计算机板块流入 77.8 亿；传媒板块流入 75 亿；非银金融板块过 59 亿；食品饮料板块流入 35亿；电气设备过 34 亿；化工流入 28.6 亿；电子过 26 亿；银行流入 23 亿；医药生物过 18 亿；商贸过 12.8 亿；有色流入 12 亿；国防军工流入 9.7 亿；地产流入 8.7亿；钢铁过 8 亿；采掘流入 5 亿；机械设备流入 4 亿。

   融资融券方面，截至 6 月 2日沪深两融余额从5月 30日的低点8209 亿反弹至 8375.84 亿，较上周末上升 1.85%；其中沪市俩融余额 4776.35 亿，深市俩融余额 3599.49 亿。

   本周的关注度是MSCI 将于 2016 年 6 月 15 日公布是否将 A 股纳入新兴市场指数，市场对于 A 股加入 MSCI 指数的潜在红利的讨论也较为热烈。我们认为可以从两个维度分析：

   1）从指数本身看，纳入 MSCI 意味着 A 股将进一步融入全球市场，获得更多海外机构投资者的关注，同时也将获得约 200 亿美元的新增资金配臵。目前跟踪 MSCI 指数的资产管理规模达到 10 万亿美元，超过 750 只 ETF 基金以 MSCI 系列指数作为参照基准。若 A 股按 5%的比例纳入，则在亚洲、新兴市场、全球等 3 个指数中所占的权重分别为 1.3%、1.1%和 0.1%。按照跟踪这三类指数的资产管理规模（约 4.5 万亿美元）估算，预计潜在的资金配臵规模约为 219 亿美元。

    2）从韩国和台湾的经验看，纳入MSCI 事件不会改变市场原有趋势，但会提升海外投资者占比和影响投资者交易行为。韩国和台湾分别从 1992 年和 1996 年开始被纳入 MSCI 指数，从历次纳入时点后的市场表现看，纳入 MSCI 并没有改变市场原有趋势。但在韩国和台湾完全纳入 MSCI 后，二者股票市场的海外投资者占比均显著提升，从 1%左右分别上升至 25%和 16%。此外，随着投资者结构的丰富，国内个人投资者的换手率呈下行趋势，与海外投资者的差距明显缩小。

    市场在本周暂时由多头掌握，但整体做多动量还不明显还不强，个股和板块有望由全线上涨行情转化为后面个股的结构性行情，热点板块持续性不强，转化快，量能仍处于存量资金博弈，而反弹的高度和持续性还要取决于是否能找到一条持续的投资主线以及是否有足够的增量资金来支撑这条主线。

    总体操作上若大盘持续缩量仍是要调整，缩量则无大机会，只有持续放量才能向上突破才有机会(上证成交金额持续在 3000 亿以上)。