06.27-07.01当周宏观经济点评（国内上半年度点评）

06.27-07.01当周宏观经济点评（国内上半年度点评）

    国际,  6 月市场最瞩目的事件在英国退欧公投。出乎市场预料，英国公投结果出现戏剧性转折，公投前市场普遍预期留欧的可能性大，但最终意外“脱欧”。这是之前的民调始料未及的，也是全球市场不曾预料的。最后的投票结果显示，“脱欧”获得 1741 万多张选票，得票率达 51.9%，领先“留欧”阵营 126 万多票。这是各界此前始料未及的，对欧盟一体化打击不小。

    更糟糕的是，随着英国脱欧已成定局，一些苏格兰和北爱尔兰政治家猛烈抨击这一结果，表示这并没有代表他们选民的意见。这可能预示着新一轮苏格兰“脱英”公投可能在即，对于市场前景是进一步的利空。根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，“脱欧”可能会导致英国经济规模到 2019年缩减 5%以上。IMF 在报告中称：在短期内，经历一个复杂而未经考验的退出过程带来的不确定性可能会给（英国的）投资、消费和就业造成破坏。

    目前来看，英国脱欧利空英镑、欧元，利多美元，美元的升值将加剧人民贬值的压力，进而加剧国内资本外流的压力，拖累国内经济复苏的进程。  

    国内,宏观数据数据方面，财新中国通用制造业采购经理人指数（PMI）6 月数值（经季节性调整）录得 48.6，较 5 月下降 0.6 个百分点，显示制造业运行进一步放缓，放缓幅度为 4 个月来最显著，但尚算温和。这一趋势与官方制造业 PMI 一致。国家统计局数据显示，6 月中国制造业 PMI 为 50，比 5 月回落 0.1 个百分点。

    回顾整个6月公布的数据，中国 5 月经济数据几乎全面回撤，3 月的高速增长以及 4 月的平稳过渡，并未在 5月得到较好延续。具体看，5 月规模以上工业增加值同比增长 6%，与市场预期及 4 月持平；1-5 月城镇固定资产投资同比增 9.6%，创 2000 年 5 月以来新低，不及预期的 10.5%，也低于前值的 10.5%。1-5 月，民间固定资产投资继续滑落，同比增 3.9%，创历史新低；1-5 月，全国房地产开发投资同比名义增长 7.0%，较 1-4 月 7.2%的增速回落；商品房销售面积 47954 万平方米，同比增长 33.2%，回落 3.3 个百分点；1-5 月社会消费品零售同比增 10.2%，其中 5 月增长 10%，低于预期，较 4 月回落 0.1 个百分点。

    在逾一年的财政和货币刺激措施实施后，年初市场对中国经济逐步修复的寄望高企，过去两个月的经济数据浇灭了这一乐观预期，中国 4 月固定资产投资、工业产出和零售销售等增幅均不及预期，中国经济未能维持一季度的复苏之势，目前逐步筑底。由于外需萎靡，内需企稳薄弱，制造业短期内下行压力明显。中国政府仍需充分运用积极财政政策和审慎的货币政策，以阻止经济增长进一步放缓。

    事实上，5 月初《人民日报》刊登的权威人士专访文章《开局首季问大势》明确中国经济 L 型运行，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长之后，“一行三会”不约而同地收紧了监管的尺度。一场收缩杠杆，引导资金“脱虚向实”的监管风暴，已经强势来袭。这一表态意味着央行后期货币政策将有所变化。

   总体来说，四、五月份数据使得一季度经济“耐力不足”、“昙花一现”、“疲态初现”等判断得以验证，目前经济仍受到房地产与基建投资的支撑，消费、民间固定资产投资、制造业投资表现低迷，代表经济增长内生动力依然较弱。当前中国经济的复苏基础并不牢固，经济仍在反复筑底中，经济的下行风险不减。

   流动性方面， 2016 年 5 月金融统计数据报告：5 月末，广义货币(M2)余额 146.17 万亿元，同比增长 11.8%，增速比上月末低 1.0 个百分点，比去年同期高 1.0 个百分点；狭义货币(M1)余额 42.43 万亿元，同比增长 23.7%，增速分别比上月末和去年同期高 0.8 个和 19.0个百分点；流通中货币(M0)余额 6.28 万亿元，同比增长 6.3%。当月净回笼现金 1622亿元；5 月新增人民币贷款 9855 亿元，预期 7500 亿元，前值 5556 亿元；5 月社会融资规模 6599 亿，预期 10000 亿，前值 7510 亿。

   此外，央行 6 月 15 日更新的“货币当局资产负债表”显示，5 月央行口径外汇占款单月下降 537.02 亿元，至 23.728 万亿元人民币，这是央行口径外汇占款自去年 10 月后，连续七个月出现环比下降。人民币贬值，资本外流压力还在持续。虽然 5 月信贷依然高增，居民房贷成为信贷增长的主要原因，但是企业融资需求疲弱，意味着 5 月投资增速的大幅下滑并非偶然现象，而社融的大幅下降也意味着未来经济下行风险增加。实际上，自 4 月以来货币政策立场已经转向稳健,二季度货币政策的支持力度也较一季度下降。预计下半年随着通胀预期的回落,货币政策仍有空间,但可能更多的会倾向于定向或结构性的调整。

    6 月是传统资金紧张时点，后半月的流动性风险一直是市场关注的焦点。6 月最后两周，央行明显加大了逆回购动作，也平稳度过了年中紧张节点。央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即 MLF+逆回购来应对未来资金面的波动。

    综上，从各方面来看，管理层或在收紧货币政策，未来降息的可能性机会极低，流动性料维持紧平衡的态势，阶段性紧张的态势或将成为常态。

   经济结构方面，近期民间投资增速持续下滑已成为市场关注焦点。最新公布的数据显示，2016 年 1-5 月份，民间固定资产投资同比名义增长 3.9%，增速比前 4 个月回落 1.3 个百分点,占全国固定资产投资比重为 62.0%，同比下降 3.4 个百分。民间投资增速回落，且断崖式下行，显示出经济的内生动力需要增强，经济复苏压力仍大。中国银行日前发布《中国经济金融展望报告》，预计民间投资不振形势短期内难以明显改观，今年前 5 个月民间投资仅增长 3.9%，增速同比下降 6.2 个百分点，其中第三产业拉低增速达 3.3 个百分点。

    针对严峻形势，一些政策措施已陆续出台：6 月中旬，国务院印发了 《关于建立公平竞争审查制度的意见》，要求国务院各部门、各省级政府及所属部门，从 2016 年 7 月起，在有关政策措施制定过程中实行公平竞争审查；22 日 的国务院常务会议要求，推动大型商业银行扩大服务中小企业业务，进一步放开基础电信运营、油气勘探开发等领域，进一步放开民用机场等领域。这些措施对缓解民间投资困境无疑会起到一定作用，但是，要从根本上解决问题，

还须击中问题的要害，同时提振信心也需要一个过程。展望今年下半年经济走势，报告指出在美国预期不佳、国际贸易低增长、全球金融市场动荡背景下，我国经济发展面临的外部不确定因素依然较多。国内经济总需求疲弱，去产能、去杠杆加快推进，主要经济指标回升难度大，财政金融风险较大，经济短期明显好转的可能性不大。预计三季度我国 GDP 增长依然在 6.7%左 右，全年增长也在 6.7%左右，

   综上所述，当前国内经济复苏依然乏力，民间投资成为最大短板，短时间内恐怕难以改变这一现状，下半年经济依然面临下行压力，这也将长期施压期指和大宗商品。不过短期市场也有一个短期走强的空间，一是人民币贬值压力，二是国内通胀压力，这将推升资产的价值，但这一周期延续性预计有限，只是一个波段。