04.24-04.28当周宏观经济-股指点评(4月度)

04.24-04.28当周宏观经济-股指点评(4月度)

     国际，特朗普公布减税方案。特朗普公布“史无前例”减税方案，税改的主要内容包括：大幅降低企业所得税率，由35%降至15%；个人所得税税率由七档减少到三档，分别为10%、25%和 35%；对美国企业的海外利润一次性征税 10%。财长努钦表示，此次减税法案很可能会被推迟到 2018 年中期选举之后。而市场认为此次公布的税改计划缺乏新细节，最终成为法案还有很长的路要走。

     美国一季度 GDP 增速创 3 年新低。美国商务部公布数据显示，美国一季度实际 GDP年化季环比初值 0.7%，创 3 年新低，预期 1%，前值 2.1%。GDP 增速放缓的主要原因是消费者支出减少以及库存投资下降。一季度个人消费支出增 0.3%，是 2009 年底以来最低水平，预期 0.9%，前值 3.5%，从而抵消了住房和石油钻探带动的投资回升。

     欧元区 4 月 CPI 超预期。欧元区 4 月核心通胀率为 1.2%，创 2013 年 9 月以来新高。欧元区 4 月 CPI 同比初值 1.9%，高于预期 1.8%，触及欧央行设定的略低于 2%的通胀目标。4 月通胀率的回升依然主要归因于能源价格，4 月能源价格同比增速为 7.5%，服务业价格同比增速为 1.8％，均高于前值，而食品和烟酒行业价格同比上涨 1.5％，低于前值。

    法国大选首轮投票结束，中间派候选人马克龙和极右翼候选人勒庞分别以 24.0%和 21.3%的得票率胜出，顺利晋级将于 5 月 7 日举行的第二轮选举，出局的候选人阿蒙与菲永在随后的演讲中均表示将在次轮投票中支持马克龙。首轮大选后公布的五项民调显示，支持欧洲一体化的马克龙次轮投票的胜率大大高于勒庞。这

一局势降低了法国脱欧的可能性。

    国内，中国 4 月官方制造业 PMI51.2，预期 51.7，前值 51.8。中国 4 月官方非制造业 PMI54，前值 55.2。4 月官方 PMI 超预期回落至 51.2。主要分项指标中，需求、生产、价格均回落，原材料库存持平于上月。主要原因在于，企业主动补库存阶段接近尾声，地产销量下滑，国内需求收缩。企业库存处于高位，出现供大于求的局面，价格高位回落，企业盈利收窄，生产动能减弱。

    展望未来，地产限购升级，房地产销量大幅下滑，而地产投资只会滞后于销量不会缺席，意味着未来地产投资增速或再次下滑，需求面临不确定性。而企业主动补库存暂告段落、金融去杠杆均使得经济动能减弱，未来经济前景不确定性提高。高频数据显示，发电耗煤量有所回落，企业生产受制于需求改善有限，或逐步减缓。

    4 月地产销售弱但土地成交仍旺。4 月份，30 大中城市地产销售同比-40.9%，低于 3 月同比的-31.1%；其中一二三线城市同比分别为-32.3%、-43.0%和-41.0%，均低于 3 月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。

    4 月乘用车市场销售较弱。根据乘联会的数据，4 月第三周零售日均销量为 4.8 万台，同比增速 0%，而 4 月前两周的日均销量分别为 3 万台和 4.3 万台，同比增速分别为-10%和 5%，4 月汽车销售仍然较弱。批发销量稍强于零售，前三周增速分别为 5%，8%和 1%。

    4 月发电耗煤增速回落。4 月上中下旬发电耗煤增速分别为 15.4%、14.3%、13.5%，截至 4 月 28 日，4 月 6 大发电日均耗煤 63.9 万吨，高于 3 月的 62.4 万吨。但是，4 月发电耗煤量同比 14.3%，低于 3 月同比 18.4%，预计 4 月工业增加值当月同比略有回落。

    工业企业盈利收窄月主要工业产品增速包括发电量、水泥产量、钢铁产量、有色金属产量、汽车产量增速涨少跌多，工业收入增速走高，但利润增速回落；而 4 月制造业 PMI 下滑，发电耗煤增速下降，商品价格大跌，意味着 4 月工业利润收窄。

    3 月 CPI 同比 0.9%，比上月小幅回升 0.1 个百分点，低于市场预期，环比下降 0.3%。其中，食品价格同比回落 4.4%，比上月下降 0.1 个百分点，主要原因是猪肉、蔬菜等价格降幅较大；PPI 等生产资料大涨传导至终端消费品，非食品价格同比 2.3%，比上月上升 0.1 个百分点，是 CPI 小幅回升的主要原因。PPI 同比 7.6%，结束连续上涨的势头，但仍处高位，主要是因为去年同期低基数，黑色等工业品价格同比大幅上涨，但主要工业品价格环比涨幅继续回落。在调查的 40 个工业大类行业中，33 个行业产品价格同比上涨，与上月个数相同。

展望未来，从高频数据来看，目前猪肉、蔬菜等价食品价格继续下跌，而非食品价格或出现季节性小幅上涨。预计 4 月 CPI 同比继续小幅反弹，而二季度整体的通胀较弱，CPI 将维持在 1 附近。进入 4 月，黑色、有色、化工等工业品价格持续大幅回落，预计 PPI 环比会进一步放缓。前期上涨的主要原因是低库存叠加去产能，导致供给减少，而需求适时回暖，供需矛盾下价格持续大涨。但在企业积极补库存后，社会库存逐步提高，工业品供需矛盾有所转变，工业品价格正逐步回落。考虑去年基数等因素，预计3 月份将是 PPI 的拐点。总体上看，2017 年全年的通胀预期已大幅降温。

    政策和流动性而言，近期，中共中央政治局召开会议，要求坚定不移推进经济结构战略性调整。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，深化供给侧结构性改革。要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制。高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度。随后，央行和银监会均召开专题会议，组织学习中央政治局会议以及第四十次集体学习上的重要讲话精神。央行称继续实施稳健中性的货币政策，着力增强金融支持供给侧结构性改革力度，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有序化解处置突出风险点。银监会称要加强金融风险防控，深入排查银行业各类风险，密切盯防重点领域风险

    年内通胀风险已大幅降温，意味着货币政策难以进一步收紧，全年提升存贷款基准利率的可能性较低。但是，3 月社融新增 2.12 万亿，环比多增近万亿，主要原因是表外新增委托、信托贷款和票据融资保持较快增长，意味着表外加杠杆仍在进行，央行将继续实施偏紧的货币政策配合金融去杠杆。考虑到美联储再度加息同时缩表的预期不断升温，人民币的长期贬值压力仍存；而央行去金融杠杆防风险的态度坚决，货币政策仍将保持中性偏紧，公开市场上再次提高政策利率仍有可能。

    从基本面上看，短期经济仍较为平稳，但动能有所减弱，通胀也难以大幅回升，但短期影响最强烈的是监管政策，一行三会不断出台监管文件，需防范监管细则落地带来的冲击。近期，政治局

会议强调维护金融安全的重要性、推进监管中的底线思维以及统筹监管重要性。这或许意味着在十九大前，去杠杆防风险仍将是政策主导，在一行三会统筹监管之下，监管对市场的冲击将缓慢释放。

    股指期现货方面，大盘在 4 月除清明后的首周得到雄安新区热炒主力走出一波强势行情，其余大多时间均以阴跌为主。究其原因，金融监管在这一过程中扮演了至关重要的角色，尤其是当新区概念股与炒地图行情一片火热时的特停措施无异于釜底抽薪，直接扼杀了支撑大盘上行的主要驱动力；此外，管理层对高送转的严查同时将利空波及到了次新股板块，导致雄安横空出世前扶持大盘的又一重要火苗惨遭掐灭。在这样的大环境下，场内资金源源不断地由之前热炒的板块中流出，而缺乏新热点支持的市场却无力对其承接，并且低迷的赚钱效应还降低了增量资金入市的意愿，这些现象促使两市成交量能不断萎缩，市场人气与情绪亦在连绵不绝的下跌过程中双双落至谷底。在 4 月的最后一个交易日中，指数全日呈缩量整理状态，这是因为即将到来的 3 天休市很可能将给市场带来一系列不确定因素，尤其在近几周监管层频繁发话给市场带来利空的映衬下，投资者们持股过节的意愿显然不高，反之，选择轻仓甚至空仓观望的比例水涨船高。

    值得注意的是，目前金融监管的枷锁并未出现松动迹象，相反，监管层频繁强调的去杠杆行动正在持续推进，而这一行为很可能将延缓大盘的恢复过程，再加上流动性的收紧，短时间内市场的主基调恐怕仍将维持宽幅震荡