0612--0616当周宏观经济/证券指数点评

0612--0616当周宏观经济/证券指数点评

      国际：美联储在6月14-15日的利率会议上决定上调联邦基金利率25个基点至1.00-1.25%。同时宣布年内或将启动缩表计划，缩表将采取循序渐进方式，逐步提高每月缩表规模直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

   市场充分预期下，美联储加息对市场影响较小，但市场此次对加息的耐受性略低于上一次。此前市场对6月加息已经形成了一致预期，加息目前主要影响短期利率，受通胀表现的压制，目前短期利率尚难以传导到长端利率。市场目前关注焦点也并不在加息，而是特朗普政策推进，但此次市场对加息的耐受性与上次相比略弱。

    美联储表示今年已来经济和就业持续温和扩张，家庭支出和商业投资在上升，短期通胀稍微低于2%，但是预计在中期将会稳定在2%这一目标水平上，联储会紧盯通胀发展。耶伦表示若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划。联储和耶伦的表态总体而言较为积极，对经济增长和中长期通胀复苏乐观，态度偏鹰。由于联储此次在缩表计划方面表现出更加明确和积极的态度，且初期缩表规模并不太大，我们预计缩表极有可能在9月份开始实施。而考虑到经济温和扩张和短期通胀落后预期的事实，下一次加息可能在12月，影响未来加息节奏的关键在于通胀的复苏状况。

    国内，3月联储加息后，国内央行迅速跟进，上调逆回购，MLF和SLF利率。但这一次预计国内央行不会追随美联储，但不排除下半年出现这种做法的可能。一方面当前中美利差回升至140bp远高于3月份的90bp。而5月份以来，尤其是汇率报价模型加入逆周期因子以后，人民币兑美元持续升值，涨幅超过1%。利差和当下人民币汇率走强为国内提供了一个应对美元加息的安全垫。另外，年初换汇购汇需求大，外汇流出压力大，而目前外汇储备连续4个月上升。受金融监管影响，目前国内流动性环境偏紧，若再加息，也会加剧流动性紧张。

     2017年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，与4月份持平。采矿业增长再次重回正区间，制造业增长企稳，多数行业保持良好上涨态势，工业增长整体保持平稳。投资同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点，各项投资均有回落。基建继续下滑，但仍保持了20%以上的增速。整体来看，除投资受地产拖累表现欠佳外，工业消费平稳增长。

    央行公布5月金融数据，新增人民币贷款11100万亿元，前值11000万亿元；社融增量10600万亿，前值13900万亿M1货币供应同比17.0%，前值18.5%，M2同比9.6%，前值10.5%。

    房贷及对公贷款拉动下，5月新增人民币贷款1.11万亿，超市场预期。受表外和债券融资向表内信贷转移影响，贷款维持高位，叠加低基数，社融累计同比小幅回升至12.9%。非银存款增速大幅回落以及财政存款超预期高增共同影响，M2同比回落至历史新低的9.6%。展望未来，去杠杆高压下，银行对非银债权以及非银存款均将面临收缩压力，金融缩表大背景下，M2将步入比过去增速低一些的新常态。考虑到政策面有意通过宽信贷对冲金融去杠杆对实体的冲击，尤其是影子银行信贷的大幅收缩，社融预计仍有支撑。

     金融监管看似稍缓和，但实质需要加紧警惕，目前而言，预计监管的工作节奏分大致为“自查——督查——整改——新老划断”四个阶段。自查截止日期是6月中到7  月中，督查截止日期是7月底到8月中，督查结束之后的整改持续到11月底，我们推断新老划断在整改结束之后开始。从自查开始到新老划断的4-6个月，可能就是之前所说的“4-6个月缓冲期”。整改方案建立在自查和督查的结果上，开始整改也就意味着监管进入了深水区。 目前金融监管推进过程中，央行货币政策以对冲为主，流动性操作长短结合，后期进展和改变需要关注。

     股指方面，本周指数虽有调整，但市场的赚钱效应反而明显上升，存量博弈中，市场本身的赚钱效应或亏钱效应，有强化市场趋势作用。当前市场略有复苏，主要原因在于，维稳政策信号先行，年中流动性担忧缓解，市场下跌动能减弱构筑底部，且月度经济走势依然平稳，联储加息基本落在市场预期之内，MSCI  事件亦即将落地，市场由此积攒反弹动力。总的看来大盘蓝筹指数的持续回调，使得中小盘指数有了喘息的机会，近期资金风格有所转变，但在增量资金有限的背景下，中小盘指数出现持续性的快速回升难度较大。 随着MSCI纳入A股的决定日益临近，市场表现或将更加谨慎。