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0626--0630当周宏观经济/证券指数点评
国际，美国继5月非农就业人数、 工资增速、 CPI 等指标不及预期后， 6月消费者信心指数、 Markit制造业 PMI均回落 ，联邦利率期货显示下半年加息预较低 。受近期一系列疲弱经济数据以及对特朗普经济刺激政策预期消退的影响，市场对美联储今年能否再次加息产生怀疑
而欧洲和新兴市场经济体复苏势头仍强。6月欧元区制造业PMI刷新6年来新高 ，5月德国失业率创历史最低值 5.6 %。巴西、俄罗斯制造业PMI明显回升 ，印度 、南非小幅回落，但均维持在景气区。27日，欧洲央行行长德拉吉称，经济刺激要有恒心，仍需要很大程度的货币宽松，但其对于欧元区经济复苏表达出的信心，和通缩已经成为过去式的措辞，仍令市场倍感振奋。随后欧盟统计局公布的数据显示，欧元区6月CPI同比初值1.3%，较上月有所下滑，主要原因在于能源价格通胀的急剧下降。不过，这一下滑幅度仍好于预期，而且值得注意的是，核心CPI同比初值1.1%，好于预期和前值。市场将德拉吉的讲话解读为货币政策可能提早正常化之后，周五公布的数据可能是在提醒投资者，欧央行不会仓促行动。不过，宏观经济势头仍然支持货币政策的正常化，而且核心通胀正在逐渐复苏。
国内，本周比较值得关注的数据在于官方6月份制造业PMI为51.7%，较上月上升0.5个百分点。
6月PMI指数全线反弹，重要的分项指标中生产需求和进出口指标均大幅上升、原材料价格指数止跌回升、库存指标则连续两个月显示主动补库迹象，PMI数据整体超市场预期，而更加意外的是钢铁行业6月PMI显示供需均有所回暖。我们认为，钢铁行业PMI改善受到一带一路峰会、环保检查和打击地条钢等因素的影响，其反弹存在短期扰动，且考虑到该行业的下游主要为房地产、基建和汽车等大型制造业，而这些行业在当前的政策逻辑下均不甚乐观，需求端难言强劲；另一方面，统计局表示本次“反映资金紧张企业的比重连续4个月超过四成”，由此可见当前金融强监管对实体经济的压力渐显。综合来看，当前的政策背景导致需求端和资金面的两端承压，所以纵使本月PMI指数走势喜人，但PMI持续回暖的支撑逻辑不足。预计7月份制造业PMI指数小幅回落至51.5%。
值得关注的是，统计局在解读中补充道：“黑色金属冶炼及压延加工业生产指数和新订单指数均处于扩张区间，分别高于上月7.2和5.3个百分点”，显示钢铁行业6月份生产与需求均有显著好转。这除了前期供给侧结构性改革的作用之外，一方面是由于5月一带一路高峰论坛及环保检查造成部分钢铁减产停产，进入6月生产与开工均有显著反弹；另一方面是上半年大力打击地条钢之后，释放出较大规模的市场需求。但是，考虑到该行业的下游主要为房地产、基建和汽车等大型制造业，而这些行业在当前的政策逻辑下均呈不甚乐观，由钢铁行业带动的PMI本次意外回暖可持续性存疑。
而资金方面，6月后，在央行连续释放流动性后，市场对监管微转向的预期渐起，年中节点资金面保持稳定，关注到市场对半年末资金面的担忧情绪，央行5月底就公开表示拟在6月上旬开展MLF（中期借贷便利）操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定。此后，央行如期兑现了承诺。尽管本周五个工作日央行都没有开展公开市场操作，但在前期流动性投放充裕的情况下，市场资金面整体平稳。虽然已经平稳过关，市场可以稍微松一口气，但并不意味着就此可以高枕无忧。7月份28天逆回购和MLF将集中到期，再加上金融去杠杆的持续推进，预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态。
指数方面， 证券指数方面，理论上，上半年，为平抑中美利差和金融去杠杆，市场利率进入上行期，高估值的中小创调整幅度较大，市场信心低迷。下半年，随着经济与价格水平回落，以及实体经济对降低融资成本诉求增强，货币空间有望再度打开，利率水平将小幅回落。同时，监管影响淡化，十九大召开以及相关的改革憧憬都将为风险偏好的上升打开空间。
但当前，外围，全球几大央行纷纷释放出鹰派信号，包括欧洲央行、英国央行和加拿大央行的行长都释放出了削减宽松的信号，前澳联储货币政策委员会成员也指出，澳联储可能在明后两年共加息八次。全球性的货币政策发生“转向”，市场环境也并非高枕无忧。
国内，5月经济数据虽呈现企稳的态势，但比较不均衡，对市场支撑有限。上证50指数市盈率回升至11倍，2011年以来仅仅有2015年大牛市时突破过这个水平。此前的指数上涨已经充分反映了大型蓝筹股业绩改善的预期。估值水平的进一步提升需要流动性和更强的经济基本面配合，可惜目前都看还难以确认，监管也仍在延续。
后期，在基建托底的情况下，经济快速失速下行的可能不大，而金融市场的金融风险可能央行需要留意的核心问题，稳中求进下流动性偏紧的趋势如得以保持，证券指数拉锯格局可能性最高。
