0313--0319当周宏观简报

0313--0319当周宏观简报

     海外，美国银行危机再起，美国金融行业负面冲击事件频发，引发市场剧烈波动。首先是10日，排名美国前二十大银行的硅谷银行在发布出售资产公告后48小时内倒闭。随后又是一系列银行发生危机，市场开始计价美联储3月不加息，并在年底降息至3.5-3.75%。我们认为市场对于降息预期更多源自于恐慌情绪的蔓延，随着硅谷银行和签名银行陆续被关闭，若此轮流动性风险并未得到有效遏制，与硅谷银行相同类型的区域性中小银行仍然存在流动性危机爆发的可能性。而2月通胀数据对美联储货币政策支撑或比较有限，预计美联储3月仍会加息25bp，但后续是否再加取决于通胀回落速度以及银行事件的影响是否扩大，取决于此轮流动性危机的严重程度。

     16日晚，欧央行再度大幅加息50bp，符合市场预期，主要再融资利率上调至3.50%，隔夜存款利率上调至3.00%，隔夜贷款利率上调至3.75%。欧央行3月再度加息50bp，兑现了2月初货币政策会议的前瞻指引。、虽然推高了经济的系统性风险，但有利于控制通胀。、现在，美联储和欧央行都处在两难之地，控通胀和控风险无法兼得。当下的主线仍是加息控通胀，先解决通胀问题，再处理经济风险。但二季度，欧洲央行可能开始放缓加息幅度。欧央行3月份加息50bp原因之一就是暂时未将金融风险提升到足够高的关注度，4月份的会议中可能重点讨论金融系统风险。鉴于金融系统的脆弱性，防止大幅度加息对经济的过度伤害，参照美国覆辙，欧央行可能放慢加息步伐。

   目前而言，欧美价格稳定和金融稳定是相互冲突的政策目标，欧央行加息缩表就会导致欧元区金融系统的脆弱性进一步凸显。对于欧央行和美联储而言，货币政策陷入两难，为了控制通胀，金融危机可能已经很难避免。

    国内，从经济数据上，市场对于房地产的信心有所改善，投资端、开发端及销售端均有明显好转。从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”，融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，新开工显著改善。

　　固定资产投资方面，基建投资和制造业投资均保持较强韧性。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建和制造业的支持力度较强，加上专项债前置，基建和制造业投资均保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。

　　规模以上工业增加值延续修复趋势。在疫情影响减弱后，生产生活逐步恢复常态，制造业出现一定程度改善，对于规模以上工业增加值具有支撑作用。不过当前需求不及预期强劲，以至于制造业修复力度相对偏缓。

　　但值得注意的是，就业市场偏弱一方面显示出，当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复，和生产端修复偏慢相印证；另一方面，收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期，当前修复主要为前期积压需求释放。因此，还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性。

     随后一大热点就是，17日晚间，中国人民银行公告称决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准应该主要是对冲性降准，旨在呵护资金面平稳，也有央行对商业银行负债端压力较大、当前经济修复力度偏弱的考量。根据央行公告，本次降准的主要目的是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”。倾向于认为，本次降准主要目的是对冲性降准、呵护资金面平稳，尤其是信贷持续改善、3月银行面临跨季考核、二季度专项债大概率集中发行等。同时，年初以来在信贷改善、理财配置力量减弱等影响下，同业存单利率持续抬升，反映银行负债端压力仍较大。综合1-2月经济、信贷、通胀和近半月高频表现，当前修复并非“强现实”，央行仍有一定稳增长诉求。

    总的说来，本次降准还不意味着新一轮大规模宽松的开始，但流动性紧平衡之下有望实现较好的宽信用效果。综合主因应是对冲性降准、呵护资金面，也有对商业银行负债端成本较高、当前经济修复力度偏弱的考量。往后看，继续提示：当前经济并非“强现实”，政策仍将全力稳增长、稳信心，一大抓手是中央加杠杆，反映到货币端：宽松还是大方向，尤其是扩信贷为主的结构性宽松。

   结合前期的金融数据，经济数据，两会表态等，我们的结论是：目前国内经济复苏形势并不算十分稳固，政策面还会继续保驾护航，这在今年的政府工作报告中已有明显体现,同时央行本次公告也提出打“好宏观政策组合拳”，在新一届政府上台后，后续进一步的稳增长政策值得期待。在经济走出疫情的恢复阶段，政府部门需要积极作为主动加杠杆，通过提振需求来加快带动企业和居民部门的恢复，因此后续财政方面的动作值得重点关注。货币政策大概率继续以维持充裕的流动性为主，一方面央行通过降准趋势性增加银行体系中长期资金，体现货币政策支持实体经济的大方向，另一方面通过逆回购、MLF等更加灵活的操作手段调节中短期流动性，维持货币政策调整的灵活性。预计后续货币市场利率继续保持在政策利率附近波动，短期内政策利率调降的概率较低，但不排除年内降息的可能，同时进一步降准也有空间，是否实施央行会根据后续经济数据相机抉择。

     下周，关注的数据主要为欧元区2月核心调和CPI年率-未季调终值，欧元区2月调和CPI年率-未季调终值，美国2月工业产出月率，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。