0219--0226当周宏观简析

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0219--0226当周宏观简析

   本周海外，美联储会议纪要公布，在会议上几乎所有美联储官员都支持加息25个基点。目前上行通胀风险是影响前景的关键因素，放缓加息步伐似更为合适，只有“少数”官员倾向于或可能支持加息50个基点。

  近期，经济、就业和通胀数据韧性均超预期，对美联储货币政策构成支撑，提升了超预期加息的概率。经济方面，美国去年四季度GDP增速为2.9%，2月制造业和服务业PMI初值明显回升，均好于市场预期。就业方面，美国1月非农数据表现强劲，失业率创下近53年以来的新低。通胀方面，美国1月通胀虽然持续回落，但回落速度放缓，1月CPI和PPI增速均超出预期。从数据可以看到的是，就业、经济和通胀数据均超出预期，对美联储货币政策构成基本支撑，而经济数据表现强势进一步提升了美联储超预期加息概率。

　　3月加息25BP可能性较大，存在高利率持续时间长于预期的风险。从此次息会纪要来看，将通胀控制在合理区间仍然是美联储货币政策的主要目标，美联储官员均支持继续加息。当前，美国通胀虽已经从年内的高点大幅回落，但仍处在相对高位，距离美联储2%的政策目标存在着较大距离。我们认为，美联储紧缩的立场短期内不会改变，还将继续加息。从加息途径来看，3月加息25BP的可能性较大，5月是否会加息还需要观察未来的关键数据。

    不过也可以看出，美国经济依然面临着较多不确定风险，还未企稳。其未来货币政策仍具有较大的不确定性，流动性压力仍存，且美国通胀还处在相对高位，短期内较难回到合理区间，对市场心态会形成扰动。

    国内，24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告，报告指出，“2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更加顺畅”，比三季度的“国内经济恢复发展的基础还不牢固”进一步增强信心，需要着力扩大内需、稳定外贸，来巩固和拓展经济运行回升势头。相较国内，外部环境依然“严峻复杂”，通胀高位、加息进程尚未见顶等，对国内经济的影响加深。

　　通胀关注热度依然较高、更加关注供给端压力。三季度，总体通胀风险已成为货币政策关注的焦点之一，更加侧重需求端、提出“M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应”；四季度政策表态延续、持续关注通胀反弹压力，但更加关注供给端压力。而“宽信用”背景下，信贷投放节奏、可持续性是政策新增关注点。相较于三季度，四季度报告强调，“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，保持“货币信贷合理平稳增长”。此前年初信贷座谈会就已释放信号，提出要“合理把握信贷投放节奏”等，或与去年下半年信贷单月波动较大等因素有关。除节奏平稳外，信贷可持续性也是关注重点。往后来看，“宽信用”背景下，操作层面或重点在引导运用再贷款等结构性工具和“准财政”作用等；结合顶层设计、及近期政策表态等，或向制造业、科技创新等领域进一步加大支持。

  与三季度一致的是，四季度报告再度强调“房住不炒”、“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”等。但要做好保交楼、保民生、保稳定的各项工作等，以“确保”房地产市场平稳发展。近期，央行金融工作会议也提及，要积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持等，后续效果还需跟踪。

　　防风险依然是政策关注重点之一，或指向地产、地方债务等相关领域。在政策基调部分，四季度报告中强调，要统筹金融支持实体经济与风险防范，稳步扩大宏观审慎政策覆盖面等。明确表示要“确保”房地产市场的平稳发展；同时，强调关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险等，新增“加强金融、地方债务风险防控”等。

   后期，我们将更多关注政策调控的侧重执行中，是否出现过度或失衡，步步观察。