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海外，2月1日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%上调到4.50%至4.75%，加息幅度25个基点，缩表继续按照去年5月会议的计划进行。本次加息25BP为12月加息50BP放缓加息速度后再次放慢加息速度。
对于今年美联储的加息节奏，市场更关注的点在于何时停止加息以及何时转向降息。关于何时停止加息这一点，鲍威尔表示还有“数次”加息,也就是目前4.5%-4.75%的基础上再加2次25BP，使得利率终点达到5.25%。但美联储在本次会议的有两点表态或暗示3月是最后一次加息，5%可能是最后的利率终点。 随着时间的推移，美联储之前的加息行动将在多大程度上给经济增长和通胀降温。美联储考虑加息的滞后效应主要意味着美联储停止加息甚至开启降息要具有提前性，以免过度抑制经济。这是美联储货币紧缩周期接近尾声的重要信号，货币政策滞后效应意味着美联储不必进一步大幅加息，甚至终端利率的持续时间也可能短于预期。
周末公布的美国1月非农表现超预期数据显示，1月非农就业新增51.7万人，高于预期的18.5万人，前值为22.3万人。1月失业率为3.4%，低于预期与前值的3.6%和3.5%；劳动参与率为62.4%，高于预期的62.3%。 劳动力市场表现对货币政策的影响递增。其表现决定：经济软着陆概率已经终端利率维持高位的持久性。前者对应即使新增就业人数放缓，但是只要通胀放缓符合预期，劳动力需求的韧性将有利于美国经济实现软着陆。后者也对应即使美联储放缓加息幅度并有望停止加息，但是降息的时间点还是取决于失业率和薪资增幅何时超预期疲软。
因此 对于降息的时点，目前市场大幅领先美联储。预计年内将在9月开始降息，年内将降息50BP，与美联储表态的今年内不降息大相径庭。在这一点上，还需要今年后续大量的经济数据来进行验证，从而判断美联储决策的变化，仍有较大不确定性。尤其是大家也应看到美国1月制造业PMI指数47.4%，前值48.4%，低于市场预期的48.0%，是2020年6月后的最低值，美国经济仍存在很大脆弱性。
与美国不同，同日欧洲央行公布的最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。加息后，欧洲央行边际贷款利率为3.25%，主要再融资利率为3%，存款便利利率为2.5%加息幅度，符合市场预期，自去年7月以来，欧央行已加息300个基点。欧洲央行表示，鉴于潜在的通胀压力，利率仍需大幅上调。欧洲央行打算在3月份的下一次货币政策会议上再加息50个基点。欧央行加息幅度反超美联储，欧元上行而美元下行。同一日，美联储将加息幅度放缓至25bp，而欧央行仍将继续保持50bp的加息力度，美国和欧洲的货币政策差异化。欧元区公债收益率上涨，而美债收益率下跌，欧美利差正在缩小，导致欧元升值，美元贬值。随着美元贬值，美国输入性通胀压力升高，或将成为美国通胀反弹的原因之一。
国内，1月31日，国家统计局发布2023年1月PMI数据，1月制造业PMI为50.1%，较前月上升3.1个百分点；非制造业PMI为54.4%，较前月上升12.8个百分点。 随着疫情冲击影响进一步弱化叠加稳增长政策支持，制造业及非制造业服务业或延续回升态势，一季度经济修复有望好于预期。疫情影响逐渐消退以及稳增长政策持续发力，短期内制造业及非制造业修复仍有支撑。但同时也要看到，全球经济走弱、外需放缓压力仍存，外需对制造业生产端的带动作用或较为有限，且当前房地产低迷态势仍未见显著扭转迹象，短期内相关环节的生产、服务仍将疲弱，受此影响，PMI持续大幅改善仍受限。
工业企业利润数据也说明改善并非会一蹴而就， 工业生产总体呈现“增收不增利”特征，营收利润率边际回落。2022年1-12月，工业企业营收同比增长5.9%，较前值（1-11月）回落0.8个百分点，其中12月同比增长2.5%，较前值回升1.8个百分点。工业企业利润累计同比跌幅延续扩大，由前值-3.6%延续下行至-4%。全年来看，工业生产总体呈现出“增收不增利”的特征，仍需宏观政策的持续呵护。
随着近期疫情免疫达峰及疫情防控政策调整，终端需求的回暖空间打开以及房地产拖累减弱，2023年宏观经济修复预期增强，工业企业盈利表现或也将出现显著改善。但出口增速的下行压力，居民消费修复节奏的不确定性或依然将制约工业企业盈利修复的力度和节奏。
天胶
品种 | 策略建议 | 方向 | 推荐 |
天然橡胶 | RU2305本周大幅下挫，去年11月以来的反弹料已终结，胶价再度回到几个月以来的低位宽幅震荡区间，经过本周的大跌，利空压力有所缓和，下方支撑在12500-12600，不过上方压力12900-13100压力明显，后市胶价偏空震荡的可能性较大，操作上建议保持轻仓波段交易，以逢反弹至压力高空低平为主。 |
偏空震荡
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☆☆ |
近期影响因素分析 | 关注重点 | 1、 国内房地产产业状况 2、 国内天胶库存变动 3、 欧美经济状况 | |
利多因素 | 1、 全球美联储等主要国家央行加息进入尾声 2、 欧元区经济持续反弹，美国经济韧性较强 3、 国内经济政策宽松，复苏预期较强 4、 RU相对于其他工业品期货比价偏低 5、 轮胎库存下降，轮胎开工率逐步提升 6、 泰国原料价格偏高带来成本支撑 | ||
利空因素 | 1、 美联储和欧央行中期内保持偏紧货币政策，利率水平偏高 2、 海外经济仍面临衰退的扰动 3、 国内商品房销售不佳，经济复苏程度仍有变数 4、 天胶库存继续上升 5、 RU对泰混的升水幅度偏高 | ||
总体评价 | 市场表现：本周是春节后第一周，RU2305高开低走，之后持续承压走弱，至周四大跌，胶价跌破13000，向下逼近12500，多空持仓明显增加。 宏观方面，美联储、欧央行和英国央行本周分别加息25、50和50个基点，基本符合市场预期，市场重点在关注美联储何时停止加息和开启降息，对此金融市场的观点与美联储的表态仍有较大分歧。欧美1月制造业PMI均有所反弹，但普遍仍保持在50以下，市场对欧美经济陷入衰退的担忧持续缓和，不过制造业PMI低于50体现出欧美经济内在的脆弱性仍存。1月美国非农就业大超预期，美元指数低位大幅反弹，对大宗工业品带来显著的压力。国内经济保持复苏局面，不过商品房销售状况依旧不佳，市场对未来经济复苏的程度仍持谨慎态度，节后国内工业品期货指数高开低走，后一改春节前的强势局面转为下跌，再度回到去年七月以来的震荡区间，我们对后市整体工业品的态度偏向悲观，对胶价的整体影响偏向波动和压力。 原料方面，本周泰国原料价格持续回落，胶水价格再度逼近50泰铢，杯胶价格跌破40泰铢，主要受到国内外期货胶价连续下跌的拖累。目前泰国产区逐步进入减产，越南产区全面停割，全球进入减产季节，不过经过春节期间的持续上涨，目前泰国原料价格水平已经不低，再度上涨的难度增加，不过对干胶价格带来成本支撑作用。 进口方面，12月国内天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量终值66.50万吨，环比增加7.94%，同比增加30.64%，1-12月份累计进口606.13万吨，累计同比上涨12.78%，显著增加国内天胶供应，不利于国内天胶价格。库存方面， 截至1月29日，中国天然橡胶社会库存123.7万吨，较上期增加4.58万吨，增幅3.85%，继续保持快速累库的状态，对天胶价格带来较大压力。期货库存方面，本周RU期货总库存增加超过1000吨至19.35万吨，仓单量增加近2000吨至18.5万吨，较去年同期下降超过4万吨。NR期货总库存下降超过3000吨至3.44万吨，仓单下降近7000吨至2.48万吨，NR库存已经逼近历史最低水平，对NR价格带来一定的支撑。 需求方面，本周国内全钢胎样本企业产能利用率为33.19%，环比节前最后一周+6.47%，同比+23.89%，半钢胎样本企业产能利用率为36.40%，环比节前最后一周+16.28%，同比+32.77%，节后各轮胎企业按计划复工复产，且半钢胎需求好于全钢胎，预计下周期轮胎样本企业产能利用率继续攀升。目前半钢胎样本企业复工进度相对更快，预计下周半钢胎样本企业产能利用率将高于全钢胎。本周国内轮胎样本企业成品库存天数下降，有利于轮胎开工率的提升。 现货市场方面，本周天然橡胶现货价格明显下跌，其中全乳胶12125元/吨，-700；20号泰标1455美元/吨，-55；20号泰混10930元/吨，-470），随着胶价节后的大幅下跌，下游和终端询盘气氛升温，体现出下游逢低买入的策略，有利于对胶价带来支撑。 本周丁苯1502下跌，顺丁胶持稳，对泰混的升水扩大，有利于对天胶带来支撑。本周RU对混合胶和NR的价差下跌，缓解RU的高估值压力，不过趋势上仍不利于RU。本周RU与其他工业品期货的比价持续下跌，整体保持在偏低水平，对RU带来潜在支撑。整体看，RU的估值压力缓解。 综合来看，整体工业品有转空的可能，对胶价带来波动和压力影响。行业层面多空交织，全球减产季，国内需求复苏的预期仍在，Ru高估值压力缓和，不过天胶库存庞大带来明显压力。从走势来看，RU2305本周大幅下挫，去年11月以来的反弹料已终结，胶价再度回到几个月以来的低位宽幅震荡区间，经过本周的大跌，利空压力有所缓和，下方支撑在12500-12600，不过上方压力12900-13100压力明显，后市胶价偏空震荡的可能性较大，操作上建议保持轻仓波段交易，以逢反弹至压力高空低平为主。 | ||
道通期货高级分析师：王海峰
铝
品种 | 策略建议 | 方向 | 推荐 | |
沪铝 | 本周沪铝偏弱运行，各国央行加息纷纷落地，市场预测紧缩周期可能接近尾声，暂停加息预期升温，宏观氛围利好铝价。但下游需求仍处淡季，铝锭及铝棒库存超预期积累至近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现，对铝价向上驱动形成牵制，预计下周铝价横盘盘整为主，运行区间18900-19400元/吨，区间内波段操作。 | 震荡 | ★★ | |
近期影响因素分析 | 近期关注重点 | 1、美联储放缓加息预期 2、元宵节后下游开工恢复情况 | ||
利多因素 | 1、美联储如期放缓加息 2、美联储暂停加息预期升温 3、美国核心PCE物价指数同比增速降至新低 4、云南铝厂水电压力下减产预期走强 5、节后加工企业陆续回归 6、国内利好政策频出拉动需求复苏 | |||
利空因素 | 1、美联储年内延续加息 2、美国非农数据表现强劲 3、欧洲能源价格回落 4、欧洲部分铝企逐步复产 5、全球经济衰退风险仍存 6、海外需求边际转弱 7、铝锭及铝棒库存超预期累积 | |||
总体评价 | 沪铝2303合约本周弱势运行，最新收盘价19095元/吨，结算价19065元/吨；沪铝指数总成交量72.9万手，较上周减少6.9万手，总持仓量19.1 万手，较上周增仓8.8万手。 宏观方面，周四凌晨美联储公布了最新的利率决议，如期加息了25个基点，并且承认通胀已经有所缓和。美联储主席鲍威尔还提到了停止加息的时点，表示未来再加息几次到限制性水平，之后就暂停加息。关于这里提到的几次，市场普遍认为是再加息两次，也就是在3月和5月的议息会议上继续以25个基点的幅度分别加息一次，到5%至5.25%的利率区间。而且虽然鲍威尔提到了今年不会降息，但是市场依旧认为美联储的政策方向将从今年年中开始进一步转向鸽派，最主要的原因是市场认为美国的物价压力已经见顶，像前期公布的，美国12月的核心PCE通胀指标同比增幅4.4%，已经是降到了近一年以来的最低水平。可以看到鲍威尔记者会以后，市场转鸽的预期进一步加强，美元指数是跌到了年内新低，美股以及黄金大幅大涨。那对于之后的市场来说，重要的不再是加息的节奏，而是加息结束的位置和降息开始的时间点。随后，英国央行如期加息50个基点 声明转向温和并上调经济预期，欧洲央行如期加息50个基点，放话3月继续大幅加息，但会评估后续路径。 供应端，海外非洲加纳铝厂因为罢工减产，涉及8万吨产能，非洲莫桑比克铝厂因为发生事故减产，涉及29万吨产能，海外累计减产产能到了186万吨。而美铝旗下位于澳大利亚的铝厂3.5万吨/年产能重启本周已经完成，目前该铝厂运行产能已恢复至95%，折合产能34万吨/年。此外，沙特阿拉伯铝业因质量控制问题影响部分产能，目前已开始重启。该铝厂电解铝建成产能为80万吨，由沙特阿拉伯矿业公司和美国铝业共同持有。国内供应端最近市场开始担心云南地区会再次出现减产的情况，因为云南地区减产实际上影响的地方在两个方面，一方面是渐产的量，如果是10%，大概是40到70万吨之间，另外也意味着云南地区复产的进度不会太快也不会太早，所以这一块的影响还是比较大的，带来的市场的情绪是比较乐观的，但是目前云南的冶炼厂实际上还是没有收到压减负荷的通知，在没有正式通知之前，我们还是要谨慎地去看待。 成本方面， 动力煤价格在阴跌，主要是因为港口的库存压力比较大，是达到了2500多万吨，这个数值是已经到去年最高点了，但是到目前为止煤炭的价格5500大卡还是在1180-1200左右。另一方面，氧化铝价格现在是企稳的状态，而且因为国内的铝土矿供应偏紧的状态，进口铝土矿也相对比较紧张，氧化铝价格有进一步上涨的可能性，海外氧化铝价格表现相对是更强一些，但是短期还是企稳为主。另外就是预备阳极价格出现了一个大跌的行情，2月的价格环比是下跌了660元每吨，主要是受到石油焦以及煤沥青价格回落的影响，带来整体成本的一个下降，行业内大部分铝厂的完全成本在17000-18000元/吨区间。目前国内大部分产能都处于盈利状态，比如说山东地区铝厂的冶炼利润是有一个明显的修复，达到了2000元每吨，这个利润还是非常好的一个情况，所以说如果云南的这个减产确实是落实的话，整个电解铝的冶炼利润可能还会进一步放大。 需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率这周小幅回升了1.3个百分点至57.4%。 节后目前下游企业复工复产还没有完成，至少是要等到元宵节以后，需求目前还是维持偏弱的一个状态，库存也是明显在大幅累库，国内2月份是节后快速累库的阶段，淡季影响加今年假期下游提前放假，铝锭库存一直在超预期累积，这周的库存已经到了104.7万吨，相比于春节前的库存是增加了30.3万吨，库存压力是比较大的。2月3日，贵州省商务厅等20部门印发《贵州省搞活汽车流通扩大汽车消费的若干措施要求，进一步搞活汽车流通，扩大汽车消费，便利二手车交易，繁荣二手车市场，并提出加快新能源汽车推广运用、支持促进农村燃油车消费、促进二手车商品化流通、完善报废机动车回收体系等一系列措施。十余省市出台消费刺激政策，二月新能源车市将现同环比大幅增长。节后国内高层利好政策频出，经济存强恢复预期。 综上所述，宏观上各国央行加息纷纷落地，市场对未来对海外央行的议息会议解读为鸽派信号，暂停加息的预期升温，加上节后国内高层利好政策频出，经济存强恢复预期，宏观氛围利好铝价。国内西南地区水电压力较大，云南减产预期走强，枯水期供给压力不容忽视。下游需求仍处淡季，铝锭及铝棒库存超预期积累至近几年高位，节后需求复苏仍需时间兑现。短期供应扰动预期抬升以及加工企业陆续回归，消费兑现概率大大增强，但铝锭社库延续累积，对铝价向上驱动形成牵制，铝价或横盘盘整为主，预计下周铝价运行区间18900-19400元/吨，建议区间内波段操作。 | |||
道通期货有色组
原油
品种 | 策略建议 | 方向 | 推荐 | |
原油 | 欧美经济衰退忧虑再度发酵，且市场在观望中国燃料需求能否进一步复苏，国际油价继续下跌。市场继续关注中国需求的复苏，且美联储进一步放缓加息力度基本已成定局，操作上油价震荡偏弱思路不变为主。 | 震荡偏弱 | ★★★ | |
近期影响因素分析 | 近期关注重点 | 1、 亚洲原油需求恢复情况 2、 俄乌局势变化及影响 3、 主要经济体对俄罗斯政策及俄罗斯应对策略 4、 欧美经济恢复情况 5、 欧佩克最新协议影响 | ||
利多因素 | 1、亚洲经济恢复情况良好 2、俄罗斯原油持续出口紧张 3、欧佩克产量较低 4、西方坚持对俄罗斯能源制裁 5、俄乌局势造成原油供应紧张 | |||
利空因素 | 1、 亚洲经济恢复不及预期 2、 对俄罗斯制裁效果有限 3、 欧佩克减产效果有限 4、 西方对俄罗斯能源制裁放缓 5、 俄乌战争影响消退 | |||
总体评价 | 市场表现：欧美经济衰退忧虑再度发酵，且市场在观望中国燃料需求能否进一步复苏，国际油价继续下跌。市场继续关注中国需求的复苏，且美联储进一步放缓加息力度基本已成定局，美国通胀压力减弱，且中国及亚洲需求持续恢复。美国大型页岩油公司表示OPEC可能推出新的减产举措，但同时全球经济衰退忧虑依然存在。供应趋紧预期延续，交易商继续权衡供需两端前景。欧美央行表示2023年仍将维持高利率，看空氛围依然主导。 FXTM市场分析经理Lukman Otunuga在接受采访时表示，本周油价走势艰难，因为“对需求前景的乐观情绪降温，以及美国库存上升，让空头占据上风。” 从当地时间2月5日开始，欧盟开始对俄罗斯石油产品正式实施价格上限。这是自去年俄乌冲突发生以来，欧盟第三次在石油领域对俄罗斯施加制裁。 根据欧盟委员会此前发布的公告，欧盟具体的限价措施为，对俄罗斯生产的柴油等较昂贵的石油产品设定每桶100美元的价格上限，对较便宜的石油产品设定每桶45美元上限。欧盟方面表示，将对价格上限进行持续监测，并在未来进行酌情调整。 德国商业银行策略师卡斯滕•弗里奇在一份报告中表示:“蒸馏油库存今年首次出现周增长。股票通常在每年的这个时候下跌。换句话说，1月份美国石油市场供应充足。” Fritsch称，在经历了本周油价下跌后，投资者将关注中国需求复苏的程度，以及欧盟将于2月5日生效的对俄罗斯燃料产品进口禁令的影响，以及预期中的价格上限协议将会发挥作用。 奥地利石油天然气公司（OMV）：预计2023年平均油价将超过80美元/桶。 Kpler美洲首席石油分析师马特·史密斯（Matt Smith）表示。它“只会导致全球资本流动的重新波动——因此它的影响将是微弱的。” Smith说，事实上，欧盟27国近几个月来增加了对俄罗斯柴油的购买，以确保供应充足。他指出俄罗斯对欧盟27国的柴油出口在12月创下历史新高，直到1月份才开始大幅下降。 芝加哥的价格期货咨询机构Price Futures Group高级市场分析Phil Flynn表示，石油交易商的目标是预定利润，并在欧佩克及其减产同盟国专业委员会会议和美联储2月1日的货币政策决定以及欧盟2月5日禁止进口俄罗斯石油产品之前采取“安全的立场”。 当前欧盟对俄罗斯石油政策影响徐持续关注，亚洲经济恢复持乐观态度，世界各经济体经济恢复情况存在分析。当前欧美原油需求预期持续较差，但经济数据有所转好，库存反复对市场有一定支撑。经济衰退预期还在持续，难有起色，成品油需求较弱逐步传导到上游，对原油价格形成较大的压制。1月中旬的欧佩克月报产量略显中性，市场对经济预期的悲观短时间难以好转，加息周期依旧长路漫漫，操作以区间震荡偏弱交易为主。 | |||
道通期货原油研究员：黄世俊
棉花
品种 | 策略建议 | 方向 | 推荐 | |
美棉震荡，当前消息和时间窗口偏多。国内的焦点在补库，金三银四是传统小旺季，预期在此之前郑棉偏强为主，操作做多参与，前期多单续持，防守参考14800元。 | 震荡偏强 | ★★★ | ||
近期影响因素分析 | 近期关注重点 | 补库情况，纱线开机情况 | ||
利多因素 | 1、联储加息或放缓 2、美棉库存低 3、国内工业库存低
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利空因素 |
国外经济衰退预期，消费低迷
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总体评价 | 美棉震荡，区间还在之前的80-90美分，连续三周美棉出口签约数据转好。市场关注点有美棉种植意向，用棉需求是否回暖，印度棉产量的问题。美棉主产棉区降水，降温普遍；美棉种植有机构预期减少12%附近，根据粮棉比，棉花种植优势低，减少种植面积是预期内，关注放在减少多少，个人认为减少10-15%都比较合理。美棉出口转好，全球用棉消费有好转的苗头，继续关注。巴基斯坦用棉产量在77-81万吨，产量基本落地。印度棉价稳定97美分附近，订单在1月中旬厚出现好转，古邦的开机率在60%，行业预期2月以后需求继续好转，日上市量在2万吨附近，截止1月24日印度棉上市量在187万吨，是去年同期的2/3。巴西主产棉区播种提速，但远慢于去年同期，较去年同期减少21%。 美联储决定加息25个基点，将利率提升到4.50%至4.75%。由于这次并非季度性会议，没有利率点阵图和经济预测，市场关注的焦点集中在美联储的政策声明和鲍威尔的措辞变化。美联储在声明中保持了“持续加息”的措辞，这是偏鹰派的态度。这意味着未来至少还有一次加息。 综上，美棉震荡，当前消息和时间窗口偏多。国内的焦点在补库，金三银四是传统小旺季，预期在此之前郑棉偏强为主，操作做多参与，前期多单续持，防守参考14800元。 | |||
道通期货棉花研究员：苗玲
