0102-0108当周宏观经济简析

0102-0108当周宏观经济简析

　 海外，美国12月制造业PMI指数48.4%，前值49.0%，低于市场预期的48.5%，是2020年6月后的最低值。但是部分细项仍然显示出反弹迹象，比如就业指数反弹至51.4%，说明在劳动力市场依然过热的小周期之内，美国经济可能会出现反复。只有失业率明显回升后，才会真正进入到衰退的大周期之中。

　  总的看来，PMI指标凸显2022年4季度以来，美国经济衰退压力增强。12月制造业PMI继续落至50枯荣线以下，且制造业分项全面走弱，仅就业和自有库存两项略高于50，新订单和订单库存都明显偏低。结合咨商会综合领先指标来看，美国经济衰退压力还将加大，2023年Q1或再次进入环比负增长阶段：

　　美国去库存压力加大，经济周期下行的斜率或较大。库存周期向来是经济周期运行的加强项，受到通胀及供应链干扰，美国批发商和零售商的名义库存同比增长皆创下有数据以来的新高。制造业PMI中的库存分项领先美国库存周期约1至6个月，12月的库存分项加速回落，显示美国库存周期下行的压力将可能加大。

    结合5日美联储公布12月会议纪要，显露出对2023年美国通胀风险上行和经济前景不确定性的担忧。2022年，美联储累计加息425bp，金融环境大幅收紧，经济衰退的预期增强，但2022年下半年美国经济增长比原本预期更好，这就可能导致通胀回落缓慢，甚至仍存在上行风险。

    美联储委员会表示“预计2023年将维持较高的政策利率”。但问题在于，经济深度衰退后，通胀形势可能迅速转向通缩，美联储就可能转入降息。会议纪要表示“委员会需要继续平衡两种风险。一个风险是，限制性不足的货币政策可能导致通胀保持在委员会目标之上的时间超过预期，另一个风险是政策收紧的滞后累积效应最终可能比将通货膨胀率降至2%所需的限制性更大，并导致经济活动不必要地减少。”事实上，目前通胀风险仍是主要问题，这一数据仍应时刻观察。

    再看6日晚9:30，美国公布2022年12月非农就业数据。12月美国新增非农就业人数连续第5个月下降，失业率重回3.5%的历史低位，薪资增速有所放缓；整体看，美国劳动力市场韧性仍强、且“工资-通胀螺旋”风险有所下降。但往后看后续美国劳动力市场可能逐步降温，失业率可能拐头向上。本次数据公布后，美联储加息预期会小幅降温。

    欧洲制造业回升的主要原因可能是欧央行12月放缓加息步伐至50bp，这与美联储2022年下半年频繁释放转鸽信号导致市场风险偏好抬升，需求反扑如出一辙。国际油价回落和天然气供应压力缓解，欧洲工业环境边际改善，但仍面临严峻考验。

    国内， 12月我国经济景气水平继续回落，大规模疫情感染带来的冲击是主要原因。12月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，较11月分别回落1.0、5.1、4.5个百分点。大中小三类企业方面，供给所受冲击相近，需求分化显著。中型企业面临的需求冲击最大，主要是内需导致；小型企业新订单指数边际下行较小，但新出口订单下降幅度较大。往后看，海外激进加息对需求打压已见成效，需求收缩将逐渐传导至生产端，2023年中国经济需要更多依赖内需的恢复增长。

    值得注意的是近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。该政策是9月底出台”阶段性调整差别化住房信贷政策“的延续，也是扩大了刺激房地产销售端的力度，我们预期。面对房地产后周期以及房价持续下跌趋势，政策将主要集中在支持房地产平稳发展上，加大对优质开发商的流动性支持、加大对刚性住房需求的金融支持、加大对房价过快下跌城市的政策支持，允许居民杠杆率阶段性合理上升，力求房地产市场乃至全国经济的平稳发展。达要注意的是，“房住不炒”的若有弱化，则经济将重新走上恶性循环之路，分寸的把握是否仅关注现有的指标而忽略长远的稳定，一定要加强关注。

　国内下周，2022年12月CPI、PPI、新增信贷、M2、社会融资规模等数据将公布。其中12日，CPI、PPI数据将公布。新增信贷、M2、社会融资规模等金融数据或将在下周公布。海外，投资者需要关注的重点数据包括欧元区1月Sentix投资者信心指数和11月失业率，日本12月CPI，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值。