1212-1218当周宏观简析

1212-1218当周宏观简析

   海外，美联储12月加息50BP，继续维持缩表规模，符合市场预期。

    对经济展望方面，美联储将2022年经济增速的预期较之前的0.2%小幅上调至0.5%，将2023年的经济增速预期从1.2%下调至0.5%，将2024年的预期从1.7%下调至1.6%。同时，美联储下调了2022年的失业率至3.7%，将2023年的失业率预期由4.4%上调至4.6%，2024年和2025年的失业率预期也均有上调。鲍威尔在发布会上表示，美国经济与去年相比大幅放缓，利率敏感行业比如固定投资的需求已经有所下降，但是其他领域的回落仍然需要时间。尽管就业增长速度略有放缓，职位空缺有所减少，但劳动力市场依然处于失衡状态。目前薪资水平仍然远高于2%的通胀率，美联储在控制薪资方面还在寻求突破。随着越来越多的美国经济指标开始亮出“红灯”，美国经济“软着陆”的难度越来越大。

    更重要的信息还是国内，数据方面，12日公布金融数据，11月消费等经济活动受疫情扰动下行、楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下，实体经济内生需求不足，导致尽管受到宽信用政策加码支持，11月新增信贷和社融同比均少增，不及市场预期，显示宽信用过程依然不顺畅，信贷脉冲未至。

    随着防控政策的大幅调整，疫情防控对于消费和服务的约束将全面解除，但仍需要经历当前过渡期的重新适应和调整，房地产市场的支撑政策力度较大，但政策效果的显现也尚未到来，在这些潜在的改善成为现实的改善之前，社融及信贷稳定扩张的基础不牢。此外，今年社融及信贷的主要特征是以政策性因素为主要支撑，1-11月社融增量累计比去年同期多增1.7万亿，其中约1万亿来自政府债融资的增加，再考虑到政策性金融工具拉动的委托贷款及其他配套融资，市场自发的融资需求依然偏弱，宽信用政策应注重从改善居民的购房意愿及企业的投资意愿入手。

   15日，国家统计局公布了固定资产投资、社会消费品零售额、规模以上工业增加值与房地产开发投资销售等数据。

　　整体看，11月国内经济进一步探底下行，四季度GDP“保3%”难度加大。和11月PMI、出口、社融等指标超预期走弱一样，11月经济再度走弱，疫情、外需回落应是直接原因，但本质还是需求不足、信心不足，叠加防疫、地产等“拐点”级别政策的效果未显。我们此前也反复提示，消费链、地产链等经济基本面的反转尚需“边走边看”。

   结构看，除基建投资逆势走高，11月其余各分项几乎全线超预期大降。其中：需求收缩问题继续凸显，消费、出口连续两个月负增长，跌幅明显扩大；地产景气继续探底，制造业投资也继续回落，只有基建投资增速仍维持高位，固定资产投资整体对经济的支撑有所下降；内外需均弱，服务业生产指数创近半年来新低。

  往后看，基建投资的高增速可能已经见顶；利润下滑主导，制造业投资增速也将继续下滑；地产销售回暖之前，地产投资降幅仍有下行压力。工业生产同比增速进一步放缓，打破了生产季节性回升的特点，另外11月份出口快速下滑，对工业生产也形成一定拖累。

  11月份国内经济下行压力进一步较大。当前国内经济面临外需回落、内需收缩，预期转弱重重压力，扩大内需依然是促进经济合理增长的主要抓手。

    政策方面，15日至16日，中央经济工作会议召开。总体上看，中央经济工作会议对明年形势的严峻挑战做出了充分估计，对市场和社会关注的重点问题如疫情流行期、提振发展信心、支持平台经济、化解房地产风险、社会上关于民营经济的不正确论调等都做出了非常果断和直接回应和部署，稳增长、“推动经济运行整体好转”上升到更高甚至明年经济核心工作的位置，扩大内需、提振信心是重要抓手。

   会议中的重点以及新的提法包括：“从战略全局出发，改善社会心理预期、提振发展信心入手。”“推动经济运行整体好转”“把恢复和扩大消费摆在优先位置”“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估。”“针对社会上对我们是否坚持’两个毫不动摇’的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊。”“从制度和法律上对国企民企平等对待，从政策和舆论上支持民营经济和民营企业”“支持平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中大显身手”“满足行业合理融资需求”“有效防范化解优质头部房企风险……推动房地产业向新发展模式平稳过渡”“保持必要的财政支出强度，有效支持高质量发展中保障财政可持续性和地方政府债务风险可控。”“顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。”

    总体基调和形势判断：经济恢复基础不牢，三重压力仍然存在，外部环境动荡不安，稳增长至关重要。

    对于后期采用的政策指引，分为以下几点：

　　财政政策：加力提效，力度置于效果之前，较今年和去年更侧重规模，财政支出保持一定强度，需保持较大规模的赤字和债务；但同时强调财政可持续性和地方债务风险防范，这要求更高的财政政策效果和多渠道筹措财政资金的能力。有必要通过提高国债规模和占比，再转移支付给地方，逐步解决地方政府的压力。

   货币政策：从去年的“灵活适度”改为“精准有力”，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长；积极发挥结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

   扩大内需：把恢复和扩大消费摆在优先位置，扩大内需成为未来相当一段时期的重要工作，短期靠刺激，但中长期靠居民企业政府收入分配改革、三次分配缩小贫富差距、优化财政支出结构提高公共服务水平等改革。

   房住不炒”的主基调没有变，“保交楼、保民生、保稳定”，满足房企合理融资需求，改善行业资产负债状况，引导市场预期和信心回暖；需求端因城施策支持刚性和改善性住房需求，但不会过度刺激而透支居民购买力。

   大力提振信心：对平台经济由规范监管转向支持发展，强调平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争的三大作用；亮明态度，支持民营经济和民营企业发展。

   总体上，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。我们认为，由于明年经济稳增长压力仍然较大，因此财政政策将更加积极有为，保持政策的连续性，财政出现“退坡”的可能性不大；23年货币政策侧重精准滴灌，以定向引导助力宽信用为主线。

   12月19日-12月23日当周，投资者需要关注的重点数据包括欧元区12月消费者信心指数，美国截至12月17日当周初请失业金人数， 美国第三季度实际GDP年化季率终值，美国第三季度核心PCE物价指数，美国11月耐用品订单月率初值等。