1107-1113当周宏观简析

1107-1113当周宏观简析

    海外，美国10月未季调CPI同比7.7%，是2月以来最低，市场一致预期8.0%，不过10月CPI同比的下行主要由基数影响所致。以二手车为代表的核心商品价格同比自年初以来即已处于下行之中，能源价格表现弱于同期，而以住房为代表的核心服务价格同比则继续抬升。

　　通胀读数的走低为美联储放缓加息步伐提供有利条件，而支撑通胀维持高位的关键因素——劳动力市场的紧张状态，仍需美国经济出现进一步放缓甚至衰退可能才足以缓解。不过从短期来看，通胀压力的缓解将使得全球资产价格迎来喘息期。

   这次CPI公布前，市场预期美联储12月有接近30%的概率加75bp，明年初分两次再加50bp或75bp，利率峰值为5.1%左右，明年下半年降息25bp或50bp。CPI公布后，市场预期12月只会加50bp，加75bp的概率降至0，明年初大概率加两次25bp，峰值利率将为4.9%左右，明年下半年降息50bp的概率达到100%。

    不过，4季度美国通胀仍有不确定性，通胀降温路径并不平坦。从10月数据来看，多项因素共同助力CPI增速回落，其中原油价格增速下降是重要原因。但展望四季度，原油供给的不确定性仍然较强，OPEC减产以及俄乌局势的对原油供给的影响难以全部被衰退预期对冲，叠加冬季的能源消费高峰以及去年同期的较低基数，能源项或成为CPI中最为脆弱的一环。尽管能源在整体CPI中权重不高（10月为8%），但价格上涨易增加食品等项的上游成本，形成“共振”效应推高CPI。房价作为房租CPI的先行指标在对应时期仍处于高位，通胀中枢的下移还有待进一步确认。

    国内本周数据较多，首先是2022年10月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.1%，环比增长0.1%；10月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降了1.3%，环比增长0.2%。　

   10月的CPI涨幅低于市场预期，PPI跌幅高于市场预期，继9月之后，继续在价格端反映出目前我国工业端和居民消费端的需求依然偏弱、我国经济复苏基础仍不牢固的问题。在经济复苏存在反复，稳增长仍需更大政策力度支撑的情况下，市场对各项经济政策边际变化的敏感性将明显提高。目前市场处于政策博弈期，

    其次是进出口增速双双转负。10月出口增速延续8月以来的回落走势，出口2983.7亿美元，同比下降0.3%，较9月份大幅回落6个百分点；10月份进口2132.2亿美元，同比下降0.7%，较9月份回落1个百分点。

     出口进一步降至负增长，出口下行压力不断加大。母亲的主要问题一是美联储短期内连续大幅加息，人民币汇率虽相对美元有所走贬，但相对其他货币则为升值，因此对出口支撑有限；二是海外滞胀风险上行，外需放缓，欧元区制造业PMI已经连续4个月位于收缩区间，美国制造业PMI10月也已降至荣枯线之下；而且国内部分地区出现疫情散发，对生产及物流配送产生扰动进而拖累出口。

     短期内进出口增速仍将保持低位运行，稳外贸政策仍需加大力度。虽然上年11月及12月基数相对较低，短期内不排除出口增速小幅转正可能，但全球经济走弱趋势不改，外需回落背景下，出口增速短期内仍将低位运行，难见明显改善。从进口来看，随着各项稳增长、促内需政策落到显效，有利于促进内需边际改善，但房地产低迷态势不改、疫情反复下消费修复持续受到制约，出口回落对制造业生产产生扰动或也在一定程度上抑制进口需求，后续进口预计仍位于低位。整体来看，短期内我国外贸面临的下行压力有所加大，稳外贸政策需加码发力

    然后是更引人注意的金融数据，中国人民银行2022年11月10日发布数据显示，10月末新增社会融资规模9079亿元，新增人民币贷款6152亿元，人民币存款减少1844亿元。广义货币(M2)余额261.29万亿元,同比增长11.8%。

    总的来看，社融低于预期。10月社融新增规模较9月出现季节性回落且明显低于市场预期，其原因一是9月份新增融资较多，且有一定冲量现象，对10月份信贷需求有一定透支作用；二是疫情的反复给经济带来不确定性，对融资需求有负面影响；三是商品房销售再度走弱，拖累信用扩张；四是政府债增量下降较多，政府加杠杆的速度放缓。而具体有以下结构性特征，一是政府发债节奏趋缓，预计去年的高基数下，政府债券融资对社融的支撑将逐步趋弱；二是表外融资下降较多，票据由表外转向表内；三是信贷总量不佳，但结构优化。主要受房地产市场景气度回落、居民部门信贷需求偏弱的影响，居民部门表现偏弱。企业部门中长期贷款则因前期多项政策刺激持续同比多增。

　　流动性扩张略有放缓。10月M2同比略低于市场预期，相比9月继续回落，主要是本月信贷需求处于低迷状态，税收优惠等财政扶持的支撑边际走弱，政府部门对居民及企业部门的流动性贡献降低。M1同比增速由上月的6.4%放缓至5.8%，M1与M2剪刀差略有走阔。除基数略有走高外，地产销售不佳带来的房企资金回流困难及企业生产经营受疫情扰动也是M1同比增长放缓的原因。

    10月社融大幅低于预期，总体上反映出来当前企业和居民融资需求较低，货币政策仍处于困境。当前经济的两大症结在于疫情扰动和地产疲弱，近期宏观层面有所变化，一是支持包括房企在内的民企债券融资的扩容，有助于缓解房企的风险。二是政治局常务委员会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。

    关于防疫优化，市场一直期待的，周末发生的防疫措施调整可以谨慎乐观：各地疫情散发、封控使得依赖出行的线下消费受制约严重，地产销售增速的修复在10-11月再遇波折也与近期疫情相关。这次对前期防控措施做出多项重大调整，包括缩短密接者集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、明确核酸检测的人群和范围、取消入境航班熔断机制等。疫情对出行及消费场景的制约或有一定程度的减弱，居民预期将随之修复，而消费也有望边际改善-----这是利好，但速度不会很快。对于房企融资方面的支持，目前看覆盖面还不是很广，且从政策落地到行业景气度的改善还需时日。对于防疫措施的放松，由于动态清零的总方针并未放弃，所以也需要观察放松管制后是否会出现疫情的大幅反弹以至再度被迫收紧。

   总结上述数据，当前政策透露出的信号是积极的、有助于经济企稳回升，但短期之内信用扩张不会立竿见影，而预期的改善是慢变量，所以短期内市场上行的空间有限。

    下周国家统计局将公布10月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等经济数据。海外关注欧元区11月ZEW经济景气指数，欧元区10月CPI。