0919-0925当周宏观简析

0919-0925当周宏观简析

    海外，22日凌晨，美联储在9月的FOMC会议后宣布将基准利率上调75BP至3-3.25%区间，为连续第三次加息75BP。最新点阵图显示，2022年底联邦基金利率区间终值为4.4%，23年底为4.6%。其背景主要是美国8月CPI同比增速小幅放缓，但仍然高于预期。主要原因是受到住房成本和粮食价格维持高位的影响，美国核心通胀粘性仍存。考虑到美国核心通胀压力依然较大，以及美联储官员不断释放鹰派信号，在9月会议召开前，市场已经预计美联储大概率会加息75BP，此次大幅加息基本符合预期。

　　美联储维持鹰派立场，后续加息压力较大。从9月公布的最新点阵图来看，美联储官员预计至今年年底，联邦基金利率的中位数大约为4.4%，此次加息后联邦基金利率目标区间维持在3.00%至3.25%。这也意味着，仍然存在美联储在年内继续加息125BP的可能性。整体来看，将通胀值控制在合理区间仍然是美联储的主要目标，在核心通胀粘性仍存的背景下，美联储未来的加息压力依然较大，预计短期内仍将维持紧缩的立场，货币政策转向的可能性较小。

　　经济陷入衰退的风险加大。在此次息会中，美联储下调了2022-2024年的经济增速预期。预计2022-2024年经济增速分别为0.2%、1.2%、1.7%，而在6月分别为1.7%、1.7%、1.9%。可以看到的是，尽管美联储不认为美国经济会陷入衰退，但连续大幅加息已经对美国经济复苏产生了较大的负面影响。今年以来，受到内外多方面因素的影响，美国经济下行压力加大，一季度和二季度GDP均出现了负增长，陷入“技术性衰退”。在此背景下，美联储坚持鹰派立场，持续加息，流动性收紧将进一步加剧经济的下行压力，美国经济陷入衰退的风险正逐渐加大。

    根据历史经验，对于美股和美债而言，经济已明显走弱但尚未衰退、同时美联储政策立场已开始转向的时期，往往是做多的黄金窗口。6月中旬到8月中旬，美股大幅反弹、美债收益率大幅下行，正是在交易这一预期。但目前看来，由于不确定美联储转向和经济衰退哪个先到来，市场情绪处在、纠结状态，这一阶段资产价格波动会明显加剧，需警惕其对国内市场的情绪面冲击。

    国内，经济运行环比边际改善，但总体仍然维持较低水平的修复。从供给端来看，工业增加值增速回升，服务业生产边际改善。从需求端来看，稳增长发力基建投资同比增速延续回升、制造业小幅上行，二者带动投资增速小幅回升，但房地产投资延续回落；出口反弹修复期结束，本月出口增速出现大幅回落，后续在海外需求放缓以及错峰优势弱化下，仍有较大回落压力；基数作用及促消费扩需求政策综合影响下，消费边际回暖。从通胀水平来看，猪价扰动短期边际缓解、鲜菜价格涨幅回落等因素影响下，CPI并没有延续此前的持续上行态势，小幅回落至2.5%；核心CPI与上月持平于0.8%，仍位于1%以下的低位区间，显示当前需求仍较为疲弱。在大宗商品回落的背景下，PPI进一步回落至2.2%的较低水平，CPIPPI剪刀差转正。从金融数据看，政策引导下8月社融数据出现改善，但基础不牢，宽信用政策仍需加力。

    后续来看，消费逐步复苏但会持续受到疫情扰动，地产疲弱亟需政策进一步发力，全球滞胀风险加大背景下外需下行趋势或难以扭转。从目前的情况来看，经济修复中出现的积极迹象并不确定、不稳定，随时可能受到疫情扰动，而经济运行中的拖累因素如地产疲弱、外需下行延续的确定性却较大，因此后续仍需关注经济修复的可持续性、稳定性。

    宏观经济虽然持续修复但仍面临多重扰动，短期内货币政策或较为宽松，银行间流动性保持合理充裕，但在欧美货币政策偏紧、全球经济偏弱运行背景下，大宗商品价格面临一定的下行压力。

   下周，重点数据包括美国8月耐用品订单月率初值，欧元区9月经济景气指数，美国截至9月24日当周初请失业金人数，欧元区9月CPI。同时9月30日国家统计局将公布9月制造业PMI数据，上期所、大商所、郑商所、上金所因为国庆节假期的临近，不进行夜盘交易。