0905--0911当周暨中秋假日宏观简析

0905--0911当周暨中秋假日宏观简析

    当周海外，  据欧盟统计局初步统计，8月欧元区HICP达到9.1%，较7月增长0.2个百分点，再创历史新高；主要国家通胀水平仍处高位，德国、法国、意大利8月CPI分别同比增长7.9%、5.8%和8.4%，　能源短缺抬升通胀预期。欧洲央行认为，当前高通胀的主要原因为能源和食品价格的飙升，部分行业重新开放加剧了部分行业的供给短缺。本次议息会议将欧元区HICP 2022/23/24年通胀水平预期调升至8.1%/5.5%/2.3%。俄乌冲突仍然是当前供给短缺的重要影响因素。近期受能源供给不足预期影响，欧洲主要国家电力期货价格飙升，供给短缺。短期内通胀压力仍然较大。 

     为控制通胀，欧洲央行议息决议宣布三大利率加息75个基点主要再融资利率升至1.25%，前值为0.5%；存款便利利率升至0.75%，前值为0%；边际贷款利率升至1.5%，前值为0.75%。通胀水平仍是货币政策重点关注对象；欧元区经济下行预期增强。8月欧元区通胀水平继续上行，供给端改善不明显，当前欧央行通过强力加息手段尽快抑制通胀的意图明显，并期望在通胀达到预期水平时操作货币政策转向，早日扭转经济颓势。但我们认为短期内欧元区通胀水平仍存在明显上行压力，货币政策和经济的拐点暂未明确。

     7日，美联储褐皮书显示尽管通胀放缓，但高物价、劳动力市场紧张和经济不确定性让美国经济增长前景整体疲软，未来6至12个月需求有可能进一步放缓；

     国内，先是外贸数据，按美元计价，2022年8月份我国进出口总值5504.5亿美元，同比增长4.1%。其中，出口3149.2亿美元，同比增长7.1%；进口2355.3亿美元，同比增长0.3%；贸易顺差793.9亿美元

　　8月，我国出口涨福大幅回落。8月制造业PMI新出口订单指数为48.1，非制造业PMI新出口订单指数为48.9，均较上月小幅上涨，但依然处于收缩区间。从主要出口商品来看，主要产品同比增速均较上月呈现明显下滑。而出口增速显著下滑，外需减弱则是主因。欧元区PMI连续两个月处于收缩区间，美日等地区制造业PMI仍处于扩张区间，但是均呈现下滑趋势，在疫情与地缘政治双重影响下，全球制造业增速放缓，经济下行压力加大，导致外需走弱。另外，8月份受国内疫情散点爆发及局部高温限电影响，部分出口商品供应链受阻，也对出口形成一定的拖累。

    8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期。、CPI超预期回落，既与国内总需求疲软有关，还受到猪肉价格环比上涨不及预期、国际油价下滑的拖累。而国际大宗商品价格的回落以及国内需求不振、供应改善等因素也共同导致PPI超预期回落。　

    9月CPI或迎阶段性高点。自7月以来，猪肉价格同比由负转正，是食品CPI同比上涨的主要动力，一方面由于去年低基数的影响，另一方面由于前期生猪去产能效果的显现，在当前供给缺口的影响下，猪价仍存上行空间，叠加基数效应影响，

    从本月通胀来看，核心CPI延续偏弱表现，内需仍存较大恢复空间；外需方面，在地缘政治因素及主要大国紧缩政策影响下，8月出口增速大幅回落，外需存在下行压力。整体来看，当前经济运行仍面临着一定压力，货币政策尚未到达可以收紧的阶段，短期内通胀难以成为货币政策的掣肘。

    9日，央行公布2022年8月金融统计数据：8月，社融新增2.43万亿，人民币贷款增加1.25万亿；8月末，社融规模存量同比增长10.5%，M2同比增长12.2%。

    　总的来看，8月新增社融2.43万亿，较7月环比大幅增加，但同比仍少增5571亿。从结构上看，非标、信贷是主要贡献，发债则转为主要拖累。具体来看，未贴现票据、委托贷款、信托贷款分别同比多3358、1578、890亿，是主要支撑，其中委托贷款当月新增1755亿，创下2017年4月以来新高，在资管新规之后较为少见，或与8月份3000亿政策性金融工具全部投放有关。社融口径下新增人民币贷款1.33万亿，同比多增631亿，信贷有所回暖，但对社融的支撑力度仍较弱。政府及企业债券同比少增6693亿、3501亿，成主要拖累，主要系专项债发行接近尾声、当前信用环境较差。8月24日国常会提出要用好5000多亿元专项债地方结存限额，并要求在10月底前发行完毕，考虑去年9-11月专项债月度发行规模均在5000亿以上，对社融的支撑力度有限。

　　同时8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增1787亿、少增1175亿。企业部门短贷、中长贷均有改善，分别同比少减1028亿、多增2138亿，或与政策性金融工具及配套融资快速落地有关，票据融资则同比少增1222亿。居民部门短贷、中长贷分别同比多增426亿、同比少增1601亿，居民中长贷仍较弱与8月地产销售仍低迷相互印证。得说企业中长贷有所改善，居民中长贷仍不容乐观。

　　8月M2同比增速续升至12.2%，同时M0增速也续升至14.3%，但M1增速回落至6.1%。从存款来看，居民、企业存款分别同比多增4948亿、3943亿，财政存款同比多减2572亿，财政持续发力进一步推升M2同比增速，创下自2016年5月的新高。M1与M2剪刀差走阔至-6.1%，意味着实体经营活力仍然偏弱。8月下旬权益市场再度调整，进一步加剧实体部门资产端压力，资产负债表衰退倾向下，居民和企业仍然谨慎，表现为信贷需求不足，储蓄、现金为王。体现出货币供应较为充裕，实体经营仍偏谨慎。

     当前社融回落趋势似已成型，后期应关注稳增长落地带来的结构改善。地产相关融资约束、叠加政府债券发行错位等，以及资政策多对需求支撑的逐步显现