0808--0814当周宏观简析

 0808--0814当周宏观简析

    本周海外，数据显示，美国劳工部8月10日公布的数据显示，今年7月美国CPI环比持平，前值1.3%，预期0.2%；7月CPI同比增长8.5%，前值9.1%，预期8.7%。

    全球能源价格7月明显下跌，是美国CPI增速小幅回落的主要原因具体来看，7月，美国能源价格环比下降了4.6%，汽油价格环比下降了7.7%。可以看到的是，随着全球能源价格下跌，美国的通胀压力有所缓解。整体来看，在衰退的预期下，市场对原油需求的担忧加剧，国际油价下跌的压力较大。。现阶段美国工资上涨的压力仍然较大，住房成本仍然上涨，或将支撑美国核心通胀维持在高位。7月份美国的住房项价格同比上涨了5.7%，同比涨幅扩大，7月非农时薪同比上涨了5.2%，超出市场预期。整体来看，美国三季度通胀压力依然较大。为了实现年内将通胀控制在合理区间的目标，美联储有较大可能性维持紧缩的立场，但加息幅度仍需要关注8月和9月的经济、通胀、劳动市场等关键数据。

     在7月非农数据公布以后，市场担忧强势的就业数据将支撑美联储在9月加息75个基点，此次通胀数据小幅回落在一定程度上缓解了市场的情绪，但受到地缘冲突持续扰动、新冠疫情冲击以及价格压力持续攀升等因素的影响，美国下半年经济走势仍有较大的不确定性。若美国通胀并未在年内回落到合理区间，随着消费走弱，美国经济增速或持续回落。

    国内， 本周政策指引方面，2022年的二季度央行货币政策报告中对经济形势的表述也值得关注，着重强调通胀尤为亮点。在报告中，最先强调的依据已经成为“当前，高通胀正在成为全球经济发展的最大挑战”，对于通胀情况更为重点指出，并对部分国家因持续加息抑制通胀而造成的经济衰退对我国造成的影响提出警示。从外部来看，关注点从一季度的三个方面：地缘政治局势、通胀、疫情变为了着重强调由于高通胀，主要发达经济体加快收紧货币政策，而对新兴经济体的溢出效应明显加大。从内部来看，二季度延续了一季度对消费的关注，并提出收入、居民资产负债表、消费场景、投资等挑战。

　　央行在文中要求实施好现有的存量政策。并且由“稳住宏观经济大盘”变为“巩固经济回升向好趋势”。在具体内容上，对于流动性表述，央行二季度表示“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果”，应该是用好政策性银行信贷额度8000亿元和3000亿元支持中长期基础设施贷款的政策性开发性金融工具。再度强调基建投资增速一直处于较高位置，或将成为增长主力。

    而对于物价的表述，排在了货币政策力度和流动性之后，在货币政策力度表述中，也新增了关注“经济增长和物价稳定”。一方面仍要谨防粮食和能源方面输入型通胀的影响。此外，服务性消费和旅游出行等回暖，叠加食品项价格如猪肉和鲜菜类价格高企，CPI或存在破3%压力，警示对能源和粮食的输入型通胀需更加关注。

    对于房地产来说，再度强调了“房子是用来住的，不是用来炒的定位”，二季度新表述了“因城施策用好政策工具箱”，6月以来，超百城发布了促进楼市政策，包括放宽限购、限售，住房公积金贷款、降低首付比例和利率等，要更好的落实已推出的楼市政策，但也提示因货币失控导致的泡沫再起。

    总体上，以上政策的着眼加上继续强调“坚持不搞‘大水漫灌’”、“保持流动性合理充裕”。新增“不超发货币”，结构工具“聚焦重点”体现在精准滴灌重点领域和薄弱环节；“合理适度”此词为关键，表明央行的重心可能不是出台新举措，而是用好存量工具；“有进有退”或与结构工具引导下信贷结构的演变有关。

    数据方面， CPI方面，7月CPI环比上涨0.5%，同比涨2.7%，略低于市场预期，较前月抬升0.2个百分点。抬升的核心原因来自于猪价和鲜菜价格的跳升，而低于市场预期的核心原因来自于核心CPI及能源价格的回落。　PPI方面，7月PPI环比下降1.3%，同比涨幅较上月回落1.9个百分点。受高基数及加息背景下美国衰退预期的影响，黑色、有色、能源、化工价格同比均有回落。

   数据虽然看起啦有所改善，但要认识到输入性通胀压力仍然存在，也要警惕国内通胀的结构性压力。后期国内通胀压力中，既要认识到输入性通胀压力仍然存在，也要警惕国内通胀的结构性压力。一方面海外高通胀仍在，输入性通胀压力不减。央行也指出，预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%。而国内结构性通胀压力需要警惕。猪肉价格迎来一波上涨行情，能源和原材料成本仍处高位。且PPI向CPI滞后传导，可能部分下游行业价格先上行。四是消费需求复苏进程，8月新一轮局部疫情可能会压制部分出行服务消费，但随后仍可能反弹，轻言通涨结束为时过早。

    周末公布的金融数据再度回落，社融存量同比增速为10.7%，低于上月0.1个百分点，当月新增7561亿元，同比减少3191亿元。主要被信贷和企业债券融资拖累。社融口径下人民币信贷新增4088亿元，同比少了4303亿元。企业债券融资新增734亿元，同比少了2357亿元。信贷数据大幅走弱，银行用票据冲量，实体融资需求严重不足，

   7月信贷不及预期主要由于当前需求恢复不如意导致，根源还是内需不足，政策性融资和自发性融资同步回落，特别是自发性融资不足历年水平的5成，其中居民中长期贷款仅为历史同期的3成左右（地产信用）。同时实体部门资产负债表修复进程缓慢，政府债务余额同比增速继续小幅上升，家庭和非金融企业部门负债增速出现不同程度下降。拖慢经济复苏节奏；后续需密切关注增量稳增长政策落地情况及对宽信用的推动。但我们认为M2增速和社融存量增速仍然会趋势性回升。对于货币政策来说，结合上述二季度货币政策执行报告，近期央行缩量公开市场操作并不意味着收紧货币政策而是从结构上合理头发，后续应更关注央行“价”的变化传导出的信号。当前实体经济恢复斜率放缓，未来仍需政策发力推动经济回暖，下半年货币政策将延续宽松思路逻辑仍未变化。

    后一周，关注重点数据包括欧元区8月ZEW经济景气指数、美国7月零售销售、欧元区7月调和CPI、美国截至8月13日当周初请失业金人数以及美联储7月货币政策会议纪要。