0718-0724当周宏观简析

0718-0724当周宏观简析

　   本周，在7月份的议息会议上，欧央行宣布加息50bp，超出市场预期，并推出新的“反割裂工具”TPI，正式告别实施多年的负利率政策，并称将保持数据依赖性。考虑到欧元区严重的通胀形势，以及欧央行此次放弃前瞻指引，市场担忧欧央行可能效仿美联储快速强硬加息，引发意大利等重债国债务负担加重，进而导致欧债危机2.0。在6月议息会议后，资本市场已有强烈表现，欧元更曾一度跌至与美元平价。　由于疫情冲击导致的全球供应链中断以及俄乌冲突爆发带动全球大宗商品市场价格上升，欧元区通胀水平节节攀升，下半年的能源通胀压力更是有增无减，带动整体通胀更加恶化。在高企的通胀压力之下，欧央行开始紧缩其货币政策，且可能实施更大幅度的加息，引发市场对于欧债危机2.0的担忧。

    欧元区发展失衡挑战严峻，“滞胀”风险加剧。事实上，欧元区成员国发展失衡问题仍待解决。经过改革后的欧元区仍不符合最优货币区的条件，在遇到外来冲击时，统一的货币政策并不能对各国的经济进行有效的调节，因此各国受到的影响往往是不对称的，边缘国家受到的影响更大。在没有统一的财政政策以及转移支付的情况下，区域内的失衡发展加剧；俄乌冲突的持续，大幅度抬升了欧元区的通胀，高企的通胀侵蚀了居民的收入和企业的利润，在此情况下，欧元区陷入“滞胀”的风险大为增加。

   　在欧元区的弱势衬托下，近期在强美元的支撑性因素之中，美联储加息周期，市场对于新兴经济体的风险情绪难见根本性修复；欧元区的基本面和经常账户状况亦无改善空间。因此，强美元近期仍有支撑，之后的走势取决于美联储和其他主要央行之间的节奏差异，回落的突发性可能较强。首先，如果美国劳动力市场数据突然转弱，有可能引发美联储的政策调整，而且引发调整的阈值可能并不高。作为无趋势指标，失业率数据可能会缺乏预兆地急剧恶化，因此方向转变这个信号本身比幅度更重要。其次，考虑到欧央行对欧元区中长期通胀的观点出现了根本性转变，劳动力市场情况较好，欧央行的进一步实际政策收紧力度亦有可能超预期。

     当前欧美尤其美国的韧性来自于自身底蕴的拖延和对外的攫取和危机转移，虽表现得较为强韧但随时有可能因外因而诱发突然的危机。这是随时要警惕的。

   国内，二季度或是全年经济底部，随着稳增长政策的逐步落地落实，经济增长动力持续恢复。由于上半年GDP增长2.5%，在既不大水漫灌又能较好实现稳增长稳就业的目标的情况下，全年保4争5的现实可能性更大一些，对应的三四季度GDP要进一步提高到6%左右或更高。考虑到当前外部不稳定不确定因素增加，国内疫情影响还没有完全消除，需求收缩与供给冲击问题尚存，未来仍需要政策呵护稳固经济持续恢复的基础。

    总体上，在当前国内外形势下，我国经济仍然面临下行压力，积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策基调不会改变，首要目标依旧是稳增长、保就业。近日央行连续地量逆回购，主要因为当前银行间体系流动性合理充裕，并不意味着货币政策的转向，预计下半年货币政策与财政政策仍将协调配合，共同发力。

　　积极的财政政策实质更加积极，鉴于上半年经济增长面临的压力，稳增长政策力度还会加大。财政政策方面，基建投资是当前稳经济的重要抓手，在地方隐性债务监管趋严背景下，特别国债能够将筹措的资金运用到基建项目，不排除下半年发行特别国债的可能性。另外，增加的财政支出要切实落地到稳增长上来，在促消费方面，用消费券资金支持汽车消费，更大力度向购买新能源汽车倾斜，鼓励报废老旧汽车、更换新车，扩大购置新车的补贴范围；在扩大投资方面，加快地方政府专项债券使用并扩大支持范围；在助企方面，出台留抵退税措施帮扶中小微企业，增加企业现金流，缓解企业资金压力。

　　总量货币政策稳中偏松，下半年结构性工具是主角。目前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上，未来央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。上半年企业贷款利率稳中有降，再创有统计记录以来的新低。下一步，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具，营造良好货币金融环境，形成政策合力，保持经济运行在合理区间。