7.11-7.17当周宏观简析

 7.11-7.17当周宏观简析

   国际，13日，美国劳工部公布6月最新通胀数据，CPI同比增长9.1%，超过市场预期8.8%，创1981年以来新高；核心CPI同比增长5.9%，较上月增速回落0.1个百分点，但仍超市场预期，环比增速较上月扩大0.1个百分点至0.7%。

　   强劲的就业数据和再创新高的通胀数据背景下，美联储加息预期再度升温，不排除7月加息100bp以应对史诗级的通胀的可能性。本次通胀数据大幅超出市场预期，再创历史新高，美联储7月加息100bp的概率一度跃升至80.35%，尽管多位美联储官员表示倾向于在7月的FOMC会议上加息75bp而非100bp，认为“市场在押注加息100bp方面可能有点超前”，但同时亦表示“一切皆有可能”。短期来看能源项7月有望带动整体通胀增速放缓，同时美联储褐皮书显示部分地区存在需求放缓的迹象，或对美联储的激进加息路径形成制约。但各个通胀分项6月均出现环比上涨，而且美联储衡量通胀的关键指标——核心CPI的粘性依然较高，加拿大央行也在美国通胀数据发布后宣布加息100bp，大超市场预期。美联储在7月的会议上加息75bp的概率很高，但无法排除其为应对史诗级的通胀而采取100bp的历史级加息动作的可能性。周末美联储进行降温，但是，豪赌已经开始，进程只能观察

     国内，本周上半年经济数据很热金融数据公布，首先，受国内外超预期冲击影响，二季度GDP同比增长0.4%，但月度经济指标呈“4月份深度下跌，5月份降幅收窄，6月份企稳回升”的走势，但值得得关注的是，结构上经济修复更多依赖基建投资等逆周期力量，服务业、消费、地产投资等长期增长动能恢复偏弱偏慢。

　　工业增加值：装备制造引领工业生产回升，但下游消费恢复仍偏慢。6月份规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速较5月提高3.2个百分点，继续保持恢复性增长态势。一是受益于企业复工复产有序推进和稳增长政策措施显效，基建、制造业投资回升和出口保持韧性，以制造业为主的工业生产加快是主要动力来源，6月份制造业增加值增速较上月提高3.3个百分点；二是分行业看，汽车等中游装备制造业带动作用明显，6月份装备制造业增加值增速比上月加快8.1个百分点，增幅高出全部工业4.9个百分点，同期消费品制造业恢复仍偏慢；三是市场需求不足、产销衔接不畅对生产的拖累仍不容忽视，6月份规模以上工业企业产销率继续回落且持续远低于历史同期水平；四是工业企业大概率将进入新一轮去库存周期，也会对未来工业生产恢复形成一定制约。

　　国内生产总值（GDP）：预计全年GDP增长4.0%左右，如有增量政策加码，有望达到4.5%。一是基建回升、地产筑底，投资成为稳增长主力。基建投资增速有望继续回升，预计三季度破10%，全年中枢在9%左右；房地产投资增速大概率不会出现“V”型反转，全年增速为负是大概率事件；制造业全年动能或平稳，增速中枢在6%左右；二是消费拖累增长明显，需增量政策刺激。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升和商品涨价等因素影响，在当前政策力度下，乐观估计全年社零约增长0-2%，不及2020-2021年两年平均增速的一半，未来增量政策加码刺激消费已不可或缺。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

　　消费：服务和大宗支撑超预期回升，但全年增速仍不宜高估。6月份社零同比增长3.1%，增速由负转正，较上月大幅提高9.8个百分点。消费增速超预期回升：一是疫情防控形势好转，推动餐饮收入降幅较上月大幅收窄17.1个百分点。二是受益于促消费政策加码和产业链供应链以及物流恢复，汽车和家电等大宗商品消费增速分别较上月提高29.9和13.8个百分点，拉动当月社零增速较上月提高超3个百分点；同时穿类、用类和化妆品/通讯器材等升级类商品零售增速也均较上月提高10个百分点以上。三是限额以下商品零售增速继续回升，但受二季度农民工收入放缓更多拖累，其增幅明显慢于全部社零。当前政策力度下，预计全年社零约增长0-2%，未来增量政策加码可期。

　　投资：基建制造业支撑，稳增长作用增强。6月份固定资产投资环比增速回升，且高于历史同期，表明投资动能继续增强。一是制造业投资增速较上月加快2.2个百分点，主因在于基建投资发力和出口需求强劲。预计下半年技改需求和退税资金可以部分抵消盈利走弱和出口回落对制造业投资增速的拖累，制造业投资动能或相对平稳。二是广义基建投资增速较上月提高4.0个百分点，稳增长作用进一步增强。预计受益于资金和项目支持，下半年基建投资增速继续回升可期，三季度增速或破10%。三是房地产市场已筑底，但恢复脆弱，短期不改负增长态势。6月份房地产市场领先指标如商品房销售量价和投资资金来源增速降幅均有所收窄，呈环比边际改善，但降幅仍大，且居民购房能力下降、购房意愿较低、房企资金来源改善脆弱、房企拿地意愿较弱等因素制约房地产回暖速度和幅度，短期房地产投资负增长态势不会改变，但逆周期政策对房地产的托底作用有望逐步增强。

    财政政策方面，国内增量财政刺激可期，货币配合发力为主。货币方面，下半年需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，预计总基调维持稳健偏松，核心聚焦宽信用，重点通过结构性政策工具加力、稳住房地产融资和配合财政发力等来支持信用扩张，不排除继续降准和非对称调降5年期LPR利率的可能，但全面降息概率偏小。财政方面，预计三季度进入存量政策密集见效期，财政支出增速有望加快；增量政策工具有望出台，方向上更多聚焦居民消费端。

    而周初公布的6月份社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元；新增人民币贷款2.81万亿元，比上年同期多增6867亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长5.8%、11.4%，增速较上月末分别高1.2个和0.3个百分点。

   总的看来政策发力与需求恢复共振，助力社融、信贷总量和结构均明显改善，但企业是加杠杆主力，居民信贷融资需求仍偏弱，映射房地产、消费恢复或偏慢。

    我们认为下半年货币政策需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，预计总基调维持稳健偏松概率较大，核心聚焦宽信用，防止居民部门信用持续收缩。预计重点通过结构性政策工具加力、稳住房地产融资和配合财政发力等来支持信用扩张，不排除继续降准和非对称调降5年期LPR利率的可能，但受稳物价、稳汇率目标的制约，全面降息概率偏小。此外，考虑到居民部门信贷恢复仍偏慢，加上若无新的增量政策出台，下半年政府债券将由对社融形成支撑转为拖累，预计下半年宽货币向宽信用传导仍面临波折，社融增速仍存在回调和波动风险。