0704-0710当周宏观简析

0704-0710当周宏观简析

    海外，6月，美国非农新增就业略微下滑至37万人附近，劳动力参与率下降、失业率持平。具体来看，美国6月非农新增就业人数37.2万人，远超市场预期的26.5万人..强劲的劳动力数据或将缓解对美国经济衰退的担忧。当前市场担忧美联储快速加息会导致美国经济快速步入衰退，但从本月就业数据来看，美国经济短期内步入衰退的时间可能被拉长。一方面，就业数据显示美国服务业就业数量保持高位，说明当前美国居民对服务消费的需求仍然旺盛，考虑到消费在美国经济中的比重约为70%，将会对美国经济增长提供重要支撑；另一方面，制造业就业较上月有较多增加，耐用品订单数据亦超预期，说明美国企业投资也有较强韧性。数据发布后，亚特兰大联储对美国二季度GDP增长的预测也上行至-1.2%。

   就业衰退延缓，使美联储7月份加息75bp有很大可能。美联储缩表计划执行不力，实际缩减资产与计划相差甚远，增加通胀压力，美联储必须维持较强的加息力度来压制通胀。其次，即使美国政府取消关税，但仅能缓解通胀压力，不解决本质问题。最后，美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨。我们认为当前抑制通胀是美联储最为紧要的任务，美联储主席鲍威尔也在近期表示对抗通胀的承诺是无条件的。从当前数据来看，就业数量与失业率都显示出了较强的韧性，将给美联储在7月份FOMC会议上继续加息75bp提供更强的动力。

   国内，6月国家统计局公布的官方PMI指数录得50.2，财新中国PMI指数录得51.7。两者均表明当前经济景气度正在回升。

　　在需求、生产、采购和库存四个分项中，生产的改善最为显著，国内疫情好转以及防疫管控的放松是生产改善的最直接原因。从需求侧来看，PMI新订单指数从5月48.2上升至6月50.4，PMI新出口订单从5月46.2上升至6月49.5，意味着内需和外需均呈现出边际改善的特征，内需的改善很大程度上可以由封控措施的边际放松解释，同时国家层面增量政策对于内需的拉动也有一定的刺激作用。外需的改善可能来自企业承接能力和预期的恢复，但是，大型企业恢复状况要普遍好于小型企业，其大部分PMI分项以重回景气区间，而小型企业恢复速度较慢，大部分PMI指标仍位于荣枯线之下。加快加紧落实小企业的支持政策有助于进一步改善小企业的经营现状，并进而扭转预期。

   6月CPI环比由上月下降0.2%转为持平，同比涨2.5%，略超市场预期，较前月抬升0.4个百分点，主要是去年基数走低所导致。其中抬升的核心原因来自于猪价的同比降幅缩窄，以及能源价格同比的走高，而核心CPI仍保持在相对低位。往后看，当前生猪绝对价格已在相对高位，猪粮比价已经抬升至8的高位，若猪肉价格持续的超预期快速上行，将成为助推CPI破3的潜在风险因素，

    而供给改善推动PPI同比回落，但输入性通胀压力较强。受疫情供给堵点逐渐打通、保供稳价政策效果显现影响，6月份工业生产者出厂价格（PPI）同比回落0.3个百分点至6.1%。但生活资料价格延续上涨，且涨价品种进一步扩散，同时行业层面，原油产业链、食品加工业、纺织服装等行业价格环比均上涨，显示出PPI面临的输入性压力较强。

    总体来看，当前国内的价格压力还是较大，并且结构问题突出，输入性和内生性的问题都存在，政策应对的难度不小。不过从政策层面的表态来看，稳物价的目标非常坚决，事实上，稳物价作为稳增长的一个重要维度，对于确保社会稳定、主体稳定具有重要意义。而在海外超宽松刺激政策导致的国际高通胀这一教训面前，我国“坚持不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来的宏观政策空间”的货币政策态度无疑会继续贯彻落实。近期央行连续小幅连续回收资金也是例证。

    形势依然严峻的通胀问题面前、在海外收紧和汇率波动的牵制之下、在四季度经济再次面临下行风险的危机之中，三季度央行回收货币的可能性是切实存在的，提前回收货币，来为四季度储备更多的政策空间，几乎是央行在三季度的必然选择。看懂了这一点，我们也就不难推测：尽可能的在三季度压制通胀，或将是未来一段时间政策操作的主要目标。