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0606-0612当周宏观简报

作者:期货学院韩谊 | 发布时间:2022-06-11 | 浏览: 2682次

 0606-0612当周宏观简报


     国际,美国公布5月最新通胀数据。其中CPI同比上升8.6%,环比上升1.0%;超出市场预期,并再创1981年以来新高。核心CPI同比上升6.0%,环比上升0.6%,较上月有所回落,但超市场预期。几乎所有通胀分项都在上涨,显示通胀正在变得更加广泛。核心CPI同比虽然较上月有所下降,但这可能与高基数有关,环比增速依旧较高,美国通胀内生增长动能依旧充足。此外,与前几个月的数据不同,本月通胀数据中几乎所有分项环比增速都为正,说明当前美国通胀正在变得广泛.

    后续来看,短期内能源与粮食价格压力可能继续增大,相关通胀压力有增无减。核心商品通胀短期预计继续上升,核心服务通胀升势可能略微放缓,总体核心通胀保持坚挺。 强劲的劳动力市场和超预期上行的通胀,将会给美联储更大的货币紧缩压力,有一定可能实施更为强硬的货币紧缩政策。作为6月份FOMC会议前最重要的两份数据,5月份的就业数据显示美国劳动力市场恢复良好,但劳动力市场供不应求现象仍然突出,而俄乌冲突带来的能源与粮食价格高位波动,会导致美国的总体通胀预期难以有效锚定,这将加大美联储对于通胀的管理难度。在此情况下,美联储或将面临更大的货币紧缩压力,以打压需求,控制通胀预期,货币政策操作难度将会大为增加,其内部分歧也将增多。

     6月15日美联储将召开议息会议,大概率还是加息50 bp,重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径,尤其是7月或9月加75 bp的可能性。倾向于认为,尽管通胀居高不下,但受制于经济放缓压力,当前看美联储单次加息75bp的概率并不高,更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp,之后加息25bp还是50bp,以及何时停止加息,再视情况而定。


    国内,价格影响短期还比较平稳,维持高位波动,由于国际能源到国内居民端价格的传导存在接近1个月时滞,故4月能源价格的小幅回落对当前5月能源相关CPI的表现形成了一定程度的下拉。叠加去年能源价格基数的持续走高,能源相关CPI同比较前月均有回落。核心CPI方面,受疫情影响,5月核心CPI环比没有增长,同比与上月持平为0.9%。当前宏观环境整体依旧偏弱,且此前中国货币政策并未大水漫灌,核心CPI的上行暂时保持在相对低位。

     5月通胀环比回落,有利于短期,通胀保持在合理区间。但粮食、生活用品等可能仍具涨价动力,叠加能源问题,通胀未来面临的不确定性仍较大,结构性通胀仍是货币政策需要考虑的问题。后期俄乌冲突的持续使得油价等重要工业原材料价格居高不下,甚至有再度上行的风险。另一方面,随着中国基建投资的发力及房地产行业逐步触底回升,大宗商品需求也可能会增加,大宗依然是易上难下的。

     周末公布金融数据,社融数据回升,主要拉动项是人民币贷款和政府债融资:新增人民币贷款规模为1.82万亿,同比多增3936亿元,显示出5月国内有效融资需求有所回升一方面,随着5月份国内疫情逐渐好转,部分企业复产复工,实体融资需求也在边际上有所改善;另一方面,5月份国内上游原材料价格逐渐回落,企业成本端压力略有缓解,经营活力有所修复,新增政府债券融资规模为1.06万亿,同比多增3881亿元,这与5月份地方债发行节奏加快的现象一致,也是稳增长的迫切需要。预计在加快发行进度、适当扩大专项债支持领域的政策部署下,6月份地方债将会迎来发行高峰,新增政府债券融资对于6月社融的拉动作用会更加明显。

  贷款总量有所上升,但是结构仍需改善,5月份新增居民户中长贷同比少增但环比改善,居民户短贷回归季节性水平。5月份新增企业户中长期贷款同比少增,短期贷款同比多增,票据冲量特征明显,信贷结构继续呈现短期化的特征。

  新增存款强于季节性水平:5月份新增人民币存款强于季节性水平。从结构来看,居民户存款和企业户存款出现同比多增,财政和非银金融机构同比少增。

  M2-M1剪刀差继续走阔,货币供给充裕但需求仍显不足:5月份M2增速回升0.6个百分点至11.1%,M1增速下降0.5个百分点至4.6%,M2-M1剪刀差较上月扩大1.1个百分点至6.5%,资金供给充足,但企业活力不足,融资需求一般。

    5月社融数据的改善幅度略超市场预期。社融同比多增的背后,主要拉动项是人民币贷款和政府债券融资,这与实体融资需求改善以及地方债发行加速的现象一致。不过,信贷总量虽有明显上升,但是结构的改善仍然迫切,尤其是5月份票据冲量的特征明显,且信贷结构也继续呈现短期化特征。与此同时,存款强于季节性水平,显示出居民、企业的存款意愿都较强,资本支出动力不足;M1增速下降而M2增速上升,显示出资金供给充足但需求一般,这也是企业活力尚未完全修复的一种体现。

   值得注意的是,从5月货币金融数据来看,真实融资需求不足,5-7月政府债券的集中发行或将带动社融增速回升,信贷增速回落的斜率也将趋缓;但非常规刺激政策推出的概率降低,8月之后的社融增速恐再次进入下行阶段。

   后期,经济活动和企业融资需求还需要继续修复,政策端的协同仍有必要,在近期通胀压力不大的窗口期,货币政策、财政政策应该会继续加大实施力度,为后期经济的企稳奠定基础。


   下周,即6月13日-6月17日当周,需要关注美国5月PPI年率,美国5月零售销售,美国截至6月6日当周初请失业金人数和欧元区5月CPI。特别是15日的美联储利率决议。


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