0606-0612当周宏观简报

 0606-0612当周宏观简报

     国际，美国公布5月最新通胀数据。其中CPI同比上升8.6%，环比上升1.0%；超出市场预期，并再创1981年以来新高。核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.6%，较上月有所回落，但超市场预期。几乎所有通胀分项都在上涨，显示通胀正在变得更加广泛。核心CPI同比虽然较上月有所下降，但这可能与高基数有关，环比增速依旧较高，美国通胀内生增长动能依旧充足。此外，与前几个月的数据不同，本月通胀数据中几乎所有分项环比增速都为正，说明当前美国通胀正在变得广泛.

    后续来看，短期内能源与粮食价格压力可能继续增大，相关通胀压力有增无减。核心商品通胀短期预计继续上升，核心服务通胀升势可能略微放缓，总体核心通胀保持坚挺。　强劲的劳动力市场和超预期上行的通胀，将会给美联储更大的货币紧缩压力，有一定可能实施更为强硬的货币紧缩政策。作为6月份FOMC会议前最重要的两份数据，5月份的就业数据显示美国劳动力市场恢复良好，但劳动力市场供不应求现象仍然突出，而俄乌冲突带来的能源与粮食价格高位波动，会导致美国的总体通胀预期难以有效锚定，这将加大美联储对于通胀的管理难度。在此情况下，美联储或将面临更大的货币紧缩压力，以打压需求，控制通胀预期，货币政策操作难度将会大为增加，其内部分歧也将增多。

     6月15日美联储将召开议息会议，大概率还是加息50 bp，重点关注最新加息点阵图所预示的后续加息路径，尤其是7月或9月加75 bp的可能性。倾向于认为，尽管通胀居高不下，但受制于经济放缓压力，当前看美联储单次加息75bp的概率并不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp，之后加息25bp还是50bp，以及何时停止加息，再视情况而定。

    国内，价格影响短期还比较平稳，维持高位波动，由于国际能源到国内居民端价格的传导存在接近1个月时滞，故4月能源价格的小幅回落对当前5月能源相关CPI的表现形成了一定程度的下拉。叠加去年能源价格基数的持续走高，能源相关CPI同比较前月均有回落。核心CPI方面，受疫情影响，5月核心CPI环比没有增长，同比与上月持平为0.9%。当前宏观环境整体依旧偏弱，且此前中国货币政策并未大水漫灌，核心CPI的上行暂时保持在相对低位。

     5月通胀环比回落，有利于短期，通胀保持在合理区间。但粮食、生活用品等可能仍具涨价动力，叠加能源问题，通胀未来面临的不确定性仍较大，结构性通胀仍是货币政策需要考虑的问题。后期俄乌冲突的持续使得油价等重要工业原材料价格居高不下，甚至有再度上行的风险。另一方面，随着中国基建投资的发力及房地产行业逐步触底回升，大宗商品需求也可能会增加，大宗依然是易上难下的。

     周末公布金融数据，社融数据回升，主要拉动项是人民币贷款和政府债融资：新增人民币贷款规模为1.82万亿，同比多增3936亿元，显示出5月国内有效融资需求有所回升一方面，随着5月份国内疫情逐渐好转，部分企业复产复工，实体融资需求也在边际上有所改善；另一方面，5月份国内上游原材料价格逐渐回落，企业成本端压力略有缓解，经营活力有所修复，新增政府债券融资规模为1.06万亿，同比多增3881亿元，这与5月份地方债发行节奏加快的现象一致，也是稳增长的迫切需要。预计在加快发行进度、适当扩大专项债支持领域的政策部署下，6月份地方债将会迎来发行高峰，新增政府债券融资对于6月社融的拉动作用会更加明显。

　　贷款总量有所上升，但是结构仍需改善，5月份新增居民户中长贷同比少增但环比改善，居民户短贷回归季节性水平。5月份新增企业户中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，票据冲量特征明显，信贷结构继续呈现短期化的特征。

　　新增存款强于季节性水平：5月份新增人民币存款强于季节性水平。从结构来看，居民户存款和企业户存款出现同比多增，财政和非银金融机构同比少增。

　　M2-M1剪刀差继续走阔，货币供给充裕但需求仍显不足：5月份M2增速回升0.6个百分点至11.1%，M1增速下降0.5个百分点至4.6%，M2-M1剪刀差较上月扩大1.1个百分点至6.5%，资金供给充足，但企业活力不足，融资需求一般。

    5月社融数据的改善幅度略超市场预期。社融同比多增的背后，主要拉动项是人民币贷款和政府债券融资，这与实体融资需求改善以及地方债发行加速的现象一致。不过，信贷总量虽有明显上升，但是结构的改善仍然迫切，尤其是5月份票据冲量的特征明显，且信贷结构也继续呈现短期化特征。与此同时，存款强于季节性水平，显示出居民、企业的存款意愿都较强，资本支出动力不足；M1增速下降而M2增速上升，显示出资金供给充足但需求一般，这也是企业活力尚未完全修复的一种体现。

   值得注意的是，从5月货币金融数据来看，真实融资需求不足，5-7月政府债券的集中发行或将带动社融增速回升，信贷增速回落的斜率也将趋缓；但非常规刺激政策推出的概率降低，8月之后的社融增速恐再次进入下行阶段。

   后期，经济活动和企业融资需求还需要继续修复，政策端的协同仍有必要，在近期通胀压力不大的窗口期，货币政策、财政政策应该会继续加大实施力度，为后期经济的企稳奠定基础。

   下周，即6月13日-6月17日当周，需要关注美国5月PPI年率，美国5月零售销售，美国截至6月6日当周初请失业金人数和欧元区5月CPI。特别是15日的美联储利率决议。