0523-0529周度宏观简报

 0523-0529周度宏观简报

  本周，美国在26日凌晨，美联储公布5月议息会议纪要。通胀担忧持续升温。高通胀是主导当前美联储货币政策的重要因素，纪要显示所有参与者都重申了其坚定控通胀的决心，鲍威尔表示后续的经济表现是否能够达到预期至关重要，必须不惜一切代价，让通货膨胀回到2%，意味着一旦通胀回落幅度持续不及预期，不排除有更大幅度加息的可能，6月、7月美联储将继续面临较大加息压力。

    但表态虽如此，我们认为供给端俄乌冲突导致粮食能源供给短缺、我国疫情防控政策收紧加剧供应链中断等问题使得美国通胀前景具有极大的不确定性，通胀的长期化风险，使得政策收紧的决心短期或继续超预期；对货币当局而言，一旦失去公信力，必须强力收紧货币、甚至付出“硬着陆”代价，才能扭转根深蒂固的通胀预期。眼下，通胀的长期化风险短线使美联储政策收紧的力度决心继续超过预期。但一旦效果未能尽如人意，这种通过大幅加息“猛踩油门”的方法只能解决需求端的问题，下半年加息幅度和节奏最后反而的或将放缓。

   国内，工业企业利润数据公布。作为国内各经济数据的晚到者，其给出的答案显然不是那么乐观，1-4月规上企业盈利同比3.5%，继续下降，利润率回落是主拖累；结构多数恶化，包括上游挤压下游加剧、行业分化加大、产成品明显累库等。往后看，预计5月工业企业累计同比、当月同比可能进一步下探。

   利润率方面，1-4月规上工业企业营收利润率6.35%，同比降0.38个百分点，背后应是上游能源、原材料价格上涨等的影响；而营收方面，1-4月规上工业企业营收同比9.7%，低于前值约3.0个百分点。我们结合1-4月工业增加值、PPI三年复合增速分别为6.0%、3.5%，分别较前值降0.7个百分点和升0.2个百分点的数据进行综合考量，工业生产“量”的下降应是营收增速回落的主要拖累，背后体现的应是疫情反复、需求偏弱、信心不足。

   而结构上看，我们仍感觉很不健康，上游对下游的挤压再度加剧，行业分化加剧，疫情冲击、需求不足、上游价格高位等再度严峻，而企业累库进一步加剧。

   虽然我们可以就季节性、去年高基数、5月疫情反复等因素再度给数据的继续回落找出更多理由，但需要注意的是，其变量之一疫情到底有多大伤害目前仍未能确认，虽然上海疫情有明显好转，很多分析报告认为经济在4月已经见底，但北京、天津、四川、河南、广东等地疫情的发展趋向可能仍会对经济恢复的速度和节奏形成扰动，我们并非如此乐观。而较为乐观的又是各项政策频出且有望加快落地，短期有望支撑地产、基建等稳增长链条的企业盈利，但其效果和影响到市场的时间还难以判断，且一旦失衡，反而会成为新的长期不稳定因素。

   在此我们再度提及房地产业，近期稳增长政策频频加码，首先受益的其实就是房地产，从中央在将20日5年期以上LPR下调15bp，直接进一步降低购房成本，更是给予市场一个信号，而各地方政府也大幅放松原有限制政策，如房地产在各种引导下再度杠杆失控泡沫泛滥，则短期经济数据或者迅速有所起色，但将危机拖延到了之后，可能更危险，“度”的掌控，将预示着未来经济的可预期或是难以把握。

   就政策上，我们注意到国常会的频繁表态，在较近的5月25日会议上，“把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。”这一表态也暗喻了经济的困境，当前经济形势持续走低，多项指标已经是负增长，完成全年5.5%目标难度较大。同时对于疫情影响的经济问题，更多是民生问题，而就业是最大的民生问题。今年还有1000万以上的毕业生等待就业。4月份全国城镇调查失业率已经下滑到6.1%，全国青年人口（16-24岁）调查失业率更达到18.2%，因此要在保就业上更加大措施。此前两天，5月23日刚结束的国常会给出了稳经济的一揽子政策，包括6方面33项措施。其内容涉及财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、能源安全、稳就业等多项政策。

  这些表态的频繁出现，基本可以预期近期有助于提振需求，稳定信贷的政策会频出。如财政政策继续通过减税降费、信贷支持等成本缓释行为提升市场主体的抗压能力，并通过加大政策刺激，以基建、地产和汽车等产业链较长的领域为主导呵护国内需求，缓和市场主体因需求不足而承受的冲击力度，货币政策方面，后续政策或维持偏松格局，“降息、降准”或提前至年中前后。宏观政策空间下，各项政策能出尽出，加强逆周期调节，但预计宏观杠杆率也会有所提高。

    注意，纷繁政策可能让我们乱花眼睛，但抓住其近期主线---当下最终目的依旧是为了稳住就业，稳住市场预期，希望通过外力的补足逐步推动居民和企业两方面需求进入正反馈进程，抓住主线，就能理解了。