0516-0522当周宏观简析

0516-0522当周宏观简析

   本周，美国近期公布的数据显示，第一季度经济环比收缩1.4%（年率）。如果美国经济下个季度继续萎缩，那么将陷入经济衰退。而美国劳工部公布的最新数据也显示，美国4月CPI同比上涨了8.3%，超过市场预期的上涨8.1%；环比上涨了0.3%。美国4月核心CPI同比上涨了6.2%，预期上涨6；核心CPI环比上涨了0.6%。具体来看，食品价格、能源价格和住房成本大幅上涨仍然是美国通胀值居高不下的主要原因。现阶段，美国通胀值依然处于历史高位，离美联储此前设定的2%的目标值仍有较大的距离，加大了美联储的加息压力。

    在此背景下，市场担忧美联储收紧货币政策将进一步增加经济的下行压力。从此前公布的美国一季度GDP数据可以看到，受到俄乌冲突、新冠疫情形势严峻和通胀始终维持在历史高位的影响，美国经济复苏压力加大。整体来看，全球流动性进一步收紧，市场担忧美国经济复苏前景将远不及预期，短期内资本市场或将延续波动走势，

    国内，有两个需要特别关注的事件，一是经济数据，16日，统计局公布4月经济数据，地产销售额、社零、地产投资、服务生产指数同比增速分别为-46.6%、-11.1%、-10.1%、-6.1%，城镇调查失业率升至6.1%，主要经济数据全面恶化，经济明显承压。我们的观点是首先是受疫情冲击，消费场景缺失，物流受阻，供应链不畅，叠加疫后居民收入下滑，消费较为低迷，社零同比滑落11.1%，大幅低于预期，线上增速首现下滑，分项上由于国内疫情多点爆发，社零、地产、服务业首当其冲，其次工业生产增速转负，汽车制造业是最大拖累。工业增加值当月同比-2.9%，较3月的5%明显回落，主要是上海疫情危及长三角汽车产业链。而失业率再度飙升，稳就业压力凸显，特别是青年群体。城镇失业率为6.1%，连续两个月超过5.5%的全年目标。特别是16-24岁失业率上升至18.2%，再加上创新高的高校毕业生人数，就业面临较大挑战，难度也相对凸显。

    仅从数据我们就基本能够判断，下一步的稳增长重点比然为投资和消费。投资项中，基建继续发力，制造业维持高增之外，地产企稳是拯救数据的当务之急，这也就引发了第二个热点：5年期LPR利率共下调。

   近年以来，5年期LPR利率共下调4次，共累计调降25BP，均为伴随MLF利率下调的同步调降。而本次的调降方式及幅度均超市场预期，与此前先降准，后压缩加点，单边下调1年期LPR利率的方式不同，本次央行选择1年期LPR利率不变，5年期LPR利率单边下调15BP，MLF的等量平价续作并未影响5年期LPR利率的下调。扭转预期，定向改善中长期贷款，维稳信贷增长意味浓郁。

    执行下调的主要原因比较复杂，最主要的应该是4月疫情冲击的影响大超市场预期，当前稳增长紧迫性显著提升。预期转弱问题突出，市场主体的融资需求收缩较为严重，居民与企业加杠杆意愿低迷，政策端亟需发力改善预期，避免极度悲观一致预期的形成。前一段银行负债端的长期资金成本下调也为本次5年期LPR利率的调降提供了前提条件。

    实际上，对于市场而言，真正的红利尚待时日，但当前政策端维稳决心坚定，信号释放和改善预期将是本次降息的最大收获。提振内需的前提的条件是信心企稳，本次5年期LPR利率的调降幅度创历史之最，再次表明政策端维稳经济的决心，信号意义强烈。伴随疫情等基本面的改善，企业中长期贷款预计将有所改善。再综合近期政策端对稳信贷规模增长的频繁表态来看，年内宽信用的趋势不会改变，而改善房地产销售端企稳，助力房地产市场企稳可能是第一步----经济下滑当前，房地产又成了有用的“夜壶”，但仍是老的分析，是否重启泡沫也是一个赌局--5年LPR和首套房利率下限降低，打开了各地“因城施策”调整空间，但不同城市地产供需逻辑不同，决定了稳地产的演绎可能不同于传统周期。。

   后面，结合历史惯例，高层会议将稳增长信号发出后，一般都会配套相应的政策措施，但往往货币政策具有明显的显示性，而其他配套政策的显示性相对较弱。多数稳增长政策均以货币政策开路，此次5年期LPR利率的调降，是稳增长在加力的明显信号。二季度剩下的时间和三季度这段时间，将会是政策端频繁动作的重要窗口期，相应的这段时间内资本市场可能将迎来较为密集的政策利好催化。货币政策后预计财政政策也会尽快跟进。首先，减税降费和助企纾困政策将加速落地。其次，基建仍是重要抓手，后投资发力将适度靠前。