0425-0504（含五一假期）宏观简析

0425-0504（含五一假期）宏观简析

    美国1季度GDP“外冷内热”，3月耐用品订单有所回暖；4月制造业PMI回落符合季节性规律，未来走势仍有待跟踪。美国1季度GDP环比下降1.4%、遭遇“开门黑”，主因净出口、政府支出拖累，私人消费、投资维持亮眼表现，指向内生动能韧性十足。3月耐用品订单环比0.8%，远好于前值的-1.7%。4月ISM制造业PMI55.4%，相对也不构成妨碍。

    美国、欧元区通胀压力“高烧难退”，进一步强化美联储、欧央行的政策收紧预期。于是总的看来，欧美通胀持续高企，美联储鹰派言论不断，欧央行两难，日本央行维持宽松，美股低迷，美元阶段性继续强势是假期的主要特征。总的看来，通胀上行，联储不断释放鹰派言论，多位官员表示要多次加息50个基点，同时不排除单次加息75个基点的可能性，鲍威尔也表示，在5月会议上加息50个基点是选项之一，并预计今年还会有一系列50bp类似的加息举措。加上5月将落地多达950亿美元缩表预期发酵，收紧预期得到继续强化，目前市场争议的是近期是否有更激进的加息措施以及年底的目标利率。同时俄乌冲突及制裁下，欧洲通胀持续上行，欧央行重申将在第三季度停止净资产购买的承诺，并将在债券净购买结束的一段时间后“逐步”加息，同时近期欧央行官员表示由于存在“重大”的通胀风险，需进一步收紧货币政策，最快可能在7月份加息，目前看加息25个基点“似乎合适”。这是欧洲央行高级官员首次给出明确的加息时点，后续应密切关注欧央行货币政策边际变化

   目前美元指数突破100点，美股则表现不佳，全球资本市场处于大幅波动期，从这点上，应密切关注欧美通胀变化。

    国内，4月PMI数据公布，数据如期下降，4月制造业PMI指数为47.4%，较3月再度下降了2.1个百分点；4月数据较三年历史同期水平低3.4个百分点，4月制造业景气度往往较3月季末有所回落，叠加国内防疫形势仍较严峻，4月PMI数据进一步走弱。值得一提的是，4月新订单、生产、供货商配送时间的回落幅度均较大，除对需求的限制外，疫情对供应链的影响突出明显，生产、供货商配送时间指数降幅较3月分别扩大4.2和7.6个百分点，供应链问题是4月制造业景气度下滑的主要症结。

    而政治局会议召开，在宏观政策定调方面，一是政策定调。除了加快落实现有政策之外，政治局会议提及“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，我们认为上述表述中隐含的政策调整力度超出市场预期。二是具体落实。稳增长政策落实依然围绕内需展开，包括基建、消费、市场主体等等，相关内容在此前各会议中都有提及，基本符合市场预期。另外，政治局会议要求努力实现全年经济社会发展预期目标，显示今年依然坚持5.5%左右的GDP增速目标并未松动。我们测算，要实现+5.5%的全年GDP增长目标，Q2到Q4平均每个季度的GDP环比平均至少要达到+1.54%，对应Q2到Q4的GDP同比分别至少为+5.13%、+6.01%和+6.05%，实现起来难度不小。因此，后续政策面必须更加积极，各方面稳增长政策需要组合发力。稳增长政策的强力刺激叠加更精准灵活的防疫政策预期以及保供应链政策的推进，制造业、服务业和建筑业有望边际回暖。

　　值得注意的是，政治局会议给出超预期的信息关键在于房地产和平台经济。对于市场关注的房地产政策放松，政治局会议的定调是“房住不炒”、“一城一策”、“支持刚需”，并未提及三条红线，我们认为“优化商品房预售资金监管”是本次房地产政策放松有别于此前政策放松的特点，或意味着防范化解房地产市场风险要从解决房地产企业财务高杠杆入手。 

   后期，我们对政策取向做一个简单分析，

1  货币仍以稳为主，总量维持合理充裕。未来几月，目前国内疫情尚未结束，本次降准力度虽低于预期，节奏和幅度受到海外因素的掣肘，但在“以我为主”的基调及用好各类货币政策工具指引下，货币政策仍在宽松期，宽货币持续发挥总量和结构双重功能。

2  专项债加速发行，加大对受疫情影响的困难行业实施精准帮扶。财政对受疫情影响重的服务业等困难行业实施精准帮扶，延续对中小企业的支持。

3 财政前置，专项债持续加速发行，未来基建托底经济仍是“稳增长”的核心抓手，基建投资增速可期。

4  明确优化商品房预售资金监管，“因城施策”下地方限购限售政策持续放开。随着地产边际放松持续加码，同时房价目前已开始扭转，密切关注地产销售何时企稳，不过在“房住不炒”的方针及稳增长目标下，政策的边际放松是要对地产行业托底，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。

    开盘美联储即将公告利率决议，初步影响预期在5.1 假前提是中有所涉及，请参阅，具体分析等待联储正式公布后进行。