3月7日-3月13日周度宏观简报

  3月7日-3月13日周度宏观简报

   国际，10日，美国劳工部统计局公布2月美国CPI数据：美国2月CPI同比增加7.9%,前值7.5%，市场预期7.9%；核心CPI同比增6.4%,前值6%，市场预期6.4%。

　　2月美国CPI同比增速涨幅扩大至7.9%，其中核心CPI同比涨幅扩大至6%，符合市场预期。即便从环比看，通胀上行趋势也依然强劲，环比上涨0.8%，其中能源价格大幅上涨3.5%、食品CPI环比涨幅均扩大至1%，而剔除掉食品和能源后的核心CPI环比涨幅小幅回落至0.5%。值得注意的是，2月美国CPI同比增速创下过去40年新高，反映形势依然严峻。是什么原因导致美国通胀迭创新高？

   一是原油涨价，推升能源价格。受国际原油涨价影响，2月美国能源价格环比涨幅由上月的0.9%大幅抬升2.6pct至3.5%，汽油价格环比由负转正至6.6%，拉动CPI上涨0.25个百分点。并且这一涨幅尚未计入3月以来俄乌冲突、美国对俄原油制裁带来的油价暴涨阶段。这意味着，若后续油价仍然维持高位，美国通胀压力短期内或有增无减。

   二是2月美国住宅价格指数续升，拉动2月CPI上涨0.21个百分点，是CPI上涨的主要贡献。值得注意的是，主要住所租金分项环比涨幅（0.6%）已连续2个月高于自有房等价租金分项（0.4%），意味着租房者当前实际支付的房租增长快于房屋本身价值的增长，指向居民的实际生活成本快速抬升。

   三是从就业数据看，2月美国运输仓储业新增非农就业环比少增、平均时薪环比涨幅扩大，均指向供应链危机仍待修复，美国供应链压力仍大。

   展望未来，一方面，近期俄乌冲突持续发酵，俄罗斯、乌克兰作为两大能源国家和全球谷物的主要出口国，冲突爆发对国际原油、粮食市场造成巨大冲击，Brent原油、WTI原油期货价格均较2月底上行超过10%，CBOT小麦期货价格较2月底更是上涨超过40%；另一方面，尽管前期推升通胀的耐用品价格环比已经连续2个月回落，但供应链危机和租金价格上行仍在持续推高美国核心通胀水平。因此，我们预计一季度CPI同比仍难现拐点，而对应预测上，美联储3月加息25bp已成大概率事件，由于加息后还存在缩表的预期，后续还需要继续观察美联储对于缩表的表述和进程以及其对全球资本市场的影响。

   国内，11日，央行公布2022年2月货币金融数据：2月，新增贷款1.23万亿元、同比少增1258亿元；新增社融1.19万亿元、同比少增5315亿元，社融存量增速10.2%，较上月回落0.3个百分点。2月社融回落，不必过于悲观解读。

　2月社融存量增速为10.2%，较前月阶段性回落0.3个百分点。增量方面，2月社会融资规模新增11900亿元，较去年同期同比少增5343亿元。但是观察1-2月的社融累计增加值，仍为历史同期最高，因此虽然2月社融阶段性回落，但在1月超高社融和当前偏弱宏观背景下，社融能有如此总量表现已属不易。结构方面，当前企业中长贷和居民端信贷依然偏弱，当前三重压力下，经济主体的信心仍不牢固，仍需更为积极的宏观政策呵护。日前，央行公布了当前宏观杠杆率的情况，指出2021年杠杆率为272.5%，比2020年的最高位置低7.7个百分点，回到了基本稳定的轨道，而这也为之后政策发力创造了一定的空间。往后看，2021年四季度央行货币政策执行报告和2022年两会政府工作报告明确指出下一阶段货币政策将向“扩大新增贷款规模”方向发力，故在更加有为的宏观政策护航之下，宽信用趋势不改。

　　2月人民币信贷新增12300亿元，同比少增1300亿元，从1-2月累计新增来看，新增幅度仍为历年最高。而从结构来看，2月新增信贷中，新增短期贷款及票据融资占比高达35%。总量优而结构差，更多反映出当前政策诉求偏强，但信贷需求偏弱。具体来看，在房地产调控基调未改背景下，住户端的信贷继续低迷。其中新增居民中长期贷款，为近年来历史同期首次转负，表明房地产销售压力仍大，而房地产需求企稳仍在路上。实际上，在当前房地产政策保护合理刚需，按揭周期显著缩短，以及多数城市因城施策下调首付和利率的背景下，居民的中长期贷款的少增，或说明当前整体房地产市场下行趋势难以扭转。从30城市的销售情况来看，当前政策放松最少的一线城市恢复较快，而政策边际放松较多的二线和三线城市仍未企稳。我们在政府工作报告点评中也指出，当前众多城市的地产调控政策需求端虽有放松，但是大多数一二线城市调控并没有显著放开，因城施策下，房地产市场的销售面积乃至销售额是否能企稳还有待观察。企业端信贷，整体表现温和上涨，但主要新增来源仍是短期信贷和票据融资。2月企业中长期信贷新增仅5052亿元，较去年同期少增5948亿元，反映当前企业信心仍需政策发力来进一步巩固。此外，中国企业销售和投资前瞻指数2月份边际大幅上升，也反映出在稳增长背景之下，虽然企业信心仍不是很足，但边际确实是在逐渐修复的，随着稳增长政策效果逐渐落地，未来的企业中长贷将迎来改善。

　　2月M1同比增长4.7%，M2同比增长9.2%，M2-M1的差值为4.5个百分点，较上月回落7.2个百分点，也比去年12月份低1个百分点，表明在当前宏观政策加码下，社会存款活化比例提高，经济活力有所提振。

    而2月金融数据略低于预期，央行后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。且2月数据也存在季节性及暂时性因素扰动，信贷结构不应只看一个月走势，需拉长时间维度，今年一季度、上半年信贷结构相比去年下半年将是明显改善的，我们认为一季度“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款）宽信用仍将持续，3月季末大月，关注信贷、社融的较高表现。今年政府工作报告提出“扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，“扩大新增贷款规模”首次出现在政府工作报告中，体现政策层对于稳信贷、稳信用的决心。

   总的看来，我国货币乘数仍处高位说明银行信贷投放意愿强，也意味着经济对杠杆水平的依赖度较高，在宽信用环境中，信用释放对经济的正面拉动更强，短期内也有助于经济迅速企稳，因此当前货币政策仍定性为首要目标为稳增长，采取稳健略宽松的货币政策基调,　需求端未企稳，料后续央行仍有降准降息等支持政策。2021年7月至今，央行共降准2次、降息1次，历史来看降息从未年内单独出现，且首次、二次降息间隔期间为1-4个月，结合2月社融数据反映需求端数据偏弱表现来看，3月下旬经济数据发布后、二季度前期降准、降息等操作仍可期待。

   而近期，当前国内的风险在于输入型通胀再次抬头或持续挤压中游行业的利润，导致需求的扩张提升比预期的进程更慢，海外的风险则在于加息缩表进一步收缩流动性以及中期选举时期可能存在的针对中国的不利政策。当前各种交易仍属于需要特别谨慎的阶段，乱局中有机会。但看到机会的同时控制好资金尤为关键，并非单边扑入之时