0214-0220当周宏观简评

 0214-0220当周宏观简评

   外围，16日美联储公布了一月议息会议的纪要。纪要显示，联储对通胀的整体论调未变，并提供一些通胀可能边际缓解的蛛丝马迹。美联储对于鹰派表态的效果表示总体满意，委员们认为鹰派表态和沟通有助于改变私营部门对政策前景的预期使其更符合委员会对适当政策的评估。相比于12月FOMC纪要传递出有关加速缩表的信号，1月FOMC纪要则未进一步明确紧缩的具体路径。针对市场近期关注的3月是否加息50bps，缩表具体在几月落地，1月FOMC纪要均未给出更多信号，市场解读偏鸽：

　　通胀方面，美联储认为通胀压力在2021年下半年有所扩大，预计通胀上行风险更大。纪要中指出最近的通胀数据继续大幅超出美联储长期目标，且持续时间比预期长。一些与会者认为通胀上行已扩大到更广泛的经济领域，包括实际工资增速超过生产率增速、住房服务价格上涨等都对通胀带来额外上行压力。

　　就业与经济增长方面，与会者一致认为如果病毒消退，经济活动可能会迅速走强，2022年全年的经济增长是强劲的；不过供应链瓶颈与劳动力短缺的问题将继续限制企业生产的恢复。就业市场修复已取得显著进展，许多与会者表示劳动力市场已经达到或者非常接近最大就业；几位与会者指出最近几个月就业市场的修复也更为广泛；一些与会者指出随着疫情的缓和，预计劳动参与率将继续上升。

　　纪要中关于货币政策前景的内容并未超出1月FOMC会议后美联储与市场沟通的范畴，无更多证据表明3月将加息50bps。针对Taper进度，大多数与会者倾向于在3月结束。针对加息，大多数与会者认为如果经济增长复合预期，加息速度可能会快于2015年的加息周期。针对缩表，一些与会者表示在今年晚些时候开始缩表是合适的，1月会议没有就缩表的具体细节作出决定，但与会者同意在即将举行的会议上继续讨论。大多数与会者指出，如果通胀走势未如期下行，则美联储将以更快的速度收紧货币政策。

　　整体来看，1月FOMC会议纪要的内容，不论是对经济基本面的判断、还是对货币政策前景的指引，均未向市场传递更多增量信息。美联储转向力度的核心影响变量仍是通胀。鉴于美联储历史上一贯有“牺牲”一定的经济增速以遏制通胀的倾向，因此如果2022年通胀继续超预期走高，那么左右货币政策的主导因素或仍是通胀，再加上美国中期选举前争取支持率的迫切政治需要，即便经济基本面出现回落，美联储加息的操作仍将落地。

　　短期而言对于市场，议息会议纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期下降。1月会议纪要中相对温和的表态再度缓和了加息“恐慌”，纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期由加息41bps下降至37bps。

   中长期而言，如果2022年通胀真能如期回落而经济不出大的波折，则左右货币政策的主导因素可能重回经济基本面，而若后续经济无法继续实现较强增长、美股出现大幅度回撤叠加美国盈利转差，则美联储当前的决策将会相当尴尬，并有可能出现美国经济走衰的真正的可证实拐点。

　　后期对资产价格而言，目前市场仍处于对货币政策转向确认的定价阶段，对美联储政策表态的变化敏感度较高，尚有交易空间的因素包括：Q1通胀能否如期回落、经济增长能否超出预期、以及美联储缩表更为明确的信号，波动仍会相当激烈。

   国内，16日，统计局公布1月物价数据：CPI同比0.9%、市场预期1.1%、前值1.5%；PPI同比9.1%、市场预期9.2%、前值10.3%。加之国内对当前煤铁矿冶的政策性压制，很多分析人士认为中国通胀拐点已临，但我们在吃持保留态度。

　　　首先，CPI不及预期主因猪价拖累，服务价格季节性回升。但伴随生猪供给出清，新一轮猪周期的重启，或加快“低通胀”的终结。非洲猪瘟后，生猪养殖成本的大幅攀升，及行业资本开支的大幅扩张，导致养殖企业亏损持续时间更长、亏损幅度更大；新冠疫情后原材料成本的大幅抬升和猪肉需求走弱，进一步加大了生猪出清的压力，意味着本轮猪周期出清会更加“惨烈”。然而一旦出清，存活的养殖户提价动力更强；若需求边际改善，猪价弹性或更大，预计猪价于年中前后回暖。

  而对于PPI等生产资料，在目前全球疫情防控放开（无论是疫情受控还是干脆躺平）、原油供给弹性受限下，虽然国内自给自足的美艳等被政策压制，但需要进口的油价或仍将维持高位，也可能继续推升国内运输服务等相关成本；此外，前期累积的成本端压力持续显性化，部分工业品涨价或传导至终端消费，也可能推升相关服务成本等。？供给逻辑的反转或强化，可能推升通胀压力

　　具体说来，能源等成本持续居高不下，可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化，部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨，交通燃料、家用器具等CPI分项屡创新高。而煤炭即使价格受到强力压制，但现实的供需紧平衡下，各地已经陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过50%；同时，进口原油需求增多、而供给弹性有限，或导致外围油价持续高位将很快春到到国内，进一步推升成本端压力。

　　另外，当前国内消费不足，不完全是居民收入和消费意愿的拖累，还与疫情反复下，消费场景缺失等紧密相关，尤其是对消费拖累较大的社会集团消费。伴随疫情防控日趋精准、消费需求对通胀的抑制或减弱，或将成为通胀的重要推动

   因此，当前社会普遍分析通胀将完全受控我们认为过于乐观，通胀超预期很可能是2022年的潜在风险。供需变化带来的“猪油共振”，成本端压力的加速显性化，及服务需求修复带动的补偿式涨价等，皆可能成为通胀超预期的重要因素。CPI通胀率，或从2-3月开始逐步回升、年中后仍可能接近3%；如果外围市场在美国这一混乱推手搅动下生乱，CPI甚至可能抬升至3%以上，进而影响到经济预期乃至货币政策，而这时很可能的。

　　  另外，18日，发改委等十四部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》针对餐饮、零售、旅游、公路水路铁路运输、民航等5个特殊困难行业，分别提出针对行业特点、具体可操作的纾困扶持措施。

   我们认为，相关政策并非强消费刺激政策，着眼于重点服务行业的纾困，应对疫情潜在风险冲击，重在保市场主体。其原因在于，相关政策并未直接对重点行业的消费者进行消费方面的补贴刺激需求，而主要在于从企业市场主体角度出发，运用提高失业保险稳岗返还比例、减税降费、房租补贴、防控补贴、信贷支持等方式降低企业成本，有助于保市场主体保就业，让企业有实实在在的获得感。

   当前疫情反复抬头，提供最多就业岗位的服务业修复遇到一定瓶颈。服务业复苏仍受到疫情本身和疫情防控措施的影响。从《服务业政策》来看，帮扶服务业复苏是2022年财政重点发力方向，服务业企业可享受扩大减征“六税两费”适用范围、提高失业保险稳岗返还比例、减免国有房屋3~6个月租金、增设防控补贴等多项政策。预计2022年减税降费总量将超出2021年的1.1万亿元，其中扶持方向更多向服务业倾斜。

    接下来的一周，将迎来一系列市场关注度比较高的经济数据，首先有欧美国家2月份的PMI数据，然后是美国四季度GDP数据的修正值，最后将迎来美国1月份的PCE、个人支出和耐用品订单数据，并需要留意中国的LPR利率报价，关注俄乌地缘局势的相关消息。