0208-0213重要宏观事件简报

0208-0213重要宏观事件简报

　 国际，美国公布1月最新通胀数据。中CPI同比上升7.5%，环比上升0.6%，核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.6%，均超市场预期。美国1月CPI大涨且超出市场预期的主要原因是能源与核心商品两项同比大幅度增长，叠加基数效应，带动通胀再创历史新高。但两项指标环比上升0.6%，均与上期持平，预示其上涨动能正在趋于衰减，1季度美国通胀或将筑顶。但是核心CPI的持续走高与坚挺，意味着通胀回落速度可能较慢，通胀持续时间将超出预期。受此影响，美联储有可能会加快其货币紧缩进程，但具体力度仍取决于通胀走势。

   值得注意的是。以往加息周期是在经济加速上行期、在实现充分就业之前；而这次预计是在经济增速跨过高点后才启动加息；跟2013-2018年紧缩周期对比，当时美联储用4-5年的时间逐步实现Taper-加息-缩表这一货币正常化，但是今年美联储会集中在2022年一年内完成或启动Taper-加息-缩表三步，市场甚至包括美联储在内很难准确把握经济适宜加息的幅度。所以适宜的做法是顺应市场预期，而非太超前市场预期。这时，加息已是经济和政治的双重需要，动手概率显示增长，但是我们只能希望，美联储不要过于屈从政治需要，适度紧缩可以一直一下通胀，但步子太大会扯着胯，那是很危险的

    国内，10日，央行公布2022年1月份金融数据 2022年1月M2增速为9.8%，达到2017年以来（除2020年外）的顶部区域，M2增速圆弧底形成；社会融资规模达到6.17万亿元，比2020年和2021年分别高出9828亿元和1.12万亿元。总量看，1月社融规模及增速超预期。分项看，人民币贷款、企业债券、银票、股票、专项债等均表现较好，非标在经历了年末的大幅压降后，对1月社融的拖累大幅降低。

　　多重力量推动1月社融回升。一是融资利率下行应是推动社融好转的主因。二是避免信贷塌方，央行在政策层面加强动员。三是1月社融数据好转也具有季节性原因。四是逆周期调节基调下主要融资领域的发力或纠偏效果逐渐显现。

　　M2-M1到达历史高位区域。M1增速大幅回落，一方面和企业盈利增速边际下滑有关。企业利润增速边际下滑带动企业活期存款增速下降。事实上，企业活期存款增速自2021年8月以来已持续下滑。二是和企业投资需求有关。从企业投资能力看，企业利润增速作为投资的领先指标，其下滑一定程度制约企业的投资意愿。

　　社融超预期的背后需关注经济内生动力修复和需求政策的力度。1月社融超预期将进一步支撑经济底。从社融数据对经济的领先性看，最早可能于二季度看到经济的明显回暖。但这一轮经济启动可能“一波三折”，还要继续关注总需求政策的持续性和深度，更重要的是政策合力需要处于经济周期顺风的环境中。

   首先，价格作为经济内生动力的关键变量仍面临较多不确定性。12月以来能源价格再次启动回升，大宗商品价格虽然增速放缓但绝对价格高位，美欧依然处于经济复苏通道以及部分资源国疫情困扰仍未解除注定了这一轮通胀高位可能延续较长时期，从而价格层面可能不利于总需求的恢复。

   其次，高权重需求领域受制的情况下宽信用的持续性尚待观察，尤其是住户贷款增速下滑、存款增速上行的现象值得关注，未来基建、房地产投资、消费等方面的政策需求仍较大。

　　往后看，政府稳增长的政策将继续提振市场信心，逆周期和跨周期调节下，宽信用仍然可期。当前市场的核心矛盾不在流动性，而是融资成本较高需求较弱，市场信心不牢固，从呵护市场信心的角度，宽货币的政策需求仍在.下一步我们大概率会看到更为确定性的总需求政策布局，货币政策量价方面的宽松应该还会有。\

   而11日，央行发布2021年四季度货币政策执行报告。央行对国内经济研判基本延续去年底定调，对通胀着墨不多、维持通胀压力可控的判断。四季度报告指出，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，与去年底中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会保持一致；“国内经济面临下行压力”的表述，比三季度“保持经济平稳运行的难度加大”更为谨慎，也提到经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战。

　　央行强调全球经济面临的三大不确定性，对主要经济体货币政策调整尤为关注。相较三季度报告，四季度报告明显指出外部环境存在不确定性，包括疫情、通胀和发达经济体货币政策调整三大不确定性，尤其是多次提及主要经济体货币政策；例如，“美联储表示将加息和缩表.全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升”，“加强对主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”。

　　政策总体定调较三季度积极，相较于三季度的“稳字当头，把握好政策力度和节奏”，四季度强调，“加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力”。总体看，我国货币政策已正式转向全面宽松、将全力稳增长，再降准降息仍有可能、但次数可能有限，Q1信贷社融也有望保持高增。