0109-0116宏观事件简析

  0109-0116宏观事件简析

   国际，11日，鲍威尔在提名连任美联储主席听证会上再次阐述了劳动力市场复苏、通胀高企以及将加快收紧货币政策的观点，预计美联储将如约结束购债，并于年内开启加息，缩表节奏或有所加快，但收紧货币政策的节奏仍需持续跟踪美国通胀、就业及供应链情况；美国12月CPI同比则继续攀升，创近40年新高。尽管总体通胀水平接近高点，但美国核心通胀风险仍存。首先，无论是同比还是环比增速，12月核心通胀均超市场预期并高于前值，仍有持续上行趋势。其次，12月住宅项继续上涨，在此前房价快速上涨的带动下，美国租金价格持续攀升，或将继续助推核心CPI上行。最后，从美国12月非农就业情况看，薪资增速同比和环比均超预期，在劳动力供不应求的情况下，工资仍在快速增长，美国出现工资-价格螺旋上升的概率进一步增加。

   　考虑到美国CPI在3月议息会议前仍在高位，美联储难以看到通胀缓和的理由。同时，当前美国的高通胀已经引发了美国居民的通胀预期的抬升，也导致了拜登政府的支持率的下降。当前市场预期3月即将开始首次加息，若此我们认为随后的收紧预期反而有望快速缓解，因美联储在6月议息会议前将有望看到通胀的缓和。不过，我们也提示，如果美国经济快速走弱，类似2015年的情况（PMI快速回落，失业率反弹），则加息也可能延后。

   国内，本周。金融数据出台。12月社融同比继续小幅反弹。其中企业债、政府债券同比多增明显，但实体融资仍未明显好转下，人民币贷款拖累，另外非标末期继续收敛。

　　M2增速扭头向上，M1增速继续回升。12月份M2同比增速继续由8.5%小幅上行至9%，M1同比增速继续回升由3.0%小幅上行至3.5%。

　　结构上，但相比去年同期，除企业短贷同比少减外，其他分项回落，居民中长期贷款转弱。其中企业中长贷同比继续6个月少增反映当前上游材料涨价、企业现金流周转难度加大的情况下仍对实体融资需求仍疲软。尽管多地房地产政策的微调下，但居民中长期贷首次回落，融资端居民融资端仍在观望，谨慎性仍强。边际上后续政策仍有望继续加码将明年上半年计划投放的部分贷款或将提前到今年下半年投放以此对冲信贷失速风险，稳预期管理，助力房地产市场软着陆。

　　预计后续社融、M2增速震荡回稳，后续或将回升但结构性宽信用的环境下幅度不宜预期过高，本月债务发行显著贡献，也会是后续的主要贡献动力。往后看政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度以及房地产调控或有微放松（居民中长期贷款），不利因素是制造业为首的实体融资需求动力不足（企业中长期贷持续回落）。

　　企业中长贷同比继续少增反映了需求端海外供给端修复进行中出口谨慎预期下生产扩张趋缓，供给端，工业企业利润受到上游成本挤压较为明显的双重挤压，工业企业投资谨慎性仍高。

　　边际上看，随中小型企业政策对融资环境的继续倾斜、订单回升推动盈利预期修复中小企业经营或有所改善。后续会结构性宽信用的主要发力点，但通胀高位掣肘政策宽松空间。

　　地产端中长期看房地产投资下行，但地产作为经济总量中最重要的分项过快收敛可能触发系统性风险，后续政策上的对地产相关信贷及新开工或有边际放松仅不改政策定调，且在跨周期框架内，稳预期管理，以时间换空间，避免系统性风险。

    12月进出口数据也在本周公布，出口景气仍在，在高基数和内需走弱的影响下，进口增速有所回落，这一局面短期仍将持续，但有可能会随着疫情的消退逐步弱化。我们原先分析过，2021年中国出口增速之所以能保持较高水平，一部分原因在于商品涨价效应，另一部分原因在于中国出口份额持续高于疫情前平均水平，出口也成为经济托底项。展望2022年Q1，在海外疫情新一轮扩散背景下，叠加就地过年政策的延续，一季度出口份额大概率会好于季节性，托底经济增长。当然，一旦海外疫情降温，中国出口份额大概率明显回落，所以就2022年全年来看，出口因素对经济贡献将显著弱于2021年。

   还有一个值得关注的数据即为12月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据，　CPI食品项再度回落。猪肉价格的下跌是本月CPI同比下降的主要因素。　PPI方面，保供稳价政策初见成效，能源和原材料价格上涨趋势得到进一步遏制。整体来看，煤炭与金属业保供稳价政策进一步发力，供给端继续改善。展望未来，上游原材料的供给主要讲看海外供应链的修复清理

      总的来看，物价短期受控，而社融增速底部可能已得到确认，但居民及企业中长期贷款仍相对偏弱，反应房地产销售短期可能较难出现大幅反转以及企业部门融资需求仍弱。为了应对三重压力，我们认为稳增长的力度仍有加强的空间，不管是总量工具或是结构性工具仍将持续发力，由于海外货币政策收紧节奏的提前，上半年仍是国内降息甚至降息的重要窗口期。宽货币后，随着预期的逐渐转好，宽信用可能会逐渐温和实现。

     下周市场会迎来一系列重要的经济数据。其中包括：中国的GDP，规模以上工业增加值，美国的初请失业金