0103-0109周度宏观简报

0103-0109周度宏观简报

   5日美联储公布的议息会议纪要对通胀和就业的定性仍认为在美联储的有效控制下,但我们认为从其历史表述的延续脉络来看并不十分正常,美联储在2021年9月之前的认为通胀是暂时的而就业并不尽如人意而到11月和12月骤然转变为就业已满足紧缩条件而需要控制通胀,看似符合阶段性数据,但实际很大程度在于对数据判断的紊乱和对政治需求的让步,从会议纪要上看,其对通胀和就业的扰动因素并未给出明确的判断,那么后期的经济发展就存在着诸多的发展可能:如果联储对前期通胀的成因认识清楚准确，采取的措施得力有效，则未来通胀和货币政策进一步超预期收紧的可能性就会下降，对市场的负面冲击减小；反之，如果联储仍未全面把握本轮通胀的成因，也就容易继续低估未来的通胀压力，待通胀进一步失控时不得不被迫采取更加严厉货币政策措施的可能性上升，对市场的负面冲击风险也就仍在累积

   美联储目前在会议纪要中表述的框架中未包含以上信息，因而没有也不会采取宏观审慎措施加以应对。鉴此，金融市场未来仍将面临美国通胀失控和美联储货币政策进一步超预期收缩的风险。

  而7日晚美国公布的12月非农就业数据同样缺乏明朗,从数据上新增非农就业19.9万人，低于预期值40万人和前值24.9万人，是2021年最低、2020年5月以来第二低；失业率3.9%，好于预期值4.1%和前值4.2%，是2020年3月以来最低，且已接近疫情前3.5%的历史低位；劳动参与率61.9%，与预期值前值持平，仍明显低于疫情前的63.4%.

   美国就业调查包括居民和企业两种口径，其中失业率数据源自居民调查，新增非农就业数据源自企业调查，两者单月表现经常存在差异，但中长期走势基本一致。近几个月新增非农就业大多低于预期，而失业率大多好于预期，正是因为调查口径的差异。目前美国3.9%的失业率已接近疫情前，且已经低于美联储预测的长期自然失业率4.0%，但存量就业人数仍较疫情前减少了357万人，这主要反映了劳动参与率的下降。其实,失业率下降同时劳动参与率的低迷在很大程度上表现出社会劳动力在移情后的"躺平",从中长期分析上看给失业率的公允实际上是打折扣的. 同样截至目前美联储对“充分就业”的政策目标没有给出具体的衡量方法，只是近期鲍威尔等多名美联储官员表示，劳动参与率恢复需要较长时间，目前已接近充分就业，这意味着存量就业完全恢复至疫情前并不是美联储加息的必要条件。人为地忽略了期间隐含的风险,加上自12月底以来快速恶化，疫情的不确定性仍会对美联储加息形成制约。现在市场在在讨论今年是加息3次还是两次,开始时5月还是3月,但我们觉得美国加息力度腰部不及预期,要不就是过渡引发新一轮危机,夹生饭的可能是很大的,今年要继续做好各种应变的准备,这应该属于不是意外的意外了,换而言之,今年国际经济形势很可能是没有意外才是意外.金融市场依然可能因此多发震荡

   国内,2021年12月的官方和财新中国制造业PMI数据显示供需两端均有所改善，但仍存在就业、预期等方面的问题，国内外疫情以及海外需求等是不稳定因素，预计未来政策继续精准滴灌相关领域.在12月央行全面降准、月末加码逆回购操作等呵护下，12月资金面符合预期，不存在流动性缺口。整体资金价格稳中有降，狭义流动性稳中偏松；节奏上，央行流动性释放对冲中旬缴税走款，资金面整体偏松，且央行12月中下旬各项操作展现其维稳年末流动性的意图。但跨年资金紧张已初现苗头，银行与非银资金利率出现分化。春节期间流动性压力来自现金走款、缴准、缴税、政府债供给四个方面。若不考虑央行公开市场续作以及再贷款投放，预计1月流动性缺口达3.4万亿，高于过去两年，与2019年不考虑央行对冲时的缺口压力相当。若考虑央行公开市场进行等量续作，预计流动性缺口仍然处于2.4万亿的历史中高水位。

   无论从往年操作惯例，还是从潜在流动性缺口推测，央行均有动力进行对冲操作。后续央行大概率加码常规OMO投放（类似于2021年年初）、或灵活使用其它操作来额外对冲。历史上存在连续两月降准操作比较少见，但不能排除一季度再度降准,在证券和期货市场,这种可能性带来的应对变化应有所准备.