1213-1219当周宏观简析

　1213-1219当周宏观简析　

本周，美联储公布12月FOMC会议声明，从美联储主席鲍威尔在其后接受采访的表述中，我们可以看到一下几个方面：

　 货币政策：美联储12月议息会议宣布加快Taper，符合市场预期。美联储选择“加倍”目前的减码节奏，即从2022年1月开始，每月减少资产购买的金额由150亿美元提高至300亿美元，并于2022年3月完成Taper。与不改变节奏相比，美联储将总共减少购买资产1350亿美元。

　　声明表述：删除“通胀是暂时的”，且表示通胀已经超过2%一段时间，同时强调就业市场的进展，弱化变异病毒风险，为本次选择加快Taper描绘一个更加乐观的背景。

经济预测：

经济增长：上修2022年增速至4.0%（前值3.8%），认为2022年仍是美国经济“超常发挥”的一年。

就业：大幅下修2021年美国失业率至4.3%（前值4.8%），同步下修2022年失业率至3.5%（前值3.8%），但认为长期失业率为4.0%。我们认为，3.5%的失业率是本轮“最大就业”判定的重要参考。

通胀：上修2022年美国PCE和核心PCE通胀率分别至2.6%和2.7%。“2.6%”这一预测中位数，隐含的假设是2022年PCE月均环比在0.2%左右（2021年这一数字为0.45%，2019年为0.14%）。4）点阵图：18位委员中有12位预计2022年至少加息3次。2022年利率预测中值由0.3%上升至0.9%。

总的来说，市场最关心的问题仍然是“最大就业”的判定，因其关系到何时加息。比起上次，本次鲍威尔在该问题的回答上明显更加积极，体现了其想引导加息预期的意愿。不过，由于最终结束资产购买前仍有两次FOMC会议（2022年1月和3月），本次美联储仍未充分讨论最大就业问题，总的看起来，美联储正在与市场“赛跑”：一是，加息引导需要追赶市场预期，二是，紧缩节奏可能需要追赶其他发达经济体央行。往后看，美联储一方面需要在与市场的赛跑中尽量缩短差距，另一方面需要减少“鹰派意外”对市场造成的波动。对市场而言，不能低估美联储加快紧缩步伐的决心，但其扰动是否会对后期美国经济产生过度紧缩影响，拭目以待。

    国内，本周公布的11月经济数据整体表现尚可，结构持续分化，工业生产，消费，固定资产投资三项中的主要逻辑较10月没有显著变化。能耗双控”，“出口景气”，“疫情反复”，“房地产持续下探”，仍是当前宏观经济中的四条主线。其中，“能耗双控”对工业生产有明显影响，高能耗行业工业增加值增速均有显著回落，高技术制造业工业增加值增速有大幅抬升，工业生产结构有所优化，能耗使用效率进一步提高。而“出口景气”主线对工业生产和制造业投资均有显著驱动，资本品出口相关行业的工业生产和投资均保持高位。“疫情反复”则主要对11月的消费数据形成冲击，但是消费中我们也看到了一些可喜的变化，即尽管11月疫情对消费有所冲击，但商品消费却保持了相对强势的表现。“房地产持续下探”则延续了2021年4月以来的房地产的下行逻辑，即在三道红线，房贷集中度管理和集中供地三位一体调控体系之下，房地产传统的高杠杆，高负债，高周转的扩张模式受到严重限制。

　　工业生产：11月工业增加值同比增3.8%，两年复合同比5.4%，较上月抬升0.2个百分点。其中，能源保供方面，原煤产量和采矿业工增同比增速均保持在近月的相对高位，成为11月工业生产的第一条主线逻辑。其次，在工业体系中的能源主线上，我们可以看到除了能源供给端在不断开源，而需求端也在持续节流。11月工业生产结构有所优化，高能耗行业生产增速回落，高技术制造业生产增速抬升，能耗使用效率进一步提高。往后看，由于新冠疫情的持续扰动，新兴经济体的生产困境和发达经济体的低劳动参与率问题在短时间内或将难以改善，“供给瓶颈”问题短期仍将持续，而这也巩固了中国未来出口的韧性

　　消费：11月社零同比3.9%，两年复合同比4.4%，仍在疫情后的4.5%为中枢的常态化水平。结构方面，11月的消费延续了限额上下分化显著的特点，而限额以下消费场景的缓慢修复或将持续掣肘中国消费向潜在增长率的回归。

　　固定资产投资：中国11月固定资产投资当月同比-2.2%，两年复合同比3.6%，较上月抬升0.2个百分点。其中房地产投资持续下探，而制造业投资高歌猛进形成支撑，基建投资则再次转负。虽然当前基建表现尚未发力，但从财政存款来看，11月下降7281亿元，超出以往同期的季节性表现这可能是基建即将发力的一个潜在表现，预计12月基建或将有所回暖。

　  而就在数据公布同时，央行续作5000亿MLF，继续呵护资金面。今天央行公告，续作5000亿MLF，而今天到期的9500亿MLF，因而央行仅回笼了4500亿MLF，这也意味着降准释放的中长期资金量为7500亿元。这要高于7月降准后央行净释放的中长期资金。背后的原因，一方面是当前的经济下行压力比7月更大，央行需要多给银行中长期资金以助力宽松推进。另一方面，下个月的资金缺口大，这也需要央行打提前量来维持流动性平稳。我们预计后续央行可能继续通过公开市场加大流动性投放来维持春节前的资金面平稳。稳增长述求提升，央行货币政策将主要起到辅助作用并将维持宽松，流动性也将保持平稳。