1108-1114当周宏观简析

 1108-1114当周宏观简析

国际，美国劳工部公布数据，10月CPI同比增长6.2%，创1990年12月以来新高。CPI环比增长0.9%，创今年6月以来新高。全球大宗商品价格上行，叠加供应链紧缩问题是导致价格超预期上行的主要因素。虽然美联储肩负维持价格稳定和最大就业的双重使命，但“保就业、稳增长”是现阶段美联储的主要诉求。因此，通胀压力暂时不构成对美联储加息威胁。

   目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。近期市场“恐慌”这些情绪可能会持续数月。首先，今年上半年，美联储显著低估了今美国的通胀压力。美联储的“通胀暂时论”或许可以发挥引导市场预期的作用，但现阶段的市场不一定“买账”。当前市场担心美联储仍在低估通胀压力。市场认识到，美联储在“类滞胀”经济形势下，对通胀的调控能力更受约束。如果未来通胀和就业形势发展继续偏离，市场尚不清楚美联储政策究竟会偏向“滞”还是“胀”。最后，一旦通胀暂时论被实际数据所证伪，或官方态度发生变化，市场情绪容易发生剧烈波动，正如近期市场通胀预期上升、加息预期提前所反应的那样。

同时10月以来，市场对于美联储加息的预期大幅提前。随着Taper的临近和启动，近期市场自然将瞄准“加息”。Taper和加息的关系是微妙的。目前，美联储判断就业市场已经取得了“进一步实质性进展”，那也意味着它进一步靠近了加息所需的“最大就业”。同时，Taper的节奏以及何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。然而，目前美联储对于加息的引导非常有限。而一旦美联储选择加快Taper，这一举动可能释放美联储对通胀走势缺乏信心、希望提早加息的政策信号，届时市场波动风险将上升。

国内，国家统计局公布10月CPI当月同比1.5%（前值0.7%），环比0.7%（前值0.0%）；10月PPI当月同比13.5%（前值10.7%），环比2.5%（前值1.2%）。

　　CPI同比和环比涨幅扩大。从同比来看，食品价格跌幅收窄，消费品价格上涨明显。本月CPI中的消费品价格环比和同比较前值均出现了较大的涨幅，大概率还是由于随着食品价格上涨，相应的必选消费品价格也随之上涨。相较之下，国庆假期数据显示消费复苏有限，且10月中下旬全国多个地方疫情反复使得服务业价格表现依然较为疲软

　　PPI同比和环比涨幅均进一步走扩。从同比来看，生产资料同比大幅上行，生活资料仅小幅回升。从环比来看，生产资料环比大幅上升，生活资料价格小幅上涨。从生产资料来看，上游供给偏紧在10月的生产资料中进一步发酵：首先，国际原油价格上行进一步带动石油相关加工业价格上行。其次，能耗双控、缺电限电使得煤炭供给端在10月继续呈现偏紧的格局，进而带动其他大宗商品且相关的加工业价格攀升。上游原材料加工业的成本端压力在部分中下游制造业价格中有所体现。

　　10月以来，供需两端都推动部分商品价格进一步上行，但是往后看，随着10月20日国常会要求依法打击煤炭市场炒作，之前涨幅较大的商品价格已经回调较多，具体来看，本月上游原材料加工业价格继续传导至中下游制造业，但PPI和CPI之间剪刀差持续走阔，中期来看，经济距离底部还存在一定的空间，明年1季度经济下行压力依然较大

而央行公布10月份金融数据：10月新增社融1.59万亿元，同比多增1971亿元，增速为10%，与9月持平；人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元，增速为11.9%，与9月持平；M2同比增速为8.7%，增速较9月回升0.4个百分点。

　　企业信贷延续疲弱，按揭贷款边际改善。具体来看，企业中长期贷款受限电限产、疫情扩散、能耗双控以及原材料涨价等因素影响继续回落，单月仅增加2190亿元，创2019年以来新低，表明企业生产动力严重不足。居民中长期贷款同比多增162亿元，但环比依旧小幅减少，主要或是因为涉房贷款额度有所放松，带动按揭贷款边际改善。短期贷款方面，居民短期贷款受国庆假期消费带动，同比多增154亿元。企业短期贷款由正转负，10月减少288亿元，同比依旧多增549亿元。10月票据融资同比依旧多增2284亿元，表明信贷需求整体依然不强。

　　10月社融增速与前值持平，从结构上看，新增人民币信贷和政府债券同比多增对社融形成正面支撑，企业债券同比少增，信托贷款延续压降态势。其中，政府债券融资受新增地方债发行进度进一步加快推动对当月社融贡献较大，截至10月底，还有约8400亿元新增地方债额度。由于去年同期已基本发行完毕，政府债券融资后续有望继续对社融形成支撑。此外，新增人民币贷款在信贷边际改善的背景下，同比多增；非标资产延续下行态势。

　　M2增速回升至4月份以来最高。10月M2同比增速为8.7%，环比回升0.4个百分点。10月人民币存款同比多增1.16万亿元，主要由非银金融机构贡献。在“房住不炒”的政策基调下，居民投资目标有向资本市场和资管产品转移的迹象，下半年以来股市“万亿成交”常态化或是侧面印证。值得注意的是，M1增速降至2.8%，为2020年1月以来最低。这也侧面表明企业用于生成经营的流动性资金较少，生产活力较低。

　　总结与展望。10月份，新增人民币贷款和社融存量增速双双止跌，与前值持平，但结构性特征突出。其中，票据表现依然较强，是新增贷款规模同比增加的重要因素，反映整体信贷需求并不强；新增人民币贷款中的企业中长期贷款为2019年以来单月最低值，指向当前经济下行压力不断加大的背景下，企业信贷极为疲弱；社融增速受政府债券融资支撑止住跌势，但企业债券融资或受地产领域信用事件影响而表现低迷。整体而言，10月金融数据总量一般，结构较差。

本周一，央行创设推出碳减排支持工具，结构性宽信用意图明显。在目前经济呈现总量下行的背景下，结构性工具的修修补补能起到的作用可能不大，在房地产贷款难以大幅放开的背景下，宽信用仍需政策的进一步助力（虽然年内出台的可能在下降。

下周，需重点关注美国零售销售、初请等重要数据。另外，中国经济数据，欧元区CPI终值、英国失业率、CPI、零售销售也值得留意。