1101-1107当周宏观简报

1101-1107当周宏观简报

  国际 ,4日凌晨，美联储公布了11月议息会议决议。决议保持了对经济前景的乐观判断与对就业市场的信心。通胀方面，鲍威尔虽仍坚持通胀的暂时性，但表述方面有所松动。货币政策方面，决议宣布将于本月开始逐步缩减购债规模，政策利率则维持当前0%-0.25%的水平不变，符合市场预期。而Taper进入落地实操阶段，对流动性冲击幅度有限。以此次议息会议为标志，Taper正式开启，时点和节奏均符合市场此前建立的政策预期，属预期中的靴子落地。此前美联储每月增持800亿美元国债和400亿美元MBS，taper操作后，每月美联储对国债和MBS购买分别减少100亿美元和50亿美元，后续缩减速度会根据经济情景适当调整。Taper对市场的影响主要在政策信号出现到政策一致预期形成—落地的过程，因此2021Q1利率上行与taper预期的出现不无关联。

　　但是在实操阶段，如果美联储按照既定节奏每月减少150亿美元资产购买，在2022年中完成taper，那么2022全年美联储通过资产购买向市场投放的流动性，相较于2021年共计减少1.17万亿美元。但是也要注意到，美联储此前的资产购买主要支持了美国政府债务融资（每月800亿美元的国债净购买），伴随2022年美国财政赤字、国债净发行的缩减（赤字约减少1.85万亿美元），taper与国债净供给减量加总对市场流动性影响近乎中性。

   在Taper靴子落地后，下一个关键的政策预期是对加息的判断。8月份以来，在通胀持续超预期的背景下，美联储加息点阵图调整，引导市场快速建立起2022年内进入加息通道的一致预期。但历史上可以发现过早地预判美联储进入加息通道，是金融市场最容易犯下的一类错误。2000年至今的几轮降息—加息周期当中，市场一致预期都曾经多次提前预判加息的启动，而最终加息的启动则大幅度滞后于市场建立一致预期的时间节点。当前启动加息叙事的关键决策依据在通胀高企的风险，但过早启动加息将会与taper操作同步，出现双重紧缩，对金融市场稳定性形成较为严重的考验。因此如果通胀在2022年走势前高后低，那么宏观环境对美联储的加息操作来说难度较大，这意味着市场当前可能较大幅度高估了2022年加息的概率。

    5日公布的非农数据较好，但11月以来疫情有再次抬头趋势，尽管10月就业数据向好，但预计后续劳动力市场风险仍存，Taper节奏短期难以改变。从8、9月的疫情情况和就业市场表现来看，疫情的确是影响就业市场复苏的核心因素。尽管10月非农数据向好，但美联储在加快Taper节奏上相对谨慎，会保持足够耐心等待更多就业和通胀数据，

   国内，制造业PMI连续两个月低于荣枯线，印证经济存在一定下行压力，供求两端同步走弱。生产指数降至48.4%，比上月下降1.1个百分点，回落幅度扩大，生产持续紧缩，一是受用电紧张和能耗双控的影响，部分行业和地区不得不缩减生产；二是上游价格剧烈波动，中下游面对不断走高的成本采取观望的态度，三是地产走弱，地产产业链拖累经济。内需也在走弱，新订单指数下降0.5个百分点至48.8%，同样处于收缩区间。

　　由于供给回落快于需求，价格上行的压力继续提升。购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高出上月8.6和4.7个百分点，其中出厂价格指数为近年高点。10月能源价格环比仍在走高，虽然煤炭价格已在月末回落，但布伦特原油价格突破80美元/桶，同时生产受限的商品价格仍在持续上涨，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间。

     总的来看，下半年经济有一定的下行压力，尤其是中小制造业企业面临较大压力。国常会对中小微制造业企业进行缓税，此外对煤炭等能源的保供稳价，以及查处恶意炒作价格，对期货市场的上涨预期造成了明显的影响，动力煤现货价格短期也出现了较大程度的下跌。国家对大宗商品保供稳价的决心较为明确，上游商品后续价格可能会出现一定的回落。今年四季度政策层面上仍可能相对宽松