热点追踪： 2015年首次降准及影响

               热点追踪： 2015年首次降准及影响

一、 降准情况 

    中国人民银行决定，自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。

    同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设 的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。  

二、 降准背景 

1   全球经济增速放缓，世界各国纷纷实行宽松货币政策。

2   国内经济下行压力增大，为了维持经济稳定增长，央行宽松。

3   下周有24 只新股发行（预计有2 万亿资金冻结，最高峰是2 月11 日）以及季节性节前资金紧张。

4    更深层次的考虑是对目前经济回落的货币反应，力图通过货币的再放松来增强货币利率的下行以及将资金导向实体经济。 

三、降准目的

    理论上，降准有助于降低融资成本，提高政策利率传导机制效率。

1  2014 年下半年以来央行外汇占款净减少，基础货币增速下行压力凸显。央行降准，提高货币乘数，对冲外汇占款减少压力。

2  当前银行间市场 7 天回购利率高达 4.5%、票据贴现利率在去年11 月底降息后不降反升，降准有利于削减政策利率传导的摩擦力，更好地发挥降息的效果。减轻经济下行压力，缓解通缩风险。

3   当前 CPI通胀率显著下行，PPI通缩加剧，经济增长动能仍弱，工业企业利润增速显著下滑。 降低法定存款准备金率有利于缓解经济增长下滑和通缩风险。

   后期，法定存款准备金率仍有下行空间。中国的准备金率目前仍高居全球之冠，而政策上降准将优先于降息。预期宽松货币政策的时间点主要集中在上半年。2008 年和 2012 年两轮降准周期看，第二次降准的时间点通常发生在首次降准后的 2-3 月左右，其间如经济颓势不改，可能发生一次降息。

四、降准影响

    我们认为，作为一个信号，本次降准是在国内经济下行压力和其他经济体降息的背景下形成，对实体的影响有限，远不如降息措施。

    本次降准尽管从日间级别上看并未被市场所预期，但从月度层面上属于市场的预期之中。因此，这种意外中的预见对市场的正面影响相对会比较有限。进一步的看，降准所带来的预期增强效应会明显弱于降息所带来的预期扭转效应，而资金向实体的流动也需要一定的时间，货币利率的下移仍需要央行的窗口指导。在宏观背景这样复杂的情况下，加上市场之前的走势有透支未来降准降息的预期，市场难以重演去年降息所带来的超速上行行情。 

     目前制约市场上行的根本原因在于基本面的制约：经济弱势、政策面仍有监管需要、预期有透支。