热点追踪：非农数据与美元，以及国内改革推进

热点追踪：非农数据与美元，以及国内改革推进

    美国劳动统计局周五(9 月 6 日)公布的数据显示，美国 8 月季调后非农就业人口增加 16.9 万人，增幅明显逊于预期，同期失业率意外降至 7.3%，创下 2008 年 12月以来最低。最新非农就业数据表明，美国劳动力市场的复苏势头并未增强，并可能令美联储(FED)开始缩减经济刺激政策的计划变得复杂化。

    随着美联储 9 月决议逐步靠近，美指已连续两周震荡上行。近期美国经济数据好坏不一，制造业数据靓丽。投资者对本周的非农数据期待很高，尽管之前的 ADP数据不及预期，但在非制造业指数、失业金续请数据大幅好于预期，以及非美货币同时段大幅走低的配合下，美元指数本周还是一度攀升至 82.70。

   不过，非农数据最终令市场比较扫兴。美国就业市场已连续两个月出现了失业率下滑而就业人数走低的背离格局。7 月数据也被大幅下修，尽管失业率降至 7.3%，但就业参与率没有改善。似乎美国的就业复苏进程只有量没有质。不管怎样，市场对联储 9 月削减 QE 的预期产生了动摇。

   目前有三种倾向：一是联储会按既定计划办，只是量上会有变化，原来估计是减少 200-250 亿美元，现在可能是 100-150 亿；二是认为近两个月的就业数据不足以动摇之前的判断，行动要果断，没必要象征性的试探；三是可能推迟削减 QE 的决定，因为联储要为就业和债务上限问题留有后手。

    欧洲方面，与一季度相比，欧元区经济数据在二季度显著改善，采购经理人指数等关键经济活动指标持续回升提振欧元区经济前景，不过欧元区复苏之路仍艰辛和漫长。信贷增长疲软是欧元区面临的首要难题之一，企业信贷增速和广义货币供应量均持续下滑，显示欧央行提供的超额流动性并没有进入实体经济；此外各国政府仍在执行财政紧缩，将对下游需求构成拖累。预计欧央行将在较长时期内维持宽松政策，相对经济基本面和货币政策差异可能推动美元相对于欧元持续走强。

    总之，美元指数后市如何演绎有待于市场对目前局势的进一步解读。短期方向不明，倾向于区间震荡，但中期仍然看多.

    国内，习近平主席和李克强总理讲话中继续增强市场信念：习近平近期指出，中国经济基本面良好，今年上半年中国国内生产总值增长 7.6%，与其他国家相比，经济增长处于高水平。如果我们继续以往的发展方式，我们会有更高的增长率。但是，在宏观经济政策选择上，我们坚定不移推进经济结构调整，推进经济转型升级，宁可主动将增长速度降下来一些，也要从根本上解决经济长远发展问题。因此，这样的增长速度，是良性调整的结果。

     国务院总理李克强 3 日在广西南宁表示，中国的改革和结构调整已经开始显现积极成效。他称，有条件、有能力完成今年中国经济 社会发展的主要任务。同时，他近日也表示，新型城镇化要突出统筹城乡，根本前提是要尊重农民意愿、保护农民利益、保障粮食安全。

     目前看来，中国现在的主调，是稳住增量、激活存量。地方债务水平还是需要控制。所以前一阵子的定向刺激，随着目前的经济数据的转好，估计就会停下来了。主要的刺激，就要靠上海自贸区释放的能量来解决：通过金融松绑，一方面把国内的存量资金激活，一方面把海外游资吸引进来。目前 75－85％的企业债券市场，是发达国家包办，那么中国这方面的发展空间将非常大。这里主要有两个看点：

    一是企业债券市场的形成是否可以松缓中小企业借贷难、成本高的问题。之所以用松缓，而不是解决，是因为其是中小企业融资难全球都一样。但是中国的中小企业融资，包括不错的企业，都是高于 10％的利息。很大程度上就是因为“中间成本”过高。那么通过公开和统一的债券市场的建立，这一块成本有降低的趋势。尤其是通过中小企业集合发债的方法，获取债券利息的成本将比单一企业到银行贷款要低。这个对中国的经济有正面作用。

    第二个就是债务问题。今年地方债的问题是因为不少地方政府的债务到了还款期，而工程的收益还没有体现，导致了不少债滚债，就是新债换旧债。要是上海自贸区吸引了足够多的海内外游资，那么比较好的项目，比如苏南的，就可以甩手给这些游资来充血了。那么政策性的贷款就可以针对中西部的发展。

    而资金方面，近期公开市场逆回购量缩价平，上周净回笼资金 370 亿元；七天和 14 天逆回购利率继续持平，意味着央行利率调控水位确定。而市场9 月中旬开始面临中秋节和国庆假期资金备付，在面临月末、季末和双节的流动性关键点，央行不仅未投放资金，反而重返净回笼，这意味着央行认为当下流动性并不短缺，显示其去杠杆意愿未消，因此 9 月资金面或将继续维持紧平衡。

    周一重点关注中国的通胀数据，我们认为数据或将由于油价以及蔬菜价格的高企而超出预期。