04.13-04.18当周宏观经济点评

04.13-04.18当周宏观经济点评

  本周（04 月14 日-04 月18 日），，国内统计公布了一季度和3月宏观经济数据，其中比较有代表性的为： GDP， 同比 7.4%，略高于市场预期7.3%。从 GDP 分项看，第二产业同比 7.3%，第三产业同比 7.8%，彰显了经济调结构取得的成效。工业增加值，累计同比 8.7%，去年年末 9.7%，去年同期 9.9%。三年来工业增加值出现阶梯式大幅下行，主要受制于投资、消费、出口的同步回落。3月新增社会融资， 20700 亿，同比少增 4803 亿元；3 月 M2 ， 12.1%，大幅低于市场预期 13%，显示负债端资产端双收缩。

    一系列最新数据显示，中国经济形势继续缓慢收缩，但暂无大碍，加之增加投资等多举措助力稳增长，货币政策放松压力得以舒缓。因此本周央行公开市场维持着较为平稳的操作力度，中国央行公开市场共计回笼 410亿元流动性。不过虽由净投放转为净回笼，也未令资金面承压。针对县域银行的定向降准，一定程度上增强了相对宽松资金预期的持续性，给市场带来暖风。但在经济形势未有明显走恶前，这也说明仍没有必要出台全面降准等实质宽松政策，同样抑制过度投机。

    金融市场上，本周在总理有关可定向降准言论、债市准入机构范围有望大幅放宽等多个因素刺激下，股市债市一度反弹，中国银行间债市当周现券收益率也震荡下探，但对于宽松预期带来的做多情绪带动的市场波动，我们认为并不改变货币投放和利率趋势谨慎的看法。下周开始，四月下旬资金面会伴随缴税和准备金再次补缴会再度收紧，市场还会有压力。

     而媒体报道央行拟放宽对全球央行、主权基金和国际金融机构非法人机构进入中国银行间市场的准入条件，我们认为：这次放宽外资准入银行间也并非首次出来的新政策，2010 年 8月央行公布“银发〔2010〕217 号”文已经开始允许包括境外央行、港澳人民币清算行和境外参加银行等三类境外机构投资中国银行间债市，2012年证监会同样也发布 QFII 可投银行间债券，这次按媒体说法只是进一步放宽上述外资的准入；    

    同时，外资进中国债市主要是获取短期利差+人民币升值汇差收入。从过去一个阶段看，外资进入银行间债市资金与外汇占款/热钱流入保持正相关，去年 9月至今年 1 月的外汇占款大幅增长，外资机构也明显加大对银行间债市参与力度，外资持债量以每月约 200-400 亿增量快速增长，且主要是参与 3年内的中短期利率品种，由此带动年初中短端利率下行。但从今年二、三月份开始，央行引导人民币大幅贬值，外汇占款流入量已大幅萎缩减少，与此同时银行间1-3 年中短期国债利率也从 2 月底低点开始明显趋势回升，显示人民币贬值使投机资金大幅亏损降低了外资对银行间债市参与度。展望后期人民币双边波动继续加大，人民币汇差风险收益短期吸引力不强，即便当前扩大外资机构准入，也不会明显扩大银行间债市投资力度。况且外资主要投向短期利率品，不会加大对中长期利率品投资。

    因此综合来看，我们不认为这次放宽准入会对市场带来实质转变性的需求利好，在人民币升值趋势已经明显放缓的背景下，其市场促进效果并不明显。

    总体上，由于本周的宏观数据好于市场预期，说明经济基本面并没有想象中的那么差，这也造成了政策不会大幅放松的一个根据，后期经济内部的自我修正可能性有所增强，改革的红利可能会有释放的空间，但应是一个较长过程，不宜将期望值调得过高。

    另外，对于股指市场还应注意，周五晚11点半，证监会网站突然密集更新，批量放出28家拟IPO公司的招股书申报稿。这意味着，沉寂了一年半的IPO企业预披露，终于再次上路；也意味着，新股发行的窗口重新开启。在周初可能形成冲击，下周可能走出先抑后仰行情，但仍在去年下半年形成的区间内。