06.23-06.27当周宏观经济点评

06.23-06.27当周宏观经济点评

     资金方面，本周（6 月 21 日至 27 日）公开市场上仅有 300 亿元资金到期，为 4 月份以来单周到期资金规模最低水平。央行周二通过 28 天期正回购回笼 180 亿元，周四未进行公开市场操作，至此，本周公开市场净投放 120 亿元资金，为连续第七周净投放。上周为净投放 1040 亿元人民币。由于周四进行 500 亿元国库现金定存招标，当日净投放规模顺势较上周同期缩减六成至 20 亿元。

     近期公开市场依旧维持净投放，季末资金紧张情况有所升温，考虑到央行维持流动性稳定的意愿明确，而且前期导致银行间资金面供需显著失衡的主要矛盾已经发生变化，短期资金面即便有所趋紧，预计资金利率也不会出现去年大幅上行的状况。

    本周是上半年最后一个交易周，回顾上半年，自二季度以来，在管理层出台的一系列利好政策刺激下，国内经济逐渐摆脱一季度颓出现企稳迹象，经济出现硬着陆的风险大大减轻。最新公布的汇丰 PMI 指数升至 50.8，创出 11 个月以来新高，不仅是连续三个月出现回升，且为今年来首次升至枯荣线上方；5 月出口增长 7%，在 4 月份基础上大幅回升；5 月用电量同比增长 5.3%，增速比 4 月份回升了1.5 个百分；5 月全国规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比 4 月份加快 0.1 个百分点；5 月全国社会消费品零售总额 21250 亿元，同比名义增长 12.5%，比 4 月份加快 0.6 个百分点；5 月基建投资增速大幅提升 7 个百分点至 28%，创 9 个月以来的新高。这些数据无疑表明，国内经济短期企稳的态势明显。

    不过值得注意的是，虽然经济出现企稳的迹象，但还是存在一些潜在的风险。首先，国内经济在二季度的企稳，更多的是管理层政策方面的刺激，也就是说经济想要进一步回暖，仍需更强有力的政策刺激；其次，基建投资企稳，但房地产市场带来的下行压力依旧很大，这也是经济复苏的一个潜在风险点；最后，国内进口增速依然不佳，出口增速的回升依然依赖于外部经济的回暖，其持续性仍有待观察。也就是说，当前国内经济企稳的态势仍不稳定，依然高度依赖于管理层政策托底，且房地产市场带来的下行压力很大，加之外部环境的不稳，下半年经济想要真正企稳回升，仍需管理层更加强有力的刺激政策出台，事实上，从管理层的态度来看，进入 2014 年以来，政府高层已经多次表态要力保经济稳定在 7.5%左右，一旦经济增速大幅滑坡，将出台刺激政策稳定经济，管理层上半年的行动也表明了其正在向着力保经济下限的方向努力。近期李克强总理访欧期间，多次对世界作出中国经济不会“硬着陆”的“国际承诺”。而这其中，最引人注目的是李克强在英国智库演讲时，用 7.5%“下限论”代替了 7.5%“左右论”。“下限论”替代“左右论”被市场解读为稳增长将加码的信号，市场预计管理层下半年将持续强化“微刺激”政策。也就是说，从政府高层的态度来看，求稳定保增速增长仍将是下半年政府工作的重中之重，但这又隐含泡沫再度泛滥的风险，同样不是简单的决策即可。

    那么对于市场而言，一方面近期经济在微刺激下表观数据向好，市场面临的基本面已经有所好转，同时进入6月份起证券市场的关注度在降至冰点后有所回升，在这样的大背景下，近期股指和大宗商品摆脱近期盘区下半区转而震荡向上半区运行的可能性有所加大，甚至将考验或短线突破区间上沿。但另一方面，运行到一定程度后，为防止泡沫失控政策扶持力度或将收敛，而市场对于进一步宽松预期将受到削弱。虽然市场流动性较为充裕，但实体产业健康度仍较弱，缺乏单边上涨的因素，市场又将下调，使行情整体仍处于震荡而非单边运行中。