07.14-07.18当周宏观经济点评

07.14-07.18当周宏观经济点评

     上半年经济数据终于出炉，上半年国内生产总值 269044 亿元，同比增长7.4%，其中，一季度同比增长 7.4%，二季度增长 7.5%；上半年全国规模以上工业增加值同比增长 8.8%，增幅比一季度加快 0.1 个百分点；上半年社会消费品零售总额 124199 亿元，同比名义增长 12.1%，增速比一季度加快 0.1 个百分点；上半年全国房地产开发投资 42019亿元，同比名义增长 14.1%，增速比 1-5 月份回落 0.6 个百分点；1-6 月份，商品房销售面积 48365 万平方米，同比下降 6.0%，降幅比 1-5 月份收窄 1.8 个百分点。总的来看，上半年国民经济运行总体平稳，二季度经济增速企稳回升的态势明显。

    本周消息面未形成明显冲击，经济数据基本符合了市场预期，这使得市场对于未来经济和政策走向出现不确定性：经济是否有效企稳？政策是加大还是减缩未来的经济支援力度？在政策还未出现进一步指引之前，市场仍在等待。对于此，我们认为：经济数据尽管平稳但企稳力度目前看还不稳固，考虑到李克强前期所说的7.5%增长底线（我们认为是7.3%），政策进行大幅减缩的可能性不大，从近期管理层表态来看，不论是之前李克强总理在英国有关“下限论”代替 “左右论”，还是 9 日国务院常会议鼓励保险资金采用多种方式，支持新型城镇化、重大基础设施建设和棚户区改造等，都表明管理层“微调整”的刺激政策料将延续下去。此外，16 日国务院常务会议督促落实政策，保证完成经济发展目标，表明政府下半年将着力督促地方政府落实上半年的刺激政策，确保政策措施全面落实到位。调结构更可能发生在第四季度，第三季度的政策仍会保持一定“暖意”。 

    流动性方面，中国人民银行网站公布数据显示，6 月末，广义货币(M2)余额 120.96 万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和去年末高1.3 个和1.1个百分点。上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增 6590 亿元，其中，6 月份人民币贷款增加 1.08 万亿元，同比多增 2165亿元。在央行稳中偏松的货币政策以及宽松的信贷政策下，上半年市场资金面始终平稳运行，没有出现大幅收紧的状况。但虽然上半年市场资金面一直平稳运行，且央行多次出台为小微企业定向降低存款准备金率等措施，各地反映最普遍、最强烈的却还是企业融资难、融资贵的问题。针对上述情况，16 日，李克强总理在国务院常务会议上做出部署，下半年要在落实定向调控措施上持续发力。李克强总理的表态预示着，下半年央行或将在上半年的基础上继续定向降准，力保流动性适度宽松

     总的来说，下周乃至近期，市场仍会处于预期重塑期，由于数据公布后的政策还未有相应动作，这一真空期会形成市场区间博弈的基础。更长远看，由于经济企稳的不稳定性和7.5%的保底需要会使得下半年政策收紧的空间不大；流动性方面，中国央行公开市场本周已连续第10周净投放，但净投放规模较此前两周明显缩量；随着微刺激组合拳的见效，由于广义货币供应量M2 等金融数据增长较猛，货币政策在总量调控上面临一定压力。 不过为巩固经济回暖的基础，货币政策大动的可能性很低，在公开市场平稳操作的同时，再贷款、抵押补充贷款(PSL)等定向政策工具料仍是重要选项。 我们预计政府仍会在第三季度实施一定的宽松以对冲地产的负面影响并延续经济企稳势头；而在经济稳定后，四季度将继续进行结构调整。那么，未来一段时间的政策预期扔不需要太过悲观；短期市场在缺乏增量资金下只能继续区间博弈以等待未来行情。