09.01-09.05当周宏观经济点评

09.01-09.05当周宏观经济点评

     国际，在疲软的经济数据的压力下，欧洲央行宽松政策再度加码，开启了“宽松时代”。北京时间 4 日晚间，欧洲央行公布 9 月利率决定，将三大主要利率全面下调 10 个基点。其中，主要再融资利率下调至 0.05%，前值为 0.15%。同时，下调隔夜贷款利率至 0.30%；下调隔夜存款利率至-0.20%。此外，欧央行将于 10 月开始资产抵押证券（ABS）购买计划，以促进信贷流动，具体安排将于 10 月 2 日的欧洲央行行长理事会会议上公布，且欧版量化宽松（QE）已在讨论之中。欧洲逐渐开始走向量化宽松时代。

    欧洲央行此次降息的背后凸显出欧元区疲软的经济形势最新数据显示，受企业新订单和出口额增速下降影响，欧元区 8 月 Markit 制造业采购经理人指数（PMI）终值被下修至 50.7，不及预期以及初值50.8，创13个月以来新低。欧元区7月失业率连续第二个月保持在11.5%，已逼近历史高点。此外，作为区域内最大经济体，德国统计局最新数据显示，该国二季度GDP 环比萎缩 0.2%。该国 8 月失业人数较前一月增加 0.2 万人，失业率为 6.7%，显示就业形势依然不乐观。欧洲“火车头”德国二季度增长极度疲软。

    与欧洲隔海相望的美国则相对较好，美国商务部公布美国 7 月工厂订单环比增长10.5%，虽然略不及预期的 11%，但是也远高于 6 月的上涨 1.5%，环比增幅为 1992 年有统计以来最高。美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，美国 8 月 ISM 非制造业指数 59.6，远超预期的 57.7，创九年新高，前值为 58.7。其中，企业活动指数创 2004 年来新高，就业指数创 2006 年 2 月来新高。美此外，美联储 3 日发布的全国经济形势调查报告显示，7 月初以来，美联储下属 12 家地区储备银行管辖的区域全部实现温和增长，增速较前期没有显著变化。房产市场方面，新屋营建和现房销售温和增长，多数地区的制造业展望乐观。经济复苏形势持续向好，将为美联储继续削减资产购买规模提供支持。

   不过，美国8月份非农部门仅增加了14.2万个就业岗位，远低于市场预期的增加23.0万，其中私有部门新增就业大幅降至13.4万；失业率自6.2%如预期降至6年新低6.1%，但可能主要受到就业参与率再度回落至62.8%的影响。美国劳工部还修正了前两个月的非农就业数据：7月份数据20.9万上修正至21.2万，6月份数据自29.8万下调至26.7万。修正后的最近3个月非农就业人数是20.7万。今年以来的非农月均值为21.5万，为1999年月均值26.5万以来的最好水平。不过，8月份处于长期失业状态 (失业时间超过6个月) 的人数仍有300万人，尽管较一年之前下降了130万，但仍占总失业人数的31.2%；仍有730万人因为找不到全职工作而不得不从事兼职工作，7月份时该数据为750万。其它分项报告显示，8月份每周工时维持34.5小时不变，平均时薪增长了6美分至24.53美元/小时，较去年同期增长了2.1%。
    非农数据后美元几乎全盘走低，但下行幅度目前仍非常有限，市场对美国经济还包邮良好预期，那么 随后的一系列数据的重要性将有所提高，就业只是想好数据中一个意外的不稳，或重新成为一系列不稳定的开始，将在很大程度上影响到各大经济体之间的平衡，可以保持相对乐观，但警惕需要始终存在。

    国内，数据方面， 中国 8 月汇丰制造业 PMI 终值为 50.2,创三个月新低,预期为 50.3,低于前值,7 月终值为 51.7,当时创 18 个月新高。中国 8 月官方制造业 PMI 为 51.1,不及 51.2 的预期水平,从 7月份的年内高点 51.7 回落。这是中国官方制造业 PMI 连续 5 个月回升后首次出现回调。综合来看,汇丰制造业 PMI 和官方制造业 PMI 数据均不及预期,但仍处于荣枯线以上,意味着经济扩张动能放缓。8 月份 PMI 指数出现明显下降,表明当前经济运行存在一定的下行。压力。下半年以来,诸多宏观数据均表现不佳,尤其投资、工业生产增速等持续回落凸显了经济面临的下行压力。

央行对部分支行增加了 200 亿元的支农再贷款额度,促进降低“三农”融资成本。并强调将执行优惠利率,符合条件的农村金融机构还可以享受比优惠利率再低 1 个百分点的利率。定向宽松继续,大规模的降准降息可能性较低,对市场影响偏中性。

同时，本周二、周四央行分别开展 180 亿元、150 亿元 14 天期正回购，数据显示，本周有 400亿元正回购到期，无央票及逆回购到期。据此推算，本周净投放 70 亿元，已连续 4 周实现净投放，但本周净投放量也为 4 周来最低水平。

   证券市场新股申购资金陆续解冻，有 2000 亿元资金回流，再加上月末时点已经过去，资金面整体较为充裕。虽然也存在中秋节小长假即将来临、现金需求上升等不利因素，但流动性压力并不显著，这也是央行减少资金投放的主因。不出意外，央行减少净投放量，但上海同业拆放利率却呈现出震荡走低之势，市场资金面较为宽裕。

   我们认为，央行本周举措继续彰显了定向降低融资成本的货币政策调控方向，将进一步稳定市场对于未来一段时间货币市场流动性保持稳中偏松的信心。从央行的举措来看，其对货币市场流动性稳定的呵护意图仍十分明显。虽然 9 月末资金面将继续受到多重扰动因素考验，但料将维持相对宽松局面。

     股指方面，统计数据显示，9 月首发原股东限售股的解禁市值为 1303.29 亿元，比 8 月增加 703.29亿元；股改、增发等部分的非首发原股东解禁市值为 824.56 亿元，比 8 月增加 328.81 亿元。9 月合计限售股解禁市值为 2127.85 亿元，比 8 月增加 1032.10 亿元，增加幅度为 94.19%.9月解禁市值环比增加九成多，目前计算为 2014 年年内最高，也是 2013 年 8 月以来最高水平。其中，9 月有 25 家创业板公司的限售股解禁，合计解禁市值为 265.44 亿元，为年内创业板公司单月解禁市值第二高。9 月份市场面临巨较大解禁压力。

    不过值得注意的是，8 月 18 日至 8 月 22 日一周，两市 A 股新增开户数突破 17 万户，这已经是新增开户数连续四周环比上升，同时也创出了今年 6 月份以来的新高。虽然随后一周有所回落，但仍旧保持在高位。也就是说，随着 A 股的连续上涨，市场投资人气稳步回升，这或将在一定程度上缓和9 月庞大的解禁压力。

    总的看来，近几个交易日股指连续向上突破，新股申购资金回流、央行再度定向降准及管理层政策面的刺激提振市场信心，中线有望延续强势格局。不过目前来看，连续拉升过后，期价与短期均线乖离过大，短线存在震荡修复的可能。

    而就9月份的整体市场来看，在经济面不利的情况下，政策的改革预期以及资金面成了股市运行的主要驱动。国企改革驱动下的部分国企资产的重估以及相关公司的并购重组，为市场提供了持续不断的热点；投资者情绪较高，伴随着指数的上行，新开户数上行至近2 年的高位附近；伴随着新股申购及解冻、保证金余额有所提升，这是短期市场持续活跃的主要资金来源。预计9 月上旬市场指数仍能保持相对强势，但是中下旬市场的压力将进一步增大。首先需要面对基本面的再次检验，其次也要警惕市场的资金面。我们认为外资流入的洪峰已过，股票型基金仓位进一步提升的空间可能有限，同时注意市场下跌时融资融券的放大器作用。由于目前新股发行与银行考核时点基本重合，资金面的紧张在9月下旬可能会表现的格外突出。因此，预计9月股指市场将由单边上行逐步变为震荡格局。