09.08-09.12当周宏观经济点评

09.08-09.12当周宏观经济点评

     国际，前期，美国经济数据表现亮眼，这也增加了市场对美联储加息的预期。9 月 11 日公布的数据显示，美国 8 月政府预算赤字为 1290 亿美元，预计为赤字 1300 亿美元，较 2013年8月的赤字 1480 亿美元下降 13%。美国 2014 财年迄今预算赤字为 5890 亿美元，为 2008年财年以来同期最低。

   理论上，美国经济增速已远远超出其他发达国家的经济成长水平，而欧洲央行、日本央行和其他国家的央行依旧维持着宽松的货币政策。随着利差的逐步扩大，市场的逐利性使得投资者追寻收益更高的以美元计价的资产，而这将进一步推升美元，对大宗商品价格形成压制。但美国是否容忍本币的高汇率是个问题。

   同时，另外一份报告显示，美国上周首次申请失业救济人数增长 1.1 万至 31.5 万，就业数据不及预期，虽然投资者对疲软的就业数据反应较为平淡，而是聚焦于将于下周 9 月 16-9 月 17 日召开的美联储货币政策会议，以寻找任何关于提前升息的线索，但如下周美国二三公布的CPI和PPI涨幅并非很高，那上周低于预期的非农数据可能会被重提，那么市场会发现美国经济自身在市场所认为的紧缩可能下是否能够延续高速发展，实际上还需要走一步看一步。

实际上，美元这几周的上行主要是由于日本以及欧洲包括英国的不景气，导致日元，欧元英镑低迷构成跷跷板效应，上周，欧洲央行宣布将主要贷款利率下调 0.10 个百分点至 0.05%，欧洲央行行长德拉吉还在利率会议后举行的新闻发布会上宣布了一系列额外宽松措施，引发了欧洲股市大涨，欧元暴跌，而本周突然冒出来的苏格兰独立可能也使市场对英国未来经济产生忧虑，那么下周17/18日苏格兰独立公投或将成为一个节点，市场目前普遍认为独立可能不大，如果英国保持统一，英镑的颓势将得到一定缓解，重新制衡美元，但如独立发生，则美元仍将被推高

  ----下周政治问题是我们必须关注的，但无法准确预测的变量，大家一定要警惕大波动的发生。    

    国内， 数据方面，国家统计局 9月11日公布数据显示，8 月 CPI 同比升 2.0%，涨幅比上个月回落 0.3 个百分点，环比增 0.2%，创自今年 4 月份(1.8%)以来 4 个月新低；PPI 同比降 1.2%，连降 30个月，环比降 0.2%。中国 8 月消费通胀指数增速放缓，给刚刚出现回升迹象的中国经济前景带来阴影。中国CPI 和 PPI 下滑证明中国经济再次失去上行动能，但近期多项数据显示中国经济缺乏上行动力。

    12日公布的数据显示，8 月末广义货币(M2)余额 119.75 万亿元，同比增长 12.8%，增速分别比上月末和去年同期低 0.7 个和 1.9 个百分点；本外币贷款余额 83.94 万亿元，同比增长 13.2%。人民币贷款余额 78.72 万亿元，同比增长 13.3%，增速分别比上月末和去年同期低 0.1 个和 0.8 个百分点。当月人民币贷款增加 7025 亿元，同比少增 103 亿元。M2 增速较上月同比大幅回落，但央行货币政策并未见明显收紧，M2 收缩主要是货币供应内生性收缩，主因是金融机构风险偏好下降和实体自主融资需求意愿不强。新增非存款类金融机构同业存款及保证金存款为 2506 亿，高于历史均值，反映金融投资对一般性存款的分流还在继续，暂时还不需要较大范围的宽松政策出台。

     政策方面，国务院总理李克强 10 日在天津出席第八届夏季达沃斯论坛开幕式，并发表特别致辞。他指出，7、8 月份用电量、货运量等指标出现一些波动，这是难以避免的，也是预料之中的，因为国内外经济形势仍然复杂多变。今年后四个月，我们将统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，不断完善和创新宏观调控思路和方式，在区间调控的基础上加强定向调控。我们认为，李克强总理表达了两个观点：一是重新强调增长目标的弹性，显示出对经济波动的容忍度。“经济增长目标是7.5%左右，所谓左右就是说高一点、低一点都是可以的”。二是重申经济仍处于合理区间，反驳了近期数据异动造成的经济失速担忧。他认为7-8月份表现疲弱的发电量、信贷等数据是高基数、外部经济低迷以及内部深层次矛盾造成的正常调整，符合政府预期。只要就业不出问题(1-8月就业几乎已经完成全年任务)，经济就处于合理区间。由此可以再次证实，可以期待中央政府的微刺激政策能局部扶植，但全面宽松难以发生，在国家调结构的决心之下某些行业刮骨疗毒的进程还将继续。

    资金流动性方面， 中国央行 9 日在公开市场进行了 150 亿元 14 天期正回购操作，11 日央行继续在公开市场进行 100 亿元 14 天期正回购操作，本周累计开展正回购操作 250 亿元，由于本周公开市场到期资金量只有 200 亿元正回购，经过对冲后，央行本周通过公开市场操作净回笼资金50 亿元，结束了此前连续四周的净投放操作，为过去五周以来首次净回笼。

    50 亿元的净回笼量创年内次低水平，其背后的信号意义却引人关注。公开市场结束连续 4 周净投放，但净回笼量却保持低量，显示央行短期内仍以维稳为主，未来大规模的总量宽松遥遥无期。李克强总理在达沃斯论坛致辞强调经济不会硬着陆并坚持定向调控的政策的基调下，预计货币政策定向宽松方向仍将延续。央行很有可能进一步加大非公开市场的定向投放与价格引导，努力达成降低融资成本的目标。

    央行公开市场下周（9 月 13 日-9 月 19 日）将有 330 亿正回购到期，无逆回购及央票到期，据此估算，下周央行将自然净投放 330 亿。9 月份财政存款投放规模一般在 3000 亿元的水平，这也将为市场提供充足的流动性，短期流动性较为充裕。从公开市场到期资金量来看，未来市场将面临资金到期量越来越少的窘境。数据显示，9 月未来三周到期资金量仅为580 亿，而 10 月份为 400 亿，11 和 12 月均为零，未来利率存在上行可能。

    对于股指市场，近几个交易日股指已经如上周预期出现了需要短线震荡修复的迹象，就9月份的整体市场来看，在经济面不利的情况下，政策的改革预期以及资金面成了股市运行的主要驱动。但是中下旬市场的压力将进一步增大。首先需要面对基本面的再次检验，其次也要警惕市场的资金面。由于目前新股发行与银行考核时点基本重合，资金面的紧张在9月下旬可能会表现的格外突出。因此，预计后期股指市场可能转向震荡整固甚至出现一定调整。