11.17-11.21当周宏观经济点评:侧重降息

11.17-11.21当周宏观经济点评:侧重降息 

    国际方面，周末美国旧金山联储主席威廉姆斯称，全球金融危机导致的美国失业率飙升目前终于有所企稳，主要受益于经济复苏。威廉姆斯称，由于衰退时间维持过久，程度过深，就业市场参与率曾出现一些周期性下降，不过目前出现一些积极信号。他接着说，美联储所实施的宽松举措，很大程度上是避免美国陷入长期通缩。美国就业市场在10月份触及了二战以来最长的连续增长时间，当月非农就业人数增加21.4万。对于世界经济来讲，威廉姆斯称，在极低利率环境下的全球经济低增速是一个真正存在的担忧因素。他的讲话未对市场造成影响，不过从长期来看，利好投资者对美国经济前景的乐观预期。

    欧央行行长德拉吉在讲话中发出了进一步宽松的强烈暗示。德拉吉表示，“需要尽快提高通胀及通胀预期；如果目前的政策的效用还不足够、或通胀面临进一步下行风险，将通过调整资产购买操作的规模、步伐、范围来进一步加大宽松政策的力度及渠道。”德拉吉强调，“‘无延迟的’达成通胀目标很重要”。与之前讲话相比凸显了德拉吉对提升通胀的紧迫性，被市场认为是对进一步宽松的强烈暗示.

     国内， 国家统计局公布了 10 月 CPI 和 PPI 数据显示，10 月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.6%。10 月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 2.2%，环比下降 0.4%。连续走低的 CPI 同比增速预示着中国经济存在通货紧缩的压力，这为宽松政策的实施提供了很大的空间。

   而11月20日汇丰控股有限公司公布的 11月中国制造业 PMI 预览数据回落至 50，创六个月来最低值。新出口订单增速继续放缓，导致出厂价格降至荣枯线 50 以下，这是自今年 5 月以来首次。从各分项数据来看，经济面临通缩的压力仍较大，劳动力市场也出现进一步疲软迹象，价格和产能利用率均较低，这都表明经济领域的需求不足。此次回落表明中国经济增长仍面临下行压力，需要采取进一步宽松的货币和财政政策进行刺激。 

   因此，中国央行向中国银行、国家开发银行和兴业银行，通过公开市场短期流动性调节工具 SLO 提供 500 亿人民币以内的资金支持，暂时扫除市场流动性持续紧张的预期，而力度更大的是，央行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，

   面对这次在意料之中（迟早）单也在意料之外（时点）的降息，我们认为是针对短期弱势的经济基本面和高昂的贷款成本而展开的，对市场的经济预期会有一定的正面效应；但从另一个侧面也说明经济的状况可能较普遍预期来的弱，这两年央行陆续启动的SLF、PSl、MLF等一系列定向宽松政策依然无法对经济下滑构成有效托底，而使得央行坚持的定向宽松政策未能持续下去，未来市场可能仍需要面对弱势基本面的影响。 

事实上，全面降息降准能够从边际上改善企业的融资环境，缓冲经济下行的压力，但不能从根本上解决当前经济减速、中小企业融资难贵等关键问题。未来需要大力发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等大多属于重知识、轻资产的部门，很难从银行获得间接融资，这些代表未来的产业和企业只能借助于直接融资。但是，过去几年由于无风险利率过高，居民大量购买理财和信托产品向旧增长模式输血，股市没有增量资金流入，陷入存量资金博弈的困境，难以发挥正常的融资功能。同时，注册制、依法治市等资本市场改革滞后。经济结构发展所需要的融资需求跟现有金融结构严重不匹配，金融结构发展滞后于经济结构发展并反过来产生制约作用。

   实际上，解决企业融资难贵、推动经济转型的出路在于通过改革破旧立新，降低无风险利率，大力发展多层次资本市场，这是治本之策，通过降息无法解决。

   因此，我们认为，这次全面降息降准，如能把握一定的度，则或者为改革发展争取一个稳定有利的宏观环境。是为了应对衰退和通缩，为了兜底而不是为了刺激，与改革不矛盾。但如果力度过大，不是为了托底而是为了推高，则就变成了刺激，应谨防受此误导而极可能迎来的新一轮投资刺激浪潮。重走回头路，改革开倒车则会将危机进一步积累，那样市场短期或有所激进，长期却会更加危机四伏。

   而对于市场运行，我们认为，针对下周，由于消息面的影响突出，多头在周一不排除出现认为拉高指数，但由于货币政策的传导会有一定的时间周期，短期信心层面的提振更强于对于基本面的扭转效应，市场在一定解读之后仍会面临着之前的困境（基本面和政策面的冲突），而更长期，则要看市场再这次降息后对席李改革是否发生认知变化，以及改革的几个热点问题最终能否解决而非重蹈覆辙。

11.24---11.28当周重要宏观经济数据备忘： 

11月24日（周一）∶IFO公布德国最近的景气状况数据，Markit公布美国服务业PMI数据

11月25日（周二）∶德国公布三季度GDP终值、进口物价以及零售数据，美国消费者信心指数以及三季度GDP修正值

11月26日（周三）∶法国和意大利消费者信心数据，英国二季度GDP修正值，美国营建许可、耐用品订单以及初请失业金人数数据

11月27日（周四）∶德国失业率、通胀以及消费者信心数据

11月28日（周五）∶日本公布通胀、零售、失业率以及工业产出等数据，欧元区出炉失业率和通胀数据

下周市场的焦点主要来自美国，三季度GDP数据、服务业PMI以及耐用品订单数据将倍受关注。此外，德国以及英国的三季度GDP数据，欧元区的通胀、失业率数据，日本的失业率、通胀数据也都将广受关注