0518-0522当周宏观经济/股指点评

0518-0522当周宏观经济/股指点评

国内    

    数据上，近期 4 月份经济数据纷纷出炉，整体表现依旧不佳。4 月份，工业增加值同比增长5.9%，发电量同比上升 1%；但 1-4 月份固定资产投资显著放缓，同比仅增长 12%，低于第一季度的 13.5%；4 月份，社会消费品零售总额同比增长 10%，增速比上月略降 0.2个百分点；1-4 月，全国房地产开发投资同比增长 6%，比一季度回落 2.5 个百分点。此外， 2015 年 4 月份社会融资规模增量为 1.05 万亿元，分别比上月和去年同期少 1881亿元和 4488 亿元，5 月汇丰中国制造业 PMI 初值为 49.1，创两个月新高，但仍然低于预期 49.3，且徘徊于枯荣线下的低位。尽管 PMI 指数较上月的一年新低 48.9 小幅回升，但产出分项仅 48.4，为 13 个月新低，制造业依旧疲软。综合此前公布的 4 月份 PMI 以及 CPI、PPI，国内经济形势令人失望。固定资产投资累计增长为历史低点，房地产、制造业投资全面放缓，基建投资增速亦较上月明显下滑，工业生产仍低于一季度均值。数据显示经济下行压力加剧，仍需刺激政策支持。

    总体看，在当前经济下行压力依然较大的情况下，未来政策仍有进一步放松的空间。若经济运行仍不见好转，CPI、PPI 进一步下行，通缩风险加大，未来可能再次降准降息。在经济刺激政策方面，铁路基建投资有望进一步加码，利率市场化也是势在必行，房地产松绑将继续进行。此外，国务院日前印发《中国制造 2025》，规划明确了 9 项战略任务和重点，这些都表明政府保增长的决心依然坚定，未来政策料持续发力。

    流动性上，自 4 月 16 日以来，央行已经连续十次暂停逆回购操作，此前仅在 2 月 17 到 24 日出现三期“空窗”。本次长达 10 期的“空窗”，伴随着 IPO 扩容至每月两轮，在新股申购资金压力下，央行连续暂停逆回购操作，说明其对短期流动性乐观的态度。

    而在春节后央行连续下调逆回购利率的大背景下，银行间市场回购利率持续走低，绝对利率仍处于 2010 年以来低位水平，市场资金环境显著宽松。5 月 22 日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种连续下行至 1.037%的低点。7 天期 Shibor 也跌破 2%，降至 1.966%，

     目前来看，尽管央行强调“下一步将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度”，但央行在应对实体经济变化的手段上已经开始向“积极”转化。在当前经济形势依然严峻，稳增长、债务置换任务依然较重的情况下，央行出台进一步的宽松政策仍很有可能，流动性也有望保持宽松态势。

股指及股指期货方面，  上证 50、中证 500 股指期货上市已经满一月有余，其持仓量和成交量稳步增长，整体运行较为平稳，特别是中证 500 的上市为市场提供了一个规避中小盘风险的工具。近期管理层主动调控风险，希望市场由疯狂的快牛过度到健康的慢牛，但代表大盘股的上证 50 和中证 500 整理过后再度爆发，高市盈率的中证 500 则屡创新高，这显然与管理层的初衷不符，以创业板为代表的中小盘泡沫正在快速聚集，政策风险也风雨欲来。此前，火爆的新三板自 4 月开始迎来管理层监管调查，这也是以创业板为代表的中小盘个股的前车之鉴。

    5 月 18 日，九鼎投资公告称，收到中国证券监督管理委员会调查通知书，19 日晚间，红豆杉发布公告称，收到中国证券监督管理委员会调查通知书。这是证监会法网行动下第九、十家被调查的新三板企业。4 月以来，针对新三板的监管动作就没有中断过，这个新兴市场正面临着成立以来最严厉的监管时段，与其异常火爆的行情有关。也就是说，一旦以创业板为代表的中小盘个股持续疯涨，政策风险随时可能爆发。

    事实上，当前国内经济增速下行压力不减，管理层也不断警示风险，期指之前流畅的涨势宣告终结，不过当前货币政策转向宽松已成定局，IPO 冲击对市场影响在逐渐弱化，流动性有望保持宽松格局，加之政府在刺激经济方面的举措，中长期来看期指震荡上行的节奏仍在，博弈之下后市宽幅震荡将成为常态。