0824-0828当周宏观经济/股指点评

0824-0828当周宏观经济/股指点评

    2015 年 8 月公布的相关数据再度显现经济下行压力的增大：7 月工业增加值同比增长 6.0%，增速回落超预期；制造业 PMI 回落至荣枯线，中小企业面临的困难更大。内需低迷拖累实体经济，固定资产投资继续回落，1-7 月同比增长 11.2%，名义消费增速小幅回升，7 月同比增长 10.5%，但实际增速回落。外需仍显不足，出口增长由增转降，7 月同比下降 8.3%，对欧盟、日本出口成为重灾区。猪肉价格推动 CPI反弹，7 月同比增长 1.6%，PPI 持续通缩。 

    在此背景下，中央继续强化了经济稳增长的举措：央行实施降准降息举措；第三批 1.2 万亿的额度已经下发到地方，基本能覆盖 2015 年到期的地方政府负有偿还责任的债务；财政部将实施更有力度的财政政策，加大力度推进重大项目建设，提前下达 2016 年重大项目建设投资计划；国家发改委拟通过国家开发银行和农业发展银行，向邮政储蓄银行定向发行长期专项债券，建立专项基金，用于基础设施建设。 

   从表象来看，前几个月略微企稳的经济受到了一定阻力（部分原因是受到股市的扰动），为了保住这一成果，中央已经积极采取措施进行应对；因此经济层面的悲观预期暂时不宜过度，另外，经济转型期的痛苦依在，改革所涉及到的利益冲突开始越发明显并出现了抵抗的迹象，这使得经济的不稳定性和市场预期出现犹豫和徘徊，这一阶段仍需要时间去化解。 

   总体来看，在政策干预度加大的背景下，经济后续的企稳依然可以期待。为了对冲经济压力，后续的政策依然会维持宽松。

    近期证券市场上，为了稳定 A 股市场，目前监管层继续加大对金融市场的监管和干预，其中在股指期货上的扰动特别突出：中金所进一步抑制股指期货市场的过度投机将股指期货单个产品、单日开仓交易量超过 100 手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；二是自 2015 年 8 月 31 结算时起，将沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货各合约非套保持仓的交易保证金调整为合约价值的 30%；同时也对海通、广发、华泰以及方正证券 4 家券商公告均因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等被证监会立案调查。 

    我们认为，如果不单纯地看待举措的正当与否（在美股遭遇连续下挫的背景下，其的股指期货也曾被暂停交易）；从这些举措背后的蕴意上可以看出，目前监管层要稳定市场的态度依然非常明显，但，虽然，由于广大的投资者对股指期货的认识并不正确，为了争取部分投资者的信心，这一举措可能会带来短暂的正面效应。但通过这一方式所能维系的市场信心和稳定不会太久，因此，依然要理性的判断 A 股的基本面情况：信心的缺失、预期的不确定性、资金的缺乏依然会成为制约市场后续持续上行的主因素，大的基本面还没得到根本性的改变。 

   短期的稳定不代表长期的健康，市场最终会回归自身的逻辑，但透过本次的 A 股暴跌，二级市场的制度弊端已经暴露无遗，未来监管层对A股进行的制度改进以及投资者教育工作依然任重而道远。 

   因此，短期市场（至少阅兵前）不宜看空市场；但在稳定措施逐步失效之后，中周期的市场依然面临着较大的压力；长期的市场将考验经济转型的效果。