0314-0318当周宏观经济点评

0314-0318当周宏观经济点评

     周四凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将基准利率维持在0.25%至0.5%区间；对利率预测的点阵图显示，今年加息的预期中值由4次缩减为2  次。针对本次美联储议息会议内容及影响，我们有如下简要判断。

    第一，美联储按兵不动符合市场预期。本次美联储暂不加息原因主要有三：一是美国国内经济增速放缓，内生动力不足。尽管2  月份通胀数据好转，就业市场表现较好，但企业盈利下降，商业固定资产投资和出口持续疲软，经济增长存在不确定性。二是担忧国际金融市场动荡，上次加息之后连续数周国际金融市场都极度动荡，目前情况并未好转，国际金融市场风声鹤唳，受美联储货币政策影响较大，如果进一步加息负面效应可能溢回美国，增加国内金融市场压力。三是欧、日等主要经济体进一步宽松，给美联储带来压力。欧央行在3  月10  日进一步降低三大利率、增加购债规模，日本央行也采取了负利率政策，如果美联储继续收紧货币政策恐导致国际热钱流入，加大美元升值压力；也会提高国债收益率和融资成本，增加美国财政压力和债务偿还负担。

      第二，美联储预计2016 年底联邦基金利率中值为0.875%，意味着年内有两次加息。但实际还要看实际发展，并无真正规划。

     这与我们之前的预测相符，考虑到美联储再次加息需要有强劲的经济数据支撑，也要确保国际金融市场相对稳定，因此，预计下一次加息时点在下半年。此外，耶伦暗示美联储不会轻易使用负利率政策，一是经济处于温和扩张周期，通胀也在好转，没有使用负利率的必要；二是美联储货币政策工具充足，如果需要更多宽松政策，美联储可以使用前瞻指引、加强市场沟通、购买债券、放松信贷条件等工具；三是负利率作为价格工具，效果存疑，使用需要更加谨慎。

      国内，本周两会闭幕，国务院总理李克强在人民大会堂会见中外记者回答了17 个问题，其中经济相关的问题超过半数，也表明了当前国内外对中国经济问题的高度关注。从总理答记者问的内容中，我们的体会是，“维稳”是2016 年经济工作的主要基调：包括稳住经济增长在合理区间，维持金融市场平稳发展，稳保国计民生和公民权益，以及维稳职工就业问题等等。2016 年，中国经济无疑仍将面临下行压力，各项改革的推进也进入深水区，政府面临着更为错综复杂的国内外经济环境。在总体维稳的基调之下，政府正在竭力寻求经济新动能与传统动能之间的平衡，寻求去产能、促収展和稳就业之间的平衡，以及继续寻求“稳增长”与“调结构”之间的平衡。

    然而我们认为，当前，中国面临有效需求和有效供给不足并存的局面。传统周期性行业存在明显的产能过剩，而新兴消费（如医疗、教育、环保、社会服务等行业）需求则没得到充分满足。要解决当前经济发展过程中的矛盾，需要加快结构性改革。在此过程中需要货币政策进行托底，以总需求管理来避免改革所带来的短期冲击与不均衡，避免改革冲击所带来的一些风险与动荡。中长期而言，则要重塑中国经济增长的全新模式，激发经济增长的活力。货币宽松政策仍是短期总需求管理的重要工具，但经济内生增长要素的发掘与培育则是经济能否持续繁荣的基础。如果经济内生增长乏力，则以货币宽松为代表的总需求管理在中长期将呈现边际效用递减的趋势，这时货币投放的增加也将可能导致风险资产价格泡沫的形成和经济滞胀，或者步入流动性陷阱，导致货币在金融体系内“自娱自乐”。因此后期市场的发展，变数仍多。