0703--0707当周宏观经济/证券指数点评

0703--0707当周宏观经济/证券指数点评

     国际，数据上，欧元区6月制造业PMI终值57.4，创2011年4月来新高；美国6月ISM制造业指数57.8，高于预期与4 月前值，创2014 年8 月以来新高。欧元区的不稳定因素降低。美国制造业逐渐回暖，特朗普新政有望延续制造业逐渐回归美国。

    政策上，美联储官员公布会议纪要，一些官员倾向于在未来几个月开启缩表，理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候，以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。整体上，官员们在这一问题上存在一个"意见区间"。而对缩表和加息之间的关系也存在分歧，支持推迟缩表时间的"鸽派"官员认为，在经济走势没有出现大幅偏离的背景下，近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根，暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持"近几个月宣布缩表"的"鹰派"官员认为，缩表不会影响加息，由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和的。失业率方面，持有"鹰派"观点的官员认为，失业率持续低于联储设定的长期自然失业率（即充分就业下的失业率）4.7%，可能会加速通胀的上行压力，造成宏观经济或金融市场的失衡风险，最终导致严重的经济衰退。因此，必须靠现在起逐步加息和缩表来预防，否则会导致未来突然收紧货币政策，损害经济增长。但有数名官员支持植入"失业率将持续性地在正常利率更长周期里低于当前预期"这样的政策。

    总的看来，美国年内缩表是共识，但具体时间点存在争议。只要经济不出现大的波动，今年之内宣布缩表是合适的。关于具体开启的时间点，9月和12月分歧较大。

    国内，数据方面， 6月经济数据再次出现背离。宏观数据中，制造业PMI小幅反弹，且需求、生产、价格分项均回升，指向制造业景气短期回暖。而中观数据却好坏参半，终端地产、汽车需求弱改善，工业生产中，粗钢产量回升但发电耗煤走弱。

    6月经济或保持平稳。7月以来地产销量增速再度回落，发电耗煤增速依然偏低，意味着经济反弹存疑。事实上，考虑到去年3季度发电量和主要工业品产量基数均大幅跳升，刺激政策的后遗症将会在今年3季度显现，令经济回升动力不足。

    政策方面，4日，央行发布《中国金融稳定报告（2017）》。对2016年我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估，并全方位展望2017年金融体系发展。报告强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置，加强系统风险监测与评估，下决心处置一批风险点”。报告针对我国资管业务发展进行了较为详细的回顾和评述，强调资金池操作存在流动性风险隐患、产品多层嵌套导致风险传递、影子银行面临监管不足、刚性兑付使风险仍停留在金融体系，以及部分非金融机构无序开展资产管理业务这五大问题较为突出，并依此提出六大对策。此外，在回顾海外实践的基础上，报告提出以存款保险为主构建银行业金融机构市场化退出制度，认为这将有助于确保银行业正常经营和金融稳定。     

    从整体看，报告在仍将“确保不发生系统性金融风险“作为当前金融工作的重点，这与近期央行严监管的表态是相一致的，预计在未来相当长一段时间里金融业务仍将面临较大压力。

    证券指数方面， 当前市场回暖主因对于货币和监管“喘息期”的反应。而在经历一个半月的反弹后，市场对于下半年监管和货币政策的判断逐步趋于理性。与此同时，考虑到供给侧改革的影响因素以及外需表现较为强势，下半年市场预期已逐步升温。但当前市场对于经济的看法仍要受下行的地产周期、趋紧的货币方向、有分歧的库存周期和仍未看到明显信号的产能周期影响。我们认为，在上半年经济表现抢眼的背景下，前高后低的大方向未变，在货币监管力度不变的背景下，短期A股没有大回落也没有大放松。目前这种格局仍是一个箱体波动格局，而没有趋势性机会。现货市场的投资风格虽然总体注重业绩和成长，但是在每个阶段反复比较性价比，板块轮动仍是震荡市的常态，指数同样如此。