2月27日-3月5日当周宏观简析

2月27日-3月5日当周宏观简析

    海外，本周公布的美国2月制造业PMI指数47.7%，前值47.4%，低于市场预期的48.0%。美国国内订单增加是制造业PMI回升的主要原因。美国国内订单回升和零售、通胀数据反映出的美国需求反弹相一致。而产出延续回落趋势，连续4个月下降。2021年下半年开始，库存订单减少，产出进入下行通道。目前，库存订单连续5个月位于收缩区间，产成品库存也在回升，企业在尽可能减少生产。美国总体处于去库阶段，制造业总体也仍在下行趋势。

    而就业仍在延续波动，重回收缩区间。2月份美国领取失业保险人数小幅回升，这可能预示失业率也将回升，但失业率也仍将处于低位。美国劳动力市场依然过热，美国没有进入衰退周期，依然在滞胀周期之内，韧性依然较强。

　　不过美联储放缓加息后，美国制造业小幅回升，非制造业大幅反弹，这并不是美国经济可以“软着陆”的信号，反而意味着美国滞胀形势进一步加剧，美联储不得不延长加息周期和终点利率。美国经济真正的考验可能是在结束加息周期之后，金融环境收紧的冲击将会滞后，美国经济的中期风险依然存在，且我们认为美国在滞胀周期持续越久，其抗风险、抗波动能力就越被削弱，衰退幅度可能更大

　　欧元区2月制造业PMI指数48.5%，前值48.8%，小幅回落0.3个百分点。能源危机暂时解除，价格出现回落，欧洲工业环境有所好转。而且欧洲内部需求或有所回暖，外部需求也可能即将触底回升。但从中期来看，欧央行仍将维持货币紧缩政策，欧元区M1和M2增速剪刀差继续扩大，反映欧洲经济衰退风险并未解除，中期风险依然存在。

   国内，本周公布的2月制造业PMI由于低基数效应续升，52.6%是2013年以来新高，主要分项指标均有回升，从正面分析看，在防疫政策放开、疫情影响弱化及多项扩内需、稳外贸政策支持下，内外需求均延续上月回暖态势，新订单指数延续上月升势，继续位于扩张区间，而新出口订单指数较上月回升6.3个百分点至52.4%，时隔21个月后重回扩张区间。一方面2月海外主要经济体PMI边际回升下，外需有所回暖，另一方面新出口订单回升或也与疫情防控政策放开后国内企业“出海抢单”有关，短期内我国外需仍具韧性，但2023年全球经济放缓、需求走弱的态势并未发生逆转，叠加基数作用，后续我国出口仍将承压。

   而制造业生产指数结束了2022年10月以来的收缩态势重回扩张区间，较上月大幅回升6.9个百分点，随着防疫政策的全面放开、全民免疫的快速过峰，以及节日因素影响消退，制造业生产连续两个月大幅回升且修复加快。

    出厂价格指数连续6个月低于原材料购进价格指数，但差距有所收敛，企业盈利压力或边际减轻。后续来看，随着出厂价格指数的回升，预计2月PPI环比或小幅上行，但上年同期基数偏高下，PPI同比或继续位于负增速区间。

　　大、中、小型企业景气水平均回升，小型企业PMI一年半以来首次回升至扩张区间。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业景气度均延续上月升势，这与此前惠及中小企业的减税降费、信贷支持等助企纾困政策显效有关

     当前中、小企业修复速度明显加快，为经济企稳回升注入了动力。随着3月份“两会”的召开明确经济增长目标及配套落实政策，提振市场信心的同时，在一系列稳经济增长政策及其接续政策支撑下，短期内制造业及非制造业保持较高景气区间仍有支撑。但当前我国市场需求仍较为疲弱。政策仍需持续稳增长。后续有几个重点，一是两会召开，针对需求不足等矛盾，跨周期宏观调控政策的力度、工具，以及宏观政策的连续性、稳定性将如何呈现，特别是在消费、地产等备受关注的领域方面的表述值得关注；二是中小微企业、个体工商户生产经营仍较困难，如何落实助企纾困政策、优化营商环境、激发市场活力，这些都是2023年复苏是否可持续的关键。

    关于两会，4日和5日已正式开幕，我们认为稳增长基调预计不变，当前复苏主要体现在部分消费和政府投资，经济距全面正常化仍有一定差距，尤其是地产等，而且更多是推动经济中长期高质量发展，如数字经济、产业链安全等等，相关政策将远未结束，且即便修复更为明显的消费，各地的社零增速目标也普遍下调。，未来经济可能还会面临新冠疫情复发、延迟退休落地等诸多压力，任重道远。同时在经济稳步复苏的背景下，货币缺乏大幅扩张的基础，更有可能呈现为精准调控。2023年的微调或会相当频繁。

    下周即3月6日-3月10日当周开始，国内2月CPI、PPI、新增贷款、M2、社会融资总规模等数据将陆续公布。欧元区3月Sentix投资者信心指数，美国2月ADP就业人数变动，美国截至3月4日当周初请失业金人数和美国2月非农及美联储经济状况褐皮书等值得关注