0725-0731当周宏观要点简评

0725-0731当周宏观要点简评

    本周海外，28日晨，美联储在7月的FOMC会议后宣布将基准利率上调75BP至2.25%-2.5%区间。在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示未来或会在某个时段放慢加息步伐。鲍威尔相对偏“鸽”的表态，使得前期已充分预期本次加息的美股大幅反弹。

    实际上，在过去几个月连续加息后，美国经济明显降温，全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数降至2年新低。4月以来初次申请失业金人数逐渐增加，未来数月失业率或开始上升。在经济金融条件大幅收紧后，美国经济将面临更大下行压力

   不过，美联储目前的核心问题依然是控制通胀，委员会明确表态会在一定程度上牺牲经济。这意味着，本轮加息周期不会因为经济进入衰退而立刻结束。美联储将持续依赖经济数据来决定货币政策，直到看到通胀持续回落的明确信号。从目前的情况来看，虽然通胀仍在高位，但美国汽油零售价格的回落使得市场有理由认为通胀或会在近期见顶。在7月、8月的通胀数据不大幅超预期的假设下，虽然后续会议还有100BP的加息空间，但后续的加息节奏或会逐渐放缓。

     同日美国公布二季度GDP数据。美国二季度实际GDP环比折年率为-0.9%，低于预期值0.5%，前值为-1.5%，实际GDP已连续两个季度环比为负，这通常被市场认为是“技术性衰退”的标准。但衰退大多都伴随着实际GDP连续两个季度环比负增，但除此之外，还会伴随着失业率开始上行。截至6月，美国失业率依然维持在3.6%的历史低位，并且由于劳动力市场供求关系依然紧张，就业短期内尚不会明显恶化。消费和工资增速虽已放缓，但绝对水平依然较高。实际上，收入法统计的美国实际GDP（GDI）在一季度的环比折年率为增长1.8%，并未转负。因此，若按照NBER的衡量标准，当前美国经济尚未发生实质性衰退。

     总之，美国经济当前进入“技术性衰退”，但尚未进入实质性衰退，预计在通胀未明显放缓的情况下，美联储仍将继续加息，这也将导致美国实质性衰退渐行渐近。目前看，美国经济硬着陆基本不可避免，只是时间问题，这仍将将对美联储加息形成掣肘，并带动流动性预期转向。

    国内，中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次政治局会议较此前的一些重磅会议，如4月政治局会议、稳住经济大盘会议并未释放出更多的增量政策信号，对于稳增长的目标要求有所弱化。

     其主要内容我们归纳有：

   1.总基调仍然是“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，坚持动态清零的方针，同时会议指出“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，首提“政治账”，将疫情防控提高到一个更高的位置，意味着常态化防控仍将是下半年工作的重要要求。同时会议还提出要“要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发”。

　　2.会议强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。与4月政治局会议相比去掉了“努力实现全年经济社会预期发展目标”，再一次表明5.5%的全年增速目标基本放弃，这与之前李总理提出的“不会为了过高增长目标出台超大规模刺激措施”相一致，但是会议也明确表明“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，表明在稳增长的背景下，GDP增速还是要在合理区间的基础上尽可能有所提升。

　　3.货币方面，“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”。相比较4月份“用好各种货币政策工具”的表述内容较少但更为明确，预计下半年流动性环境大体偏松，不会像2020年下半年那样急速收紧。财政方面，“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。目前各地留存的专项债限额空间尚有1.5万亿元，或许未来有可能启用，这一点充满想象空间，也可期待提前发行来年新增债券。

　　4.会议提出“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。能够受政府主导的扩大内需的发力点就是投资，而基建又是投资中可控度最高的，所以会议强调“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，以及用好专项债资金等表述。当然后续政策有可能会继续加大促销费政策出台，比如加大在发放消费券、家电下乡的力度。

　　5.房地产领域方面，会议提出要“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。相较4月政治局会议，延续“房补不炒”和支持刚性及改善性住房的得基调，但新增“保交楼、稳民生”提法，这主要是针对近期的烂尾楼断供风波出的指导意见，下半年或会在保交楼稳民生方面出台更多政策，比如近期郑州就提出了四种房企纾困方案。但地产方面整体基调仍然是托底性支持。

　　6.平台经济方面，4月政治局会议就指出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，本次会议与4月基调一直，但强调“集中推出一批绿灯投资案例”，以加强对平台经济规范健康发展的支持。

　　整体来看，本次政治局会议并无过多新增政策表述，会议比较务实，承认问题，面对现实，下半年仍是全力稳增长，加快存量政策落地，力争实现最好结果。

   政策方面，未再提“加大宏观政策调节力度”，不再过度强调增量新政，而是要在扩大需求上发力。财政政策主要聚焦专项债，用好专项债新政资金；货币政策继续要求保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，宽信用方向不变，要求落实好此前发布的政策。值得关注的是，无论是专项债还是货币政策支持方向均是加强基础设施建设，也反映了扩大需求发力的方向，有望进一步支撑基建投资的后续增长。

   而本轮疫情冲击以来，政策层面也开足马力，各项政策应出尽出，努力推动经济重回正常轨道，稳住经济大盘。疫情趋稳后，各项数据全面改善，2季度录得正增长，但距离全年5.5%的增长目标仍有差距。此次政治局会议弱化了这一目标，也相应减轻了下半年稳增长的压力，当前的重点也要进一步落实前期政策措施，巩固经济恢复向好的势头。后期，投资将在基建的持续发力，配合后续制造业投资改善，经济增长仍有支撑。