纸浆

2018年11月2日上海期货交易所发布了《上海期货交易所漂白硫酸盐针叶木浆期货合约》及相关规则，并拟定2018年11月27日纸浆期货合约在上海期货交易所正式挂牌交易。

从上海期货交易所发布的纸浆期货合约内容来看，交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，交易代码SP，交易单位10吨/手，报价单位是元/吨。取2008年-2016年的现货价格为样本，99.5%的价格变动处在3%以内，所以交易所设置涨跌停板幅度为3%，最小变动单位2元/吨。

最低保证金为合约价值的4%，一般月份为4%，交割前一月是10%，交割月是15%，最后交易月前两日是20%。

交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。

交割质量规定：1、用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T1678-2017《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且D65亮度指标应当不小于87％。2．每一标准仓单的漂针浆，应当是交易所认可的生产企业生产的指定品牌，应当附有相应的质量证明书，具体的生产企业和指定品牌，由交易所另行规定并公告。3．每一标准仓单的漂针浆，应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。4．漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过±5％，重量误差不超过±1％。5．每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所的相关规定。6．标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收合格后出具。7.交割品有效期为两年。

交割地点，上海期货交易所指定交割仓库，由交易所指定并另行公告。交割仓库的设定主要依据集散地原则，消费地原则，纸浆期货上市初期指定交割仓库的设立以山东和上海及周边为主。

02

纸浆行业简介

造纸是我国重要的基础工业之一，造纸行业具有资金密集、技术密集、长链条、长周期等特点，主要包括纸浆制造业、造纸业、纸制品制造业。

制浆是造纸行业重要环节之一，从造林到产能投放周期较长，投入成本高。纸浆是指以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质。根据加工方法分为机械纸浆、化学纸浆和化学机械纸浆；也可根据所用纤维原料分为木浆、非木浆、废纸浆，木浆中分为两大类，分别是针叶浆和阔叶浆，一般针叶浆具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性，因此在木浆的使用中通常会掺入一定比例的针叶浆以增强纸张韧性；废纸浆是废纸在回收后经过分类筛选，温水浸涨，被重新打成纸浆以期再次利用的纸浆；非木浆中则主要有三类：禾科纤维原料浆和种毛纤维原料浆；又可根据不同纯度分为精制纸浆、漂白纸浆、未漂白纸浆、高得率纸浆、半化学浆等。

为何选择漂白针叶木浆

木浆中漂针浆由于其纤维长、撕裂强度高、拉伸强度好等特点，广泛用于生活用纸、文化用纸、包装用纸等生产制造，是不可或缺的原材料。

选择漂针浆为纸浆期货合约标的，主要基于以下几点理由：

1、漂针浆的产品和生产工艺标准化程度较高，现货交收时以“件”为基本单位，且不同品牌的漂针浆生产流程基本相同，可采用相同的技术指标体系衡量其品质，便于质量检测和入库交割。

2、漂针浆性能稳定，不易变质，便于仓库储存与运输，交割条件良好，适合作为期货商品。

3、漂针浆现货市场价格波动频繁，2008至2017年平均波动率为22.9%，浆纸企业避险需求强烈。

4、漂针浆现货市场具有一定规模。2017年我国木浆消耗3152万吨，其中漂针浆表观消费量为815万吨，以当前漂针浆均价6000元/吨估算，我国漂针浆表观消费量价值为485亿元。具备规模的现货市场意味着期货具有广泛的套期保值需求和基础，为上市后纸浆期货稳健运行奠定了基础。

5、漂针浆市场产业链长，参与主体众多，贸易商占比大，对价格波动敏感，且漂针浆进口来源国分散，交易价格竞争较为充分。

为什么要推出纸浆期货？

 1、2017年我国纸浆总产量（包括木浆、非木浆和废纸浆）为7949万吨，表观消费量为10051万吨，其中木浆生产1050万吨，消费3152万吨；纸及纸板的生产量和消费量均占居全球第一，约占全球总量的四分之一，规模以上造纸及纸制品企业合计6681家。纸浆作为造纸工业主要原材料，纸浆市场的健康发展对造纸行业至关重要，而目前国内纸浆现货市场缺乏集中、高效的报价机制，纸浆期货的上市有助于在国内形成具有广泛代表性的定价机制，提高市场的流通效率，促进现货贸易稳步发展。

2、我国造纸工业“十三五”发展意见中指出，“十三五”期间中国造纸工业行业面临的全球资源、市场、资本激烈竞争，以及产品贸易的绿色壁垒更加明显，国内凸现的能源、资源、环境瓶颈和消费结构的重大变化将敦促造纸工业走绿色发展道路。切实转变发展方向不仅需要技术创新、设备改造，更需要企业精细化管理和风险管理。纸浆期货上市后将充分发挥其价格发现和套期保值的职能，帮助企业优化资源配置，为企业经营决策提供有力保障，扩大企业提升创新能力、加强节能减排的空间，助力产业可持续发展。

3、由于造纸行业具有资金密集、技术密集等特点，浆纸企业资金投入量大，资金周转慢、财务成本高。上市纸浆期货可为浆纸企业带来新的风险管理工具，有助于提升企业资金使用效率、优化资本结构。

一

纸浆简介

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方式加工制成的纤维状物质。其依照原料来源、加工方式、加工程度等可以细分很多品种，并可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。

二

纸浆供需情况分析

1、世界纸浆供需情况分析

    据联合国粮食及农业组织（FAO）数据显示，2016年全球纸浆产量为1.81亿吨，较去年同比增长0.99%；全球纸浆消费量为1.81亿吨，较去年同比增长0.69%，全球纸浆供需基本平衡。从产地来看，北美、欧洲和亚洲为纸浆产量和消费量主要地区，产量分别为6693.1万吨（35.5%）、4826.9万吨（25.6%）和4216.5万吨（22.4%）。

从主要产量国家来看，2016年纸浆主要产量前五的国家分别为美国（4985.4万吨）、巴西（1947.2万吨）、加拿大（1707.7万吨）、中国（1654.9万吨）和瑞典（1157.9万吨），主要纸浆产量国合计占全球产量63.3%.

从产品类别来看，产量最大的是纸浆是化学纸浆为，产量为1.37亿吨，占产量的75.9%;其次分别为机械纸浆2433.5万吨（13.4%）、化学机械纸浆862.7万吨（4.77%）和其他纤维纸浆1073.8万吨（5.93%）。

2、中国纸浆供需情况分析

因我国森林资源有限，纸浆行业产量增长低于需求扩张速度，整体上对外依赖度稳步增长。2017年我国纸浆产量为7949万吨，但消费量高达10051万吨，对外依赖度高达21%左右。

纸浆依照原料来源主要分为木浆，废纸浆和非木将。木浆中分为两大类，分别是针叶木浆（包括马尾松，落叶松，红松，云杉等树种的木浆）和阔叶木浆（包括桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等树种的木浆）；

废纸浆是废纸在回收后经过分类筛选，温水浸涨，被重新打成纸浆以期再次利用的纸浆；

非木浆中则主要有三类：禾科纤维原料（如稻草、麦草、芦苇、竹、甘蔗渣等），韧皮纤维原料（如大麻、红麻、亚麻、桑皮、棉杆皮等）和种毛纤维原料（如棉纤维等）。

从木浆种类看，由于我国缺少生产针叶浆的树木，所以针叶浆的产能严重不足，主要以进口为主，木浆对外依赖度高达67%，特别是期货标的漂白针叶浆的进口依赖度更是接近100%；另外，废纸浆的进口依赖度也比较高，达到33%左右。整体上看，木浆和废纸浆的产量呈现出稳步扩张走势；而由于环保力度趋紧，非纸浆生产过程污染较大，近年非纸浆产量逐年下降。

由于生产针叶浆的树种主要生长在高纬度的寒带地区，而生产阔叶浆的树种主要生长在日照充足的热带地区。因此全球针叶浆产能

主要集中在北美和北欧，而阔叶浆的产能则主要集中在巴西和东南亚。这直接导致，我国进口的针叶浆以，美国、智利、芬兰和加拿大为主。而进口的阔叶浆则以巴西、印度尼西亚、乌拉圭和智利为主。

三

纸浆产业链分析

造纸是我国重要的基础工业之一，造纸行业具有资金密集、技术密集、长链条、长周期等特点，主要包括纸浆制造业、造纸业、纸制品制造业。纸浆产业链，上游主要是林业、农业，下游造纸业及纸质品行业。其价格波动在产业链上主要受上游成本，下游造纸行业需求影响。我国国产纸浆自产率只有10%左右，作为世界第二大纸浆消费国，我国纸浆对外依赖度较高，纸浆价格除了受产业链本身供需影响外，还受到汇率变化、政策变化、国际纸浆价格供需、宏观经济周期等等因素的影响。

供应端对纸浆的影响分析

成本因素：我国漂白针叶木浆对外依赖度高达99%，所以国际运输成本、进口关税、木材成本、人工成本和设备成本将影响漂白针叶木浆到岸价格，从而影响国内木浆价格。

开工率变化：木浆生产企业的开工率高低将决定木浆产量的增加或者减少，从而影响木浆产量的供应，进而木浆的价格也会相应的波动。

库存变化：库存的变化将影响针叶木浆的价格走势，如库存处于较高水平，显示木浆需求不佳或是供应偏多，导致生产企业降价出库；反之，库存处于低位水平，则表明市场需求旺盛，生产企业惜售，从而推高价格走强。

汇率变化：漂白针叶木浆的价格主要以美元计价，如美元指数走强将增加其他币种国家进口漂白针叶木浆的成本价格。

需求端对纸浆的影响分析

（1）纸制品产量需求影响：纸制品作为纸浆主要的下游产品，纸制品行业景气指数的高低将影响漂白针叶木浆的价格，当纸制行业处于需求旺季，纸制品产量增加也将推升木浆价格走强。

（2）非标的替代品价格：废纸浆、阔叶木浆作为针叶浆的替代品，如果针叶木浆价格过高，下游造纸厂家将增加废纸浆或者阔叶浆的比例，减少针叶木浆使用量，从而导致废纸浆、阔叶木浆和针叶木浆的价差会回归合理区间。

（3）环保政策影响：《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见》意见书表明，我国将全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走私，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口。我国减少废纸浆进口，将一定程度上推进纸制品原料掺入更多比例的木浆，从而增加制造行业对木浆的需求；下游纸制品生产，受到环保政策影响或减少开工影响对纸浆的需求。

（4）全球宏观经济影响：由于我国漂白针叶木浆对外高依赖度，全球宏观经济变化、中美贸易摩擦、进口关税的调整等都将影响木浆进口的成本和下游造纸行业的需求。

纸浆下游产品分析

下游纸制品主要分为生活用纸、文化用纸、特殊用纸和包装用纸。其中，包装用纸占比最大，占到63.2%；其余的分别为文化用纸（20.8%），生活用纸（12.5%），特种用纸占比最低位3.5%。

包装纸主要以废纸为原料，按照产品的特种可以进一步细分为箱板纸、瓦楞纸、白卡纸和白板纸。主要用途为电子家电、食品原料、日用品等行业。近年包装行业维持在低速增长。

文化用纸主要以木浆和废纸为原料，其按照特种可以分为涂布和新闻纸，由于近年电子信息技术的快速发展加速无纸化的普及程度越来越高，导致文化用纸的消费量逐年减少，而涂布和非涂布则小幅增加。

生活用纸的原料来源主要是木浆，主要的分类有面巾纸、卫生纸和厨房用纸。随着消费者的生活质量的提高，生活用纸的消费量也显现出稳步增长，特别生活用纸中的木浆比例也出现了明显增加。

下游纸制品的增速放缓将导致纸浆消费量的放缓。从联合国粮食及农业组织（FAO）的数据显示，2017年我国纸浆消费量同比增加2.59%，自2012年以来，连续6年增速低于5%。而木浆受益于生活用纸中使用纸浆的比例增加，其消费量有所增加。

纸浆下游纸制品的用途非常的广泛，生活用纸、文华用纸和包装用纸几乎覆盖了消费者日常生活的方方面面，所以从长期趋势来看，纸浆消费量增速与GDP增速趋于高度一致。