苯乙烯期货

国内液体化工行业里，乙二醇和苯乙烯不分家。相较于乙二醇的任性，苯乙烯天生彪悍，性格豪放，自带的性情让做苯乙烯的永远绕不开两个字：“魔性”。目前，国内有40多家苯乙烯生产企业和近200家下游企业。近年来，苦于价格波动频繁，苯乙烯产业链企业对上市期货工具的呼声由来已久。

今日，苯乙烯期货在大商所挂牌上市，为苯乙烯产业链企业带来了“福音”。苯乙烯期货的上市不仅有利于上游企业稳定生产，也为下游企业提供了良好的风险管理工具，进一步丰富企业销售采购手段，通过产融结合助力企业平稳发展。

苯乙烯期货上市，不仅是苯乙烯市场的大事，也是我国衍生品市场的大事：这是我国衍生品市场第70个品种，献礼新中国成立70周年。

价格“过山车”，期货避风险

苯乙烯行业“上承油煤、下接橡塑”：上承石油化工与煤化工两大产业链，下接合成树脂和合成橡胶两大产业，在化工产业链条中扮演重要角色。我国苯乙烯行业拥有千亿元级的市场规模和千余家产业企业，在保持良好发展势头的同时，企业却面临价格波动的考验。

由于苯乙烯产品同时涉及乙烯产业链和芳烃产业链，市场的参与主体结构包括苯乙烯上中下游企业，以及乙烯和芳烃各链条相关的产品经营企业，而这也将成为苯乙烯期货上市后参与的“主力军”。

“作为国内苯乙烯经营的商贸企业，并在2020年自有新增产能，苯乙烯期货上市丰富了我们的经营实现渠道和避险的方式。”中化石化销售有限公司资源与贸易部副总经理孙辉表示，苯乙烯期货上市，将使得市场化价格充分体现，现货、远期、期货几种渠道和工具相得益彰，我们将根据自身经营的需要，重点关注并积极参与期货市场。”孙辉如是说。 

大商所总经理王凤海：我国是全球最大的苯乙烯生产国和消费国，涉及产业链企业千余家、市场规模1000多亿元。苯乙烯期货是我国上市的第70个衍生品，在新中国成立70周年之际，我们以此向新中国成立70周年献礼。

市场参与度与活跃度可期

大商所苯乙烯期货的交割质量标准与当前现货市场通行的标准基本一致，上中下游的企业都可以无缝对接，这将有助于增加企业参与的积极性，提高期货合约的活跃度与成熟度，为企业进行风险管理提供有效的工具，最终达到金融服务实体的目的。

期货日报记者了解到，在苯乙烯市场中，传统线下纸货、远期船货都是月内活跃度高，或最远两月内的货源。这种“远期货”相比期货时间点太近，而且有商业信用、船期延迟等执行风险，对产业参与者无论从数量、时间、成交活跃度、风险控制等因素都有较大制约。

“目前，苯乙烯行业现货和远期交易存在局限性，市场对价格发现和价差架构的敏感度偏低。”孙辉在采访时表示，苯乙烯期货合约设计，较传统现货、远期交易方式，丰富了标准交割商品和国内主要消费地，使产业链上中下游企业，可根据自身需要，自主灵活便捷的选择在成本端锁定价格，实行加工利润、基差套利和点价等模式。“现货与远期价差，在期货上市后将按照供需平衡基本面体现为不同月间价差，这是产业参与者交易和发现市场供需矛盾的重要指标。”

“苯乙烯价格波动率高，产业链中的企业有着管理风险的需求，也普遍具备套期保值的成熟理念与实操经验。苯乙烯期货上市，将丰富乙烯、芳烃产业链交易方式，市场参与度与活跃度可期。”中信期货分析师颜鑫称。

合约规则贴近现货特点和企业需求

针对已发布苯乙烯期货合约及相关规则，大商所进行了详尽的系列解读。

大商所工业品事业部副总监陈锐刚：大商所针对苯乙烯现货特点，对合约规则进行了相应的安排，更好的贴近实体企业参与期货避险和交割的需求。

在交割制度方面，苯乙烯期货采用实物交割，沿用成熟的标准仓单制度，仓库交割与厂库交割并行的交割制度，并适用一次性交割、期转现交割和滚动交割，充分兼顾现货贸易习惯和可操作性，能够确保苯乙烯期货可供交割量。

在交割质量标准设计上，大商所以苯乙烯现行国标优等品要求为基础，添加硫含量的指标，用以区分非常规路线生产的、品质差、产量小的裂解汽油抽提来源的苯乙烯。为确保期货交割质量标准与现货标准相符，2019年大商所联合CCIC、SGS等商检机构进行了苯乙烯流通品质摸底检验，从质量抽检情况看，除抽提来源的苯乙烯外，市场上的苯乙烯均满足大商所苯乙烯期货交割质量标准。该质量标准既可以满足主要下游客户使用要求，又保证了可供交割量充足。

在交割方式上，苯乙烯采用实物交割，仓库与厂库交割制度并行，且适用于一次性交割、滚动交割和期转现交割。

苯乙烯产品质量标准化程度高，国家标准在行业里得到普遍认可，生产端质量易于控制，适合采用实物交割方式，并沿用标准仓单制度和现有品种成熟交割系统；我国苯乙烯现货贸易非常活跃，贸易商数量众多，常年具有大量的现货库存，比较适合仓库交割；苯乙烯上中下游现货企业为保证生产经营的连续性，会有一定的常备库存和良好的仓储设施，具备了开展厂库交割的基础条件。

交割区域设计上，苯乙烯期货选择产销量大，仓储物流设施完善的江苏、浙江和上海等华东地区作为基准交割地，广东、福建等华南地区作为非基准交割地，各地之间的升贴水设为0元/吨。

在风控制度方面，根据苯乙烯现货历史价格波动特点，结合大商所苯乙烯期货的涨跌停板幅度和保证金设置，将苯乙烯期货涨跌停板和最低保证金比例分别设为上一交易日结算价的4%和合约价值的5%，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。

在持仓限额制度设计上，苯乙烯期货对非期货公司会员和客户持仓限额参照大商所已上市品种的方法和比例制定，自合约上市至交割月份前一个月第14个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于12万手，则持仓限额为1.2万手；若该合约的单边持仓量大于12万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。苯乙烯期货交割月份前一月份第十五个交易日至该月最后一个交易日，持仓限额限定为2000手（折合现货1万吨）。进入交割月份后，限仓限额设置为1000手（折合现货5000吨）。

“在已披露的苯乙烯期货合约规则中，大商所苯乙烯期货的交割质量标准与现货市场通行标准基本一致，上中下游的企业都可以无缝对接，而针对苯乙烯‘现货高周转、第三方社会库存相对较低’的特点，期货实行了仓库交割与厂库交割并行的制度，并在常规的一次性交割之外实施滚动交割，这些设计都十分贴近现货企业实际需求，有助于苯乙烯期货合约增加流动性，减轻仓库的周转压力。”颜鑫表示。

对此，南通化工轻工公司副总经理周军也坦言，苯乙烯期货合约设计的很合理，满足实体企业参与的需求。苯乙烯期货可以进行滚动交割，这能减少潜在交割风险和压力。

大商所苯乙烯期货合约贴近现货市场实际、符合现货贸易习惯的特点将有助于增加企业参与的积极性，提高期货合约的活跃度与成熟度，为企业进行风险管理提供有效的工具，最终达到金融服务实体的目的。

企业热盼苯乙烯期货上市

一直以来，上市苯乙烯期货得到了市场各方的高度关注。面对剧烈的价格波动，众多产业企业对上市苯乙烯期货、利用期货工具定价和管理风险的诉求由来已久。而此前市场上一直缺少能够充分满足需求的衍生品避险平台和公开、透明的价格信号。随着苯乙烯期货上市，这一局面有望得到改善。

江苏利士德化工董事长、总经理朱顺林：我国是全球最大的苯乙烯生产国和消费国。

上海赛科石油化工业务经理顾苏闽：苯乙烯一直被称作“魔鬼品种”，指的就是它价格频繁波动。一方面，上下游企业对于大宗商品领域和整个商业环境的变化更为敏感。另一方面，苯乙烯成本变化明显，特别是国际贸易摩擦以及去年开始的国际反倾销举措，对苯乙烯生产影响很大。

南通化工轻工副总经理周军：随着苯乙烯期货上市以及国内苯乙烯产能提高，市场会衍生出更多的定价模式。

8000元/吨挂牌基准价基本符合市场预期

日前，大商所公布苯乙烯期货合约上市挂牌基准价，EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008、EB2009合约的挂牌基准价为8000元/吨。

业内人士普遍认为，苯乙烯期货挂牌基准价参考了现货供需的实际情况，基本符合市场预期。

“作为产能即将迎来大幅扩张的品种，期货价格深度贴水是大势所趋。”颜鑫表示。

从利润端来看，目前，苯乙烯生产有一定的加工利润空间。“以乙苯脱氢法为例，目前的生产利润约有800元/吨的利润。同时，以下游EPS行业为例，目前的加工利润也有700元/吨左右。”隆众资讯分析师张雪梅表示，25日，华东苯乙烯收盘在8825元/吨，跟基准价8000元/吨相比，苯乙烯非一体化装置基本无利润。“大家预测2020年苯乙烯将是一个持续贴水的行情，4月国内下游需求转好，港口库存逐步消化，虽然恒力石化与浙江石化有投产预期，但基差88元/吨，还算合理。”

注意风险，理性看待上市首日交易机会

“挂牌价8000元/吨意味着贴水现货10%左右，远期产能投放已反应在贴水中。”汪文林表示，当前来看，苯乙烯港口库存不高，在浙石化苯乙烯项目投产前整体仍维持偏紧格局，现货端存在支撑，建议暂时不追空。“因产能投放巨大，利润有缩窄动力，等待反弹后高点放空为主。”他称，首日若2004合约价格跌至7800元/吨以下可尝试短线做多，但需要注意四季度浙石化投产情况，若不及预期，价格仍有上涨可能。

对于上市首日的交易，张雪梅认为，稳健的投资者可以考虑参与5月—9月期货合约的正套策略，也就是买近抛远。“这个策略的执行过程当中，需要注意明年几套新装置的投产进度，下游需求恢复以及库存消化情况。”

在颜鑫看来，首日策略推荐高位做空机会，浙江石化、恒力乙烯等新装置投产后期即将陆续兑现，四季度苯乙烯自身检修也将较往年偏少，因此，大趋势向下。不过，并不建议在过低价格追空，贴水对利空预期已有部分体现，市场氛围届时也可能相对偏暖。

一德期货分析师张丽在采访时表示，节前，苯乙烯期货将以区间振荡为主，风险不大。主要还是交割风险，华东交割库库容17万立方，折合苯乙烯最多储存12万吨，交割库容压力较大。

对于交易策略，张丽认为，苯乙烯期货存有多种交易机会。其中，单边交易，短期库存较低，但十一后船货将卸货较多，驱动向下。在她看来，苯乙烯成本在8000元/吨附近， 三大下游最低利润在500元/吨，现货价格在8700元/吨附近，因此8200元/吨附近有支撑。基准价在8000元/吨，下方空间暂时不大。短线可在 8000—8300元/吨区间交易，长线可关注库存驱动带来的做空机会。

月间套利的机会：SM近强远弱的 back 结构，推荐正套。月间成本在105附近，月间正套到105附近无风险。由于远月预期差，正套价差可扩大到500。

期现套利的机会：买远月纸货卖盘面暂无机会，12月纸货的无风险窗口在 8800元/吨 附近。Back 结构暂无买套保机会。

现货价格在8760元/吨， 期货定价8000元/吨，基差760，基差在较高位置，买现货卖期货的买基差收益不高，等待基差收窄到300附近的相对安全位置再入手（关注买期货卖纸货机会）。现在可考虑轻仓入场卖现货买期货的卖出基差交易（关注卖纸货买远月期货机会）。

区域套利的机会：现在进口利润 100 元附近，可买美金卖人民币， 华南和华东价差在200以上，存在套利机会。

跨品种套利的机会：下半年 EB 和 PP 都是扩能期，PP 已有宝丰投产， EB 投产还有不确定性，且 EB的原料纯苯强于丙烯，预估 EB 会强于 PP。策略上可多 EB 空 PP。